FOTO DO ARQUIVO: Notas de um dólar americano são vistas na frente do gráfico de ações exibido nesta ilustração tirada em 8 de fevereiro de 2021. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/
30 de março de 2022
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Se não for agora, quando? Os investidores normalmente exigem alguma compensação adicional por manter um título por muitos anos para cobrir todos os incognoscíveis em longos horizontes – fazendo com que a ausência de tal prêmio nos mercados de títulos agora pareça um pouco bizarra.
O desaparecimento do chamado “prêmio de prazo” nos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos nos últimos 5 anos intrigou analistas e formuladores de políticas e foi atribuído a expectativas de inflação moderadas ou distorções relacionadas à compra de títulos do banco central.
E, no entanto, raramente, ou nunca, foi mais difícil entender a próxima década – pelo menos em termos de inflação, taxas de juros ou mesmo flexibilização ou aperto quantitativo.
A inflação está em alta de 40 anos depois que a pandemia forçou oscilações selvagens na atividade econômica e gargalos de oferta e foi agravada por um aumento nos preços da energia devido à guerra na Ucrânia, que pode redesenhar o mapa geopolítico.
O Federal Reserve dos EUA e outros bancos centrais estão lutando para normalizar políticas monetárias super fáceis de lidar – sem saber se devem se concentrar em controlar os preços descontrolados ou enfrentar o que o presidente do Banco da Inglaterra, Andrew Bailey, descreveu esta semana como um “choque histórico” para o real. rendimentos domésticos.
Os rendimentos dos títulos aumentaram, assim como no primeiro trimestre do ano passado. Mas desta vez os fundos de títulos sofreram um de seus piores trimestres em mais de 20 anos e algumas medidas de volatilidade dos preços do Tesouro estão em seu nível mais alto desde o colapso bancário de 2008.
Mas as estimativas mais seguidas de prêmios de prazo embutidos nos mercados de títulos permanecem profundamente negativas. E isso importa muito para toda uma série de sinais críticos do mercado de títulos, principalmente a inversão da curva do Tesouro dos EUA entre rendimentos de curto e longo prazo que pressagiaram recessões no passado.
“O prêmio de prazo de 10 anos quase não mudou, mesmo com a inflação subindo para 8%, sugerindo que os rendimentos de longo prazo provavelmente ainda são limitados pelo balanço recorde do Fed”, disse Sonal Desai, chefe de renda fixa da Franklin Templeton. “Ou talvez os investidores pensem que o Fed vai piscar e aliviar a política novamente assim que os preços dos ativos iniciarem uma correção significativa.”
“Em ambos os casos, acho que os mercados ainda estão subestimando a magnitude do aperto da política monetária à frente”, disse Desai, acrescentando que as expectativas de mais de 2 pontos percentuais de aumentos do Fed este ano ainda deixam as taxas de juros reais profundamente negativas até dezembro. se a inflação cair para 5%.
Gráfico: ‘prêmio de prazo’ dos EUA permanece negativo – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byvrjbqamve/One.PNG
Gráfico: Contraste do Fed entre a curva de rendimento e o spread futuro de curto prazo – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbvgnmlxwpq/Two.PNG
BOMBA NA NOITE
Então, qual é a carne com o prêmio de prazo?
Com efeito, o prêmio de prazo do Tesouro destina-se a medir o rendimento adicional exigido pelos investidores para comprar e manter um título de 10 anos até o vencimento, em vez de comprar um título de um ano e rolá-lo por 10 anos com um novo cupom.
Em teoria, abrange todas as coisas que podem acontecer durante a noite daqui a uma década – incluindo a chance externa de crédito ou mesmo risco político – mas reflete principalmente a incerteza sobre as taxas futuras do Fed e as expectativas de inflação.
Em zero, você assumiria que os investidores são indiferentes a manter as notas de 10 anos hoje em vez de rolar 10 notas de um ano.
Mas a medida do Fed de Nova York do prêmio de prazo de 10 anos permanece profundamente negativa na ordem de -32 pontos-base – sugerindo ostensivamente que os investidores realmente preferem manter o ativo de maior duração.
Embora o prêmio tenha voltado positivo no primeiro semestre do ano passado, ele ficou em torno de zero ou abaixo desde 2017 – estranhamente diante da última tentativa do Fed de desenrolar seu balanço.
E a erosão persistente e intrigante do prêmio de prazo para zero e abaixo o traz de volta à década de 1960, não à tão alardeada década de 1970 devastada pela inflação em que todos parecem pensar que estamos de volta.
Isso importa muito agora, pois o debate sobre a inversão da curva de juros 2-10 esquenta e muitos argumentam que o sinal enviado por essa inversão é menos claro sobre uma recessão iminente, pois é distorcido pelo desaparecimento do prêmio de prazo.
