FOTO DO ARQUIVO: Membros da mídia esperam do lado de fora do gabinete do primeiro-ministro, Chigi Palace, em Roma, Itália, 13 de janeiro de 2021. REUTERS / Remo Casilli / Foto do arquivo
13 de julho de 2021
Por Dhara Ranasinghe e Stefano Rebaudo
LONDRES (Reuters) – Uma desaceleração dos títulos do governo italiano, normalmente entre os mais voláteis da zona do euro, sugere uma mudança radical na forma como os investidores estrangeiros percebem o mercado de 2,3 trilhões de euros (US $ 2,7 trilhões) – o maior do bloco.
A volatilidade, a propensão de um ativo a apresentar oscilações de preços selvagens e imprevisíveis, é geralmente um fator negativo para os retornos dos títulos ao longo do tempo. Portanto, a mensagem de um indicador de volatilidade dos BTPs, como são conhecidos os títulos do governo italiano, será bem recebida pelos investidores.
Esse indicador é um índice de volatilidade implícita nas opções de 30 dias sobre BTPs, que caiu para cerca de 50 pontos base, cerca de metade do seu nível há um ano e se aproxima dos níveis vistos para títulos do governo francês e alemão com classificação mais elevada.
O índice de volatilidade do BTP, baseado em um documento de trabalho do Mecanismo de Estabilidade Europeu, também é o mais baixo desde há mais de três anos, quando as opções sobre futuros de BTP começaram a ser negociadas.
Gráfico: slides de volatilidade do mercado de títulos italiano: https://graphics.reuters.com/EUROZONE-BONDS/xlbpgqwbypq/chart.png
“O que estamos vendo nos títulos italianos é uma espécie de repetição do comércio de convergência que vimos no passado, quando os mercados de títulos da zona do euro começaram a negociar com base na ideia de que, ao longo do tempo, todos os Estados membros poderiam emitir (dívida ) no mesmo nível ”, disse David Arnaud, gestor de fundos sênior da Canada Life Asset Management.
Ele estava se referindo ao período antes da crise de 2011-2012, quando estados mais fracos como Itália e Grécia desfrutaram de custos de empréstimos apenas marginalmente acima dos da Alemanha ou Holanda financeiramente robusta.
O gap de rendimento aumentou durante a crise e depois durante as vendas periódicas do mercado, inclusive no ano passado, mas desde então se recuperou. Seguiu-se o declínio acentuado da volatilidade e, desta vez, alguns acreditam que pode durar mais do que antes.
BCE, UE, DRAGÕES
Vários fatores estão impulsionando a mudança nas percepções dos investidores em relação à Itália. O primeiro é o programa de compra de títulos do Banco Central Europeu, que reduziu os custos dos empréstimos em toda a área do euro.
Em segundo lugar está o fundo de recuperação pós-pandemia de 800 bilhões de euros da União Europeia, do qual a Itália é um grande beneficiário, que deverá receber cerca de 200 bilhões de euros em doações e empréstimos nos próximos anos. Desde então, os partidos italianos anti-euro, incluindo a Liga de extrema direita, tornaram-se muito menos vocais em sua oposição à UE.
Finalmente, a nomeação em fevereiro do ex-chefe do BCE, Mario Draghi, como primeiro-ministro, aumentou as esperanças de que a Itália poderia usar de forma mais eficaz os recursos do fundo de recuperação para impulsionar o crescimento econômico.
Tudo isso pressionou os rendimentos italianos para baixo, mesmo com a projeção da crise do COVID-19 para enviar a relação dívida / PIB da Itália – a segunda mais alta da Europa – para 180%.
“Achamos que o mercado subestimou o impacto do plano de recuperação, especialmente na Itália, e Draghi prometeu pouco e vai entregar mais do que isso”, disse Jacob Nell, chefe de economia europeia do Morgan Stanley.
Na semana passada, o governo italiano concordou em emendas a uma lei que reformula o sistema de justiça criminal, uma importante plataforma de reforma incluída no Plano de Recuperação e Resiliência.
