O Governador do Reserve Bank, Adrian Orr. Foto / Mark Mitchell
OPINIÃO:
Ao sinalizar que agora está em modo de aperto, o Reserve Bank reconheceu, inevitavelmente, os indicadores recentes de um mercado de trabalho apertado e do risco de inflação crescente.
Eles incluem o produto interno bruto do trimestre de março
– alta de 1,6 por cento, quando se esperava uma contração de 0,6 por cento – pesquisa trimestral abrangente da semana passada sobre a opinião empresarial da NZIER e o fato de que a arrecadação de impostos está correndo muito além das previsões do Orçamento.
Portanto, se você tiver uma visão puramente insular de seu mandato duplo, estabilidade de preços e emprego sustentável máximo, o caso para um viés de aperto explícito era claro.
Mas a palavra-chave aqui é “insular”. Não podemos ignorar o fato de que os outros 99,8 por cento do mundo, incluindo nossos vizinhos mais próximos, ainda estão sob o controle da pandemia, com os casos crescendo a uma taxa diária metade do tamanho de um ano atrás. E o vírus está fazendo o que vem naturalmente e se transformando em variantes mais infecciosas.
Enquanto a população da Nova Zelândia não for vacinada, isso ameaça o status de Covid-free, que sustenta a recuperação doméstica que está em andamento.
“Dados recentes indicam que a economia da Nova Zelândia permanece robusta, apesar do impacto contínuo das restrições nas fronteiras internacionais”, disse o comitê de política monetária.
Em vez de “robusto”, deveriam ter dito “precário”, “frágil” ou “vulnerável”.
O banco não deve pensar em tocar na taxa oficial em dinheiro até que o país esteja devidamente vacinado. Novembro parece um pouco cedo, e agosto muito cedo, devido ao ritmo indiferente do lançamento da vacina até agora.
Ele espera que a inflação dos preços ao consumidor “suba” nos trimestres de junho e setembro, impulsionada por fatores pontuais, como preços elevados do petróleo, ou temporários, como interrupções no fornecimento e custos de transporte mais elevados. O mandato exige expressamente que eles descontem esses fatores transitórios ao definir a política monetária.
Porém, espera-se que uma inflação mais persistente dos preços ao consumidor cresça ao longo do tempo devido às crescentes pressões de capacidade e à crescente escassez de mão de obra.
O que é apropriadamente incerto, entretanto, é quão rápido ou quanto essas pressões de custo serão repassadas aos consumidores.
O fechamento da fronteira, com sua concomitante escassez de habilidades, elevou as estimativas da taxa de desemprego abaixo da qual a inflação dispararia.
Mas também reprimiu um dos principais motores da demanda na economia – o crescimento populacional. A população em idade ativa no ano encerrado em junho aumentou apenas um terço em relação ao ano anterior.
Isso significa muito menos pessoas precisando comprar coisas.
O discurso dos economistas sobre “pleno emprego” soará vazio nos ouvidos das 366.000 pessoas que em março estavam desempregadas ou subempregadas em tempo parcial, capazes e dispostos a trabalhar mais horas, ou “candidatos a emprego em potencial” que não estavam procurando ativamente por um emprego, mas disposto a aceitar um, se estivesse disponível.
Em um momento em que as empresas relatam extrema dificuldade em encontrar os trabalhadores qualificados de que precisam, esses números testemunham um sério problema estrutural de incompatibilidade de habilidades.
Enfrentar isso é um desafio não apenas para as políticas públicas, mas para as empresas.
LEIAMAIS
O governo é claro que está planejando uma reinicialização da política de imigração. Apoiando isso está a convicção de que o status quo ante da Covid era aquele em que o setor empresarial como um todo estava muito inclinado a economizar no capex por trabalhador e se habituou à ideia de que habilidade é algo a ser importado em vez de transmitido.
Junto com a perspectiva de que a fronteira permanecerá fechada, ou apenas abrirá uma fenda, por algum tempo ainda, isso implica que as empresas que buscam um rápido retorno aos dias de apenas importação de mão de obra – qualificada ou barata, conforme o caso – precisam pensar novamente.
Também há um ponto de interrogação sobre o quão sustentado outro importante impulsionador da demanda se mostrará, ou seja, o efeito riqueza da inflação do preço da habitação, onde as pessoas estão preparadas para gastar alguns centavos de dólar em aumentos em seu patrimônio habitacional, mesmo que precisem Pegar emprestado.
Tanto o governo quanto o banco central, em seu papel de estabilidade financeira, parecem determinados a continuar lançando picos no caminho da inflação galopante dos preços das casas até que ela pare.
No momento, estamos na estranha situação em que o número de casas oferecidas para venda está diminuindo, mantendo os preços altos, mas o número em construção está crescendo fortemente. Isso sugere que a Lei de Stein – que o que não pode continuar indefinidamente, não continuará – entrará em vigor em algum ponto.
Portanto, embora haja alguns sinais encorajadores de crescimento nas receitas do mercado de trabalho nos dados do PAYE, é incerto quão sustentável será a demanda que está atualmente permitindo às empresas repassar custos mais altos.
Diante da incerteza, o Reserve Bank faz “análises de arrependimento”. Ele tenta responder à pergunta “Se seguirmos este caminho e descobrirmos que estamos errados, o quanto lamentaremos, em comparação com o fato de seguirmos por outro caminho e estarmos errados?”
Ele corre o risco de ficar para trás da curva e ter que apertar mais do que de outra forma na pista, mas por outro lado, há o risco de ir muito forte muito cedo, como aconteceu depois do GFC, e ter que reverter os aumentos das taxas para evitar ele sufoca a recuperação do bebê em seu berço.
Desde a declaração de política monetária de maio, quando o banco estava indicando que o OCR ficaria em espera até agosto do próximo ano, ele deu uma olhada onde vê o curso de menos arrependimento. Agora, evidentemente, pensa que o primeiro risco, de fazer pouco e tarde demais, é maior.
Mas também existe o risco de ficar muito à frente do grupo internacional. O Banco da Reserva da Austrália, por exemplo, está parado ali de braços cruzados, falando sobre não tocar em seu OCR (que é menor que o nosso) até 2024.
Alguém está entendendo errado.
Quando esta parte do mundo é vista de salas de negociação distantes, com jovens impetuosos procurando onde estacionar muito dinheiro de outras pessoas, a diferença entre um banco central (potencialmente) aumentando as taxas de juros em 2021 e outro em 2024 é notável e poderia fazer coisas desagradáveis com a taxa de câmbio.
Não é surpresa que o aperto deva começar interrompendo o afrouxamento quantitativo, 11 meses e mais de US $ 40 bilhões antes dos limites que o banco se estabeleceu em agosto passado.
A compra de títulos pelo Banco da Reserva no âmbito do Programa de Ativos de Grande Escala já havia diminuído gradualmente. No final do mês passado, o banco detinha US $ 57,5 bilhões em títulos sob o LSAP, apenas US $ 500 milhões a mais do que no final de abril.
Pode ter havido um caso durante o período de pico de perigo e peste no ano passado para o Banco da Reserva monetizar o déficit, para manter baixas as taxas de juros no atacado de longo prazo.
Mas o déficit ficou muito menor – US $ 5,8 bilhões menor, na verdade – do que o esperado, mesmo no orçamento de maio passado, apresentando pouco risco de dispepsia de mercado.
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