Quando Vladimir Putin invadiu a Ucrânia, acho justo dizer que a maioria dos observadores esperava que ele se safasse disso. Certamente as enormes forças armadas da Rússia tomariam Kiev e outras grandes cidades em poucos dias; certamente o Ocidente responderia com sua habitual timidez, não dando à Rússia mais do que um pequeno tapa no pulso.
Em vez disso, aqui estamos, 13 dias depois, com Kiev e Kharkiv ainda de pé e forças invasoras atoladas pela feroz resistência ucraniana (ajudada por um rápido influxo de armas ocidentais) e problemas logísticos desastrosos. Ao mesmo tempo, o Ocidente sanções na economia russa já estão claramente tendo efeitos severos e podem ficar ainda mais fortes.
Obviamente, tudo isso pode mudar: as forças russas podem se reagrupar e retomar a ofensiva, os governos ocidentais fracos podem começar a suspender as sanções. Por enquanto, no entanto, Putin está enfrentando consequências muito piores do que ele poderia ter imaginado.
Infelizmente, enfrentar a agressão não vem de graça. Os eventos na Ucrânia e na Rússia, em particular, imporão sérios custos à economia mundial. A questão é, quão sério?
Minha resposta provisória é que será ruim, mas não catastrófico. Especificamente, parece improvável que o choque de Putin seja tão ruim quanto os choques do petróleo que abalaram a economia mundial na década de 1970.
Assim como na década de 1970, o golpe na economia mundial vem dos preços das commodities. A Rússia é um grande exportador de petróleo e gás natural; tanto a Rússia quanto a Ucrânia são – ou foram – grandes exportadores de trigo. Portanto, a guerra está tendo um grande impacto nos preços da energia e dos alimentos.
Comece com energia. Até agora, as sanções aplicadas pela Europa contra a Rússia não aplicam-se às exportações de petróleo e gás; os Estados Unidos estão proibindo a importação de petróleo da Rússia, mas isso não importa muito, porque a América pode comprar e a Rússia pode vender em outros lugares. Os mercados, no entanto, estão reagindo como se os suprimentos fossem interrompidos, seja por sanções futuras ou porque as empresas globais de energia, temendo uma reação pública, estão “auto-sancionando” suas compras de petróleo russo. Com efeito, a Shell, que outro dia comprou petróleo russo com desconto, pediu desculpa e diz que não vai fazer isso de novo.
Como resultado, o preço real do petróleo ajustado pela inflação disparou quase para o nível atingido durante a revolução iraniana em 1979:
Para ser honesto, estou um pouco intrigado com o tamanho desse pico de preço. Sim, a Rússia é um grande produtor de petróleo. Mas representa apenas cerca de 11% da produção mundial, enquanto os produtores do Golfo Pérsico extraíram um terço do petróleo mundial na década de 1970:
E a Rússia provavelmente encontrará maneiras de vender uma fração significativa de seu petróleo, apesar das sanções ocidentais.
Além disso, a economia mundial é muito menos dependente do petróleo do que costumava ser. A “intensidade” do petróleo – o número de barris de petróleo consumidos por dólar real do produto interno bruto – é metade do que era na década de 1970:
E o gás natural? A Europa depende muito da Rússia para o seu abastecimento. Mas o consumo de gás é fortemente sazonal:
Portanto, o impacto da interrupção russa não será tão grande até o final deste ano, dando tempo à Europa para tomar medidas para se tornar menos vulnerável.
No geral, então, a crise energética criada por Putin será séria, mas provavelmente não catastrófica. Minha maior preocupação para os Estados Unidos, pelo menos, é política. Você não pode pensar que os republicanos poderiam simultaneamente exigir que parássemos de comprar petróleo russo e atacar o presidente Biden pelos altos preços da gasolina. Ou seja, você não pensaria isso se tivesse passado os últimos 25 anos dormindo em uma caverna. Na verdade, é exatamente isso que prestes a acontecer.
Política à parte, a comida pode ser um problema maior do que a energia. Antes da guerra de Putin, a Rússia e a Ucrânia juntas representavam mais de um quarto da exportações de trigo. Agora a Rússia está sancionada e a Ucrânia é uma zona de guerra. Não surpreendentemente, preços do trigo dispararam de menos de US$ 8 o bushel antes da Rússia começar a concentrar suas forças em torno da Ucrânia para cerca de US$ 13 agora.
Em regiões ricas como América do Norte e Europa, esse aumento de preços será doloroso, mas na maior parte tolerável, simplesmente porque os consumidores dos países avançados gastam uma porcentagem relativamente pequena de sua renda em alimentos. Para as nações mais pobres, onde a comida é um enorme fração dos orçamentos familiares, o choque será muito mais grave.
Por último, que impacto terá a guerra da Ucrânia na política económica? O aumento dos preços do petróleo e dos alimentos aumentará a taxa de inflação, que já é desconfortavelmente alta. O Federal Reserve responderá aumentando as taxas de juros, atingindo o crescimento econômico?
Provavelmente não. O Fed há muito se concentra não na inflação “manchete”, mas na inflação “núcleo”, que exclui os preços voláteis de alimentos e energia – um foco que o manteve em bom lugar no passado. Portanto, o choque de Putin é exatamente o tipo de evento que o Fed normalmente ignoraria. E pelo que vale, os investidores parecem acreditar que ele fará exatamente isso: as expectativas do mercado sobre a política do Fed nos próximos meses não parecem ter mudou em tudo.
No geral, o choque russo na economia mundial será desagradável, mas provavelmente não tão desagradável. Se Putin imagina que pode manter o mundo como refém, bem, provavelmente é mais um erro de cálculo fatal.
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