Já se passaram 37 dias desde que as forças de Vladimir Putin pensaram que poderiam capturar Kiev dentro de 48 a 72 horas. Muitos noticiários descrevem a invasão russa como “paralisada”, mas ao ler o análises detalhadasisso não está certo: as forças ucranianas estão contra-atacando e, em muitos lugares, a Rússia parece estar perdendo terreno.
Uma coisa que a Rússia conseguiu defender com bastante eficácia, no entanto, é o valor de sua moeda. O rublo despencou nos dias após a invasão da Ucrânia, mas desde então recuperou quase todas as suas perdas:
Como isso aconteceu e o que isso significa?
Uma coisa que vale a pena notar é que as autoridades econômicas da Rússia parecem ser mais competentes do que seus generais. Elvira Nabiullina, a governadora do banco central da Rússia – um papel equivalente ao de Jerome Powell no Federal Reserve – é especialmente bem vista por seus pares no exterior. Nabiullina supostamente tentou demitir-se depois que a invasão começou, mas Putin não a deixou sair.
Por mais relutante que estivesse em permanecer em seu emprego, Nabiullina e seus colegas fizeram todos os esforços para defender o rublo. Eles aumentaram a taxa básica de juros – mais ou menos equivalente à taxa de fundos federais nos Estados Unidos – de 9,5% para 20%, para induzir as pessoas a manter seus fundos na Rússia. Eles também impuseram controles extensivos para evitar a fuga de capitais: os russos enfrentaram restrições ao transferir seu dinheiro para suas contas bancárias estrangeiras, e os investidores estrangeiros foram proibido de sair das ações russas e muito mais.
Mas há um mistério aqui. Não, não é intrigante ver o rublo se recuperar com medidas tão drásticas. A questão é por que a Rússia está disposta a defender sua moeda em detrimento de todos os outros objetivos. Afinal de contas, as medidas draconianas tomadas para estabilizar o rublo provavelmente aprofundarão o que já parece uma queda no nível de depressão na economia real da Rússia, provocada por um mercado surpreendentemente amplo e eficaz. sanções imposta pelo mundo livre (acho que podemos ressuscitar esse termo, não é?), em resposta à sua agressão militar.
Vamos fazer uma breve excursão à teoria econômica aqui. Uma das proposições clássicas da economia internacional é conhecida como “atrindade impossível.” A ideia é que há três coisas que um país pode querer de sua moeda. Pode querer estabilidade no valor da moeda em relação a outras moedas – por exemplo, um valor estável do rublo em dólares ou euros – para criar maior certeza para as empresas. Pode querer a livre circulação de fundos através de suas fronteiras, novamente para facilitar os negócios. E pode querer manter a liberdade de ação monetária – a capacidade de cortar as taxas de juros para combater recessões ou aumentá-las para combater a inflação.
A trindade impossível diz que você não pode ter tudo, que você tem que escolher dois de três. Você pode, como a Grã-Bretanha, ter mercados de capitais abertos e política monetária independente, mas isso significa permitir que o valor da libra flutue. Você pode, como os países que adotaram o euro, ter livre circulação de capitais e estabilidade monetária, mas apenas abrindo mão da independência monetária. Ou você pode, como a China, ter uma moeda estável e sua própria política monetária, mas apenas mantendo controles de capital. (Esses controles, a propósito, são uma das principais razões pelas quais o renminbi não vai rivalizar com o dólar como moeda global no futuro próximo.)
Então, o que há de intrigante sobre a Rússia? Normalmente, um país pode escolher duas das três pernas da trindade; A Rússia decidiu levar apenas um. Ele impôs severos controles de capital, mas também sacrificou a independência monetária, aumentando drasticamente as taxas de juros diante de uma recessão iminente.
Com efeito, a Rússia está tomando um cinto e suspensórios (não confundir com Cinturão e Estrada) para defender o rublo, e isso parece ter tido prioridade sobre todos os outros objetivos econômicos. Por quê?
Deixe-me oferecer uma especulação, com a ressalva clara de que é apenas uma especulação, não baseada em nenhuma evidência direta. Meu palpite é que o valor do rublo se tornou um alvo crucial não tanto porque é muito importante, mas porque é tão claramente visível.
Suponha que, como parece altamente provável, a Rússia veja um enorme aumento na inflação e uma queda no produto interno bruto nos próximos meses. O governo de Putin admitirá que essas coisas ruins estão acontecendo? Muito possivelmente não. Regimes autoritários muitas vezes tentam suprimir dados econômicos desfavoráveis. Recentemente, por exemplo, o presidente da Turquia, Recep Tayyip Erdogan, respondeu a relatos de alta inflação despedindo o chefe da agência de estatística de seu país.
Há alguns anos, pesquisadores do MIT criaram o Projeto de Bilhões de Preços usando dados de preços on-line para rastrear especificamente a subavaliação consistente da inflação pelo governo da Argentina na época. A mesma abordagem também se mostrou muito útil nos Estados Unidos pela razão oposta – como forma de refutar alegações de “verdadeiros da inflação” de direita de que o governo Obama estava manipulando os livros (não estava).
Se a economia da Rússia se deteriorar tanto quanto a maioria espera em um futuro próximo, parece muito provável que a mídia amordaçada do país simplesmente negue que algo ruim esteja acontecendo. Uma coisa que eles não podiam negar, no entanto, seria um rublo drasticamente depreciado. Portanto, defender o rublo, não importa a economia real, faz sentido como estratégia de propaganda.
Um pensamento adicional: entre as pessoas que podem não estar cientes da deterioração das condições econômicas russas, desde que o rublo mantenha seu valor, pode estar o próprio Vladimir Putin. A inteligência dos EUA afirma que os conselheiros militares de Putin têm medo de lhe dizer o quão ruim a guerra está indo. Há alguma razão para acreditar que seus conselheiros econômicos serão mais corajosos?
Portanto, a defesa do rublo pela Rússia, embora impressionante, não é um sinal de que o regime de Putin está lidando bem com a política econômica. Reflete, em vez disso, uma estranha escolha de prioridades e pode, na verdade, ser mais um sinal da disfunção política da Rússia.
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