No início deste ano, alguns economistas proeminentes alertaram que o presidente Biden Plano de Resgate Americano – a conta que enviou aqueles cheques de $ 1.400 – pode ser inflacionária. Pessoas como Larry Summers, que foi o principal economista de Barack Obama, e Olivier Blanchard, um ex-economista-chefe do Fundo Monetário Internacional, não são falcões do déficit impensados. Pelo contrário, antes de Covid bater, Summers defendeu gastos deficitários sustentados para lutar contra a fraqueza econômica, e Blanchard foi um importante crítico da austeridade fiscal após a crise financeira de 2008.
Mas Summers, Blanchard e outros argumentaram que o plano de resgate, que totalizaria cerca de 8% do produto interno bruto, era muito grande, que faria com que a demanda geral crescesse muito mais rápido do que a oferta e, portanto, faria com que os preços disparassem. E com certeza, a inflação atingiu seu nível mais alto desde 1990. É compreensível que o Team Inflation queira dar uma volta da vitória.
Quando você olha além do número da manchete, no entanto, você vê uma história bem diferente de Summers, Blanchard et al. estavam prevendo. E dada a história real da inflação, pede ao Federal Reserve para aumentar as taxas de juros esfriar a economia parece, na melhor das hipóteses, prematuro.
Primeiro, a demanda geral não cresceu tão rápido. A demanda doméstica final real (“final” significa excluindo mudanças nos estoques) é 3,8 por cento maior do que era há dois anos, em uma economia cuja capacidade normalmente se expande cerca de 2 por cento ao ano:
É verdade que a Grande Renúncia – a relutância de muitos americanos inutilizados pela Covid-19 em retornar à força de trabalho – significa que os mercados de trabalho parecem muito apertados, com alta taxas de desistência e aumento de salários, embora o PIB ainda esteja abaixo de sua tendência pré-pandêmica. Portanto, a oferta está mais baixa do que a maioria dos economistas (incluindo a inflação da equipe) esperava, e a economia pode de fato estar superaquecida.
Mas tudo que pensávamos saber do passado dizia que, embora o superaquecimento da economia leve a uma inflação mais alta, o efeito é modesto, pelo menos no curto prazo. Como diz o jargão, a inclinação da curva de Phillips é pequena. E esses salários crescentes não são o principal motor da inflação; se fossem, os salários médios não estariam atrás dos preços ao consumidor.
Então, o que está acontecendo? o Banco de Pagamentos Internacionais – uma instituição com sede na Suíça que é uma espécie de banqueiro para os banqueiros do mundo e tem uma equipe de pesquisa formidável – argumenta que é em grande parte sobre os gargalos, os agora famosos rosnados da cadeia de suprimentos que fazem os navios irem e virem na frente de Los Angeles e fábricas fecharam por falta de chips.
O que está causando esses gargalos? A demanda geral ainda não é tão alta, mas a demanda foi distorcida: na era da pandemia, as pessoas têm consumido menos serviços, mas comprado muitos bens duráveis - eletrodomésticos, equipamentos de ginástica, etc .:
Este aumento na demanda por bens duráveis sobrecarregou os portos, caminhões e armazéns que entregam bens duráveis aos consumidores, levando a um rápido aumento dos preços de produtos cujos preços normalmente caem com o tempo à medida que a tecnologia avança:
Em outras palavras, parece ser a distorção da pandemia na demanda, e não o gasto excessivo em todas as áreas, que está impulsionando a inflação atual.
Uma vez que você perceba isso, terá implicações importantes tanto para a nossa compreensão do passado recente quanto para a política futura.
Primeiro, como a inflação reflete o enorme aumento na demanda por bens duráveis, não o crescimento muito mais lento da demanda geral, um plano de gastos menor de Biden não teria feito muita diferença. Mesmo se a demanda tivesse sido um ou dois pontos menor, a pressa em comprar coisas em vez de serviços ainda teria sobrecarregado nossa capacidade logística.
Em segundo lugar, como a inflação reflete gargalos em vez de um problema geral de muito dinheiro correndo atrás de poucos bens, ela deve cair à medida que a economia se ajusta. A inflação não tem sido tão transitória quanto esperávamos, mas há evidências crescentes de que as cadeias de abastecimento são ficando desequilibrado, o que deve eventualmente proporcionar algum alívio ao consumidor.
Finalmente, mesmo que a inflação permaneça elevada por um tempo, será que realmente queremos desacelerar toda a economia porque gargalos estão fazendo com que alguns preços subam? Uma maneira de descrever o argumento dos falcões da inflação é que eles estão dizendo que devemos eliminar centenas de milhares, talvez milhões de empregos, porque as docas do porto de Los Angeles estão congestionadas. Isso faz sentido?
Agora, as coisas seriam bem diferentes se víssemos os sinais de uma espiral de salários e preços do tipo da década de 1970. Mas até agora não sabemos. E por enquanto, pelo menos, os formuladores de políticas devem ter a coragem de enfrentar essa inflação.
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