LOCK-STEP
Não se trata apenas de indicadores de volatilidade que mostram os títulos italianos convergindo com pares de maior classificação. Os rendimentos da Itália e da Alemanha mudaram em etapas nos últimos meses, sugerindo que os investidores veem a Itália como menos arriscada do que antes, pelo menos por enquanto.
Isso apesar da classificação de crédito da Itália Baa3 da Moody’s e BBB- da Fitch – nove níveis abaixo da pontuação AAA da Alemanha.
Os analistas do Unicredit estimam que as correlações de 75 dias entre os títulos italianos e alemães aumentaram para 0,8 de cerca de 0,4 pouco antes da nomeação de Draghi. Em 2018, logo após uma eleição na Itália que impulsionou os partidos anti-euro, a correlação era de -0,4, disseram eles.
As correlações entre as dívidas da Espanha e da Alemanha estão praticamente estáveis este ano.
“O aumento na correlação entre os rendimentos do BTP e do Bund indica que o mercado está lidando com a dívida italiana como um ativo impulsionado mais pelos fundamentos macro gerais do que por fatores específicos do país”, disse Luca Cazzulani, codiretor de pesquisa estratégica da UniCredit. .
Ele previu a correlação nos altos níveis atuais por um “período prolongado”.
Os investidores ainda exigem um prêmio de 100 pontos-base sobre os títulos alemães para manter a dívida italiana de 10 anos, refletindo os riscos de aperto prematuro da política do BCE ou de mudanças no cenário político em Roma.
“Esses dois fatores (um governo liderado por Draghi e uma postura dovish do BCE) precisam permanecer em jogo. Se houvesse uma virada hawkish por parte do Banco Central Europeu, seria um desafio para a dívida italiana ”, acrescentou Cazzulani.
Gráfico: Correlação de títulos em francês, espanhol e italiano vs. Alemanha: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/yxmvjzjrzvr/BTP0607.PNG
($ 1 = 0,8444 euros)
(Reportagem de Dhara Ranasinghe em Londres e Stefano Rebaudo em Milão; edição de Sujata Rao e Timothy Heritage)
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FOTO DO ARQUIVO: Membros da mídia esperam do lado de fora do gabinete do primeiro-ministro, Chigi Palace, em Roma, Itália, 13 de janeiro de 2021. REUTERS / Remo Casilli / Foto do arquivo
13 de julho de 2021
Por Dhara Ranasinghe e Stefano Rebaudo
LONDRES (Reuters) – Uma desaceleração dos títulos do governo italiano, normalmente entre os mais voláteis da zona do euro, sugere uma mudança radical na forma como os investidores estrangeiros percebem o mercado de 2,3 trilhões de euros (US $ 2,7 trilhões) – o maior do bloco.
A volatilidade, a propensão de um ativo a apresentar oscilações de preços selvagens e imprevisíveis, é geralmente um fator negativo para os retornos dos títulos ao longo do tempo. Portanto, a mensagem de um indicador de volatilidade dos BTPs, como são conhecidos os títulos do governo italiano, será bem recebida pelos investidores.
Esse indicador é um índice de volatilidade implícita nas opções de 30 dias sobre BTPs, que caiu para cerca de 50 pontos base, cerca de metade do seu nível há um ano e se aproxima dos níveis vistos para títulos do governo francês e alemão com classificação mais elevada.
O índice de volatilidade do BTP, baseado em um documento de trabalho do Mecanismo de Estabilidade Europeu, também é o mais baixo desde há mais de três anos, quando as opções sobre futuros de BTP começaram a ser negociadas.
Gráfico: slides de volatilidade do mercado de títulos italiano: https://graphics.reuters.com/EUROZONE-BONDS/xlbpgqwbypq/chart.png
“O que estamos vendo nos títulos italianos é uma espécie de repetição do comércio de convergência que vimos no passado, quando os mercados de títulos da zona do euro começaram a negociar com base na ideia de que, ao longo do tempo, todos os Estados membros poderiam emitir (dívida ) no mesmo nível ”, disse David Arnaud, gestor de fundos sênior da Canada Life Asset Management.