Na ausência de um prêmio de prazo, a curva de juros de longo prazo é apenas um reflexo das expectativas da taxa básica de juros de longo prazo que inevitavelmente sofrerão algum recuo se o Fed for bem-sucedido em domar a inflação nos próximos dois anos.
Os economistas do Fed Board Eric Engstrom e Steven Sharpe no final da semana passada também descartaram a obsessão do mercado com uma inversão de rendimento de 2-10 anos sinalizando recessão.
Em um blog chamado ‘(Don’t Fear) The Yield Curve’, eles disseram que os spreads de taxas futuras de curto prazo para 18 meses eram muito mais informativos sobre a chance de uma recessão iminente, tão precisos ao longo do tempo e – significativamente – na direção do direção oposta agora.
A principal razão pela qual eles adiaram os 2-10s foi que continha toda uma série de informações sobre o mundo além de dois anos que são simplesmente menos confiáveis como um sinal econômico e “buffed por outros fatores significativos, como prêmios de risco em títulos de longo prazo. ”
Mas o que poderia ver o retorno do prêmio de prazo?
Presumivelmente, a redução planejada do balanço patrimonial do Fed, ou aperto quantitativo (QT), seria um excelente candidato se, de fato, sua compra de títulos de longo prazo distorceu os prêmios de prazo.
Mas a última tentativa do Fed no QT em 2017-19 não fez isso e o Morgan Stanley acha que ainda levará algum tempo antes de permitir que os títulos de curto prazo em seu balanço saiam e os vencimentos sejam substituídos por vendas definitivas de títulos mais longos. títulos a prazo.
“QT não é o oposto de QE; vendas de ativos são.”
É claro que talvez o mundo não tenha mudado muito – em termos de envelhecimento demográfico, excesso de poupança e demanda por fundos de pensão, queda do crescimento potencial e taxas de juros reais negativas. Uma vez que essa tempestade atual tenha passado, os investidores parecem pensar que ela dominará mais uma vez.
Gráfico: Balanço e vencimentos do Fed- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdwqobapo/Three.PNG
O autor é editor-geral de finanças e mercados da Reuters News. Quaisquer opiniões expressas aqui são de sua autoria
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD. Edição por Jane Merriman)
FOTO DO ARQUIVO: Notas de um dólar americano são vistas na frente do gráfico de ações exibido nesta ilustração tirada em 8 de fevereiro de 2021. REUTERS/Dado Ruvic/Illustration/
30 de março de 2022
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Se não for agora, quando? Os investidores normalmente exigem alguma compensação adicional por manter um título por muitos anos para cobrir todos os incognoscíveis em longos horizontes – fazendo com que a ausência de tal prêmio nos mercados de títulos agora pareça um pouco bizarra.
O desaparecimento do chamado “prêmio de prazo” nos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos nos últimos 5 anos intrigou analistas e formuladores de políticas e foi atribuído a expectativas de inflação moderadas ou distorções relacionadas à compra de títulos do banco central.
E, no entanto, raramente, ou nunca, foi mais difícil entender a próxima década – pelo menos em termos de inflação, taxas de juros ou mesmo flexibilização ou aperto quantitativo.
A inflação está em alta de 40 anos depois que a pandemia forçou oscilações selvagens na atividade econômica e gargalos de oferta e foi agravada por um aumento nos preços da energia devido à guerra na Ucrânia, que pode redesenhar o mapa geopolítico.
O Federal Reserve dos EUA e outros bancos centrais estão lutando para normalizar políticas monetárias super fáceis de lidar – sem saber se devem se concentrar em controlar os preços descontrolados ou enfrentar o que o presidente do Banco da Inglaterra, Andrew Bailey, descreveu esta semana como um “choque histórico” para o real. rendimentos domésticos.
Os rendimentos dos títulos aumentaram, assim como no primeiro trimestre do ano passado. Mas desta vez os fundos de títulos sofreram um de seus piores trimestres em mais de 20 anos e algumas medidas de volatilidade dos preços do Tesouro estão em seu nível mais alto desde o colapso bancário de 2008.
Mas as estimativas mais seguidas de prêmios de prazo embutidos nos mercados de títulos permanecem profundamente negativas. E isso importa muito para toda uma série de sinais críticos do mercado de títulos, principalmente a inversão da curva do Tesouro dos EUA entre rendimentos de curto e longo prazo que pressagiaram recessões no passado.
“O prêmio de prazo de 10 anos quase não mudou, mesmo com a inflação subindo para 8%, sugerindo que os rendimentos de longo prazo provavelmente ainda são limitados pelo balanço recorde do Fed”, disse Sonal Desai, chefe de renda fixa da Franklin Templeton. “Ou talvez os investidores pensem que o Fed vai piscar e aliviar a política novamente assim que os preços dos ativos iniciarem uma correção significativa.”
“Em ambos os casos, acho que os mercados ainda estão subestimando a magnitude do aperto da política monetária à frente”, disse Desai, acrescentando que as expectativas de mais de 2 pontos percentuais de aumentos do Fed este ano ainda deixam as taxas de juros reais profundamente negativas até dezembro. se a inflação cair para 5%.
Gráfico: ‘prêmio de prazo’ dos EUA permanece negativo – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byvrjbqamve/One.PNG
Gráfico: Contraste do Fed entre a curva de rendimento e o spread futuro de curto prazo – https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbvgnmlxwpq/Two.PNG
BOMBA NA NOITE
Então, qual é a carne com o prêmio de prazo?
Com efeito, o prêmio de prazo do Tesouro destina-se a medir o rendimento adicional exigido pelos investidores para comprar e manter um título de 10 anos até o vencimento, em vez de comprar um título de um ano e rolá-lo por 10 anos com um novo cupom.
Em teoria, abrange todas as coisas que podem acontecer durante a noite daqui a uma década – incluindo a chance externa de crédito ou mesmo risco político – mas reflete principalmente a incerteza sobre as taxas futuras do Fed e as expectativas de inflação.
Em zero, você assumiria que os investidores são indiferentes a manter as notas de 10 anos hoje em vez de rolar 10 notas de um ano.
Mas a medida do Fed de Nova York do prêmio de prazo de 10 anos permanece profundamente negativa na ordem de -32 pontos-base – sugerindo ostensivamente que os investidores realmente preferem manter o ativo de maior duração.
Embora o prêmio tenha voltado positivo no primeiro semestre do ano passado, ele ficou em torno de zero ou abaixo desde 2017 – estranhamente diante da última tentativa do Fed de desenrolar seu balanço.
E a erosão persistente e intrigante do prêmio de prazo para zero e abaixo o traz de volta à década de 1960, não à tão alardeada década de 1970 devastada pela inflação em que todos parecem pensar que estamos de volta.
Isso importa muito agora, pois o debate sobre a inversão da curva de juros 2-10 esquenta e muitos argumentam que o sinal enviado por essa inversão é menos claro sobre uma recessão iminente, pois é distorcido pelo desaparecimento do prêmio de prazo.
Na ausência de um prêmio de prazo, a curva de juros de longo prazo é apenas um reflexo das expectativas da taxa básica de juros de longo prazo que inevitavelmente sofrerão algum recuo se o Fed for bem-sucedido em domar a inflação nos próximos dois anos.
Os economistas do Fed Board Eric Engstrom e Steven Sharpe no final da semana passada também descartaram a obsessão do mercado com uma inversão de rendimento de 2-10 anos sinalizando recessão.
Em um blog chamado ‘(Don’t Fear) The Yield Curve’, eles disseram que os spreads de taxas futuras de curto prazo para 18 meses eram muito mais informativos sobre a chance de uma recessão iminente, tão precisos ao longo do tempo e – significativamente – na direção do direção oposta agora.
A principal razão pela qual eles adiaram os 2-10s foi que continha toda uma série de informações sobre o mundo além de dois anos que são simplesmente menos confiáveis como um sinal econômico e “buffed por outros fatores significativos, como prêmios de risco em títulos de longo prazo. ”
Mas o que poderia ver o retorno do prêmio de prazo?
Presumivelmente, a redução planejada do balanço patrimonial do Fed, ou aperto quantitativo (QT), seria um excelente candidato se, de fato, sua compra de títulos de longo prazo distorceu os prêmios de prazo.
Mas a última tentativa do Fed no QT em 2017-19 não fez isso e o Morgan Stanley acha que ainda levará algum tempo antes de permitir que os títulos de curto prazo em seu balanço saiam e os vencimentos sejam substituídos por vendas definitivas de títulos mais longos. títulos a prazo.
“QT não é o oposto de QE; vendas de ativos são.”
É claro que talvez o mundo não tenha mudado muito – em termos de envelhecimento demográfico, excesso de poupança e demanda por fundos de pensão, queda do crescimento potencial e taxas de juros reais negativas. Uma vez que essa tempestade atual tenha passado, os investidores parecem pensar que ela dominará mais uma vez.
Gráfico: Balanço e vencimentos do Fed- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdwqobapo/Three.PNG
O autor é editor-geral de finanças e mercados da Reuters News. Quaisquer opiniões expressas aqui são de sua autoria
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD. Edição por Jane Merriman)
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