Ele estava se referindo ao período antes da crise de 2011-2012, quando estados mais fracos como Itália e Grécia desfrutaram de custos de empréstimos apenas marginalmente acima dos da Alemanha ou Holanda financeiramente robusta.
O gap de rendimento aumentou durante a crise e depois durante as vendas periódicas do mercado, inclusive no ano passado, mas desde então se recuperou. Seguiu-se o declínio acentuado da volatilidade e, desta vez, alguns acreditam que pode durar mais do que antes.
BCE, UE, DRAGÕES
Vários fatores estão impulsionando a mudança nas percepções dos investidores em relação à Itália. O primeiro é o programa de compra de títulos do Banco Central Europeu, que reduziu os custos dos empréstimos em toda a área do euro.
Em segundo lugar está o fundo de recuperação pós-pandemia de 800 bilhões de euros da União Europeia, do qual a Itália é um grande beneficiário, que deverá receber cerca de 200 bilhões de euros em doações e empréstimos nos próximos anos. Desde então, os partidos italianos anti-euro, incluindo a Liga de extrema direita, tornaram-se muito menos vocais em sua oposição à UE.
Finalmente, a nomeação em fevereiro do ex-chefe do BCE, Mario Draghi, como primeiro-ministro, aumentou as esperanças de que a Itália poderia usar de forma mais eficaz os recursos do fundo de recuperação para impulsionar o crescimento econômico.
Tudo isso pressionou os rendimentos italianos para baixo, mesmo com a projeção da crise do COVID-19 para enviar a relação dívida / PIB da Itália – a segunda mais alta da Europa – para 180%.
“Achamos que o mercado subestimou o impacto do plano de recuperação, especialmente na Itália, e Draghi prometeu pouco e vai entregar mais do que isso”, disse Jacob Nell, chefe de economia europeia do Morgan Stanley.
Na semana passada, o governo italiano concordou em emendas a uma lei que reformula o sistema de justiça criminal, uma importante plataforma de reforma incluída no Plano de Recuperação e Resiliência.
LOCK-STEP
Não se trata apenas de indicadores de volatilidade que mostram os títulos italianos convergindo com pares de maior classificação. Os rendimentos da Itália e da Alemanha mudaram em etapas nos últimos meses, sugerindo que os investidores veem a Itália como menos arriscada do que antes, pelo menos por enquanto.
Isso apesar da classificação de crédito da Itália Baa3 da Moody’s e BBB- da Fitch – nove níveis abaixo da pontuação AAA da Alemanha.
Os analistas do Unicredit estimam que as correlações de 75 dias entre os títulos italianos e alemães aumentaram para 0,8 de cerca de 0,4 pouco antes da nomeação de Draghi. Em 2018, logo após uma eleição na Itália que impulsionou os partidos anti-euro, a correlação era de -0,4, disseram eles.
As correlações entre as dívidas da Espanha e da Alemanha estão praticamente estáveis este ano.
“O aumento na correlação entre os rendimentos do BTP e do Bund indica que o mercado está lidando com a dívida italiana como um ativo impulsionado mais pelos fundamentos macro gerais do que por fatores específicos do país”, disse Luca Cazzulani, codiretor de pesquisa estratégica da UniCredit. .
Ele previu a correlação nos altos níveis atuais por um “período prolongado”.
Os investidores ainda exigem um prêmio de 100 pontos-base sobre os títulos alemães para manter a dívida italiana de 10 anos, refletindo os riscos de aperto prematuro da política do BCE ou de mudanças no cenário político em Roma.
“Esses dois fatores (um governo liderado por Draghi e uma postura dovish do BCE) precisam permanecer em jogo. Se houvesse uma virada hawkish por parte do Banco Central Europeu, seria um desafio para a dívida italiana ”, acrescentou Cazzulani.
Gráfico: Correlação de títulos em francês, espanhol e italiano vs. Alemanha: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/yxmvjzjrzvr/BTP0607.PNG
($ 1 = 0,8444 euros)
(Reportagem de Dhara Ranasinghe em Londres e Stefano Rebaudo em Milão; edição de Sujata Rao e Timothy Heritage)
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