O sado-monetarismo está tendo um momento. E um dos maiores riscos agora enfrentados pela economia dos EUA é que ela terá muita influência sobre a política.
Esse termo, aliás, foi cunhado por William Keegan para descrever as políticas econômicas de Margaret Thatcher. Mas sado-monetarista passou a significar uma pessoa que sempre parece exigir taxas de juros mais altas e austeridade fiscal, independentemente do estado da economia.
E essas pessoas acabaram de ter um bom ano: a inflação sobre a qual sempre alertaram finalmente se materializou. Em 2021, os formuladores de políticas dos EUA, como muitos economistas, inclusive eu, subestimaram muito os riscos de inflação – como eles próprios admitem. Essa franqueza, aliás, é em si mesma revigorante e bem-vinda. De volta aos anos 2010 muito pouco daqueles que previram erroneamente a inflação descontrolada já admitiram estar errados.
Mais importante, os formuladores de políticas estão agindo para desfazer seus erros. Os déficits orçamentários estão caindo. O Federal Reserve começou a aumentar as taxas de juros que controla e as taxas de longo prazo que importam para a economia real – especialmente taxas de hipoteca e custos de empréstimos corporativos — subiram. Essas políticas praticamente garantem uma desaceleração na economia dos EUA, que pode ser forte o suficiente para ser considerada uma recessão leve.
Mas há um alto coro de vozes insistindo que o Fed deve apertar ainda mais – na verdade, que deve levar a economia dos EUA a um período sustentado de alto desemprego algo como a grande queda do início dos anos 1980. E há um perigo real de que o Fed seja forçado a reagir exageradamente.
Então, vamos falar sobre por que as demandas por uma ação ainda mais agressiva do Fed são equivocadas.
Primeiro, como a inflação ficou tão alta? Uma grande parte da história envolve choques como o aumento dos preços do petróleo e dos alimentos, cadeias de suprimentos interrompidas e assim por diante que estão fora do controle dos formuladores de políticas – ou seja, formuladores de políticas além de Vladimir Putin, cuja invasão da Ucrânia prejudicou seriamente a economia mundial. Esses choques não políticos explicam por que a inflação disparou em quase todos os lugares – por exemplo, a inflação britânica atingiu 9,1%.
Infelizmente, essa não é toda a história. Nos Estados Unidos, pelo menos, a inflação não se limita a alguns setores problemáticos; mesmo medidas que excluir mudanças extremas de preços mostram a inflação bem acima da meta de 2% do Fed, embora bem abaixo dos números que você pode ver nas manchetes. E a amplitude da inflação sugere que a combinação de grandes gastos federais no ano passado e dinheiro fácil causou o superaquecimento da economia – que estamos sofrendo de um caso clássico de muito dinheiro perseguindo poucos bens.
Como eu disse, no entanto, os formuladores de políticas já deram passos fortes para esfriar a economia novamente. Então, por que isso não é suficiente?
A resposta que sempre ouço é que uma política dura é necessária para restaurar o poder do Fed. credibilidade. E, para ser justo, há boas razões para acreditar que a credibilidade é um fator importante para manter a inflação sob controle. O que não temos são boas razões para acreditar que essa credibilidade foi perdida.
Os economistas há muito aceitam a ideia de que a inflação persistente pode ser autoperpetuante. Em 1980, por exemplo, quase todos esperavam que a inflação alta continuasse indefinidamente – e essas expectativas se refletiam, entre outras coisas, em grandes acordos salariais que davam muita inércia à inflação. Então Paul Volcker, o presidente do Fed na época, teve que impor uma queda severa e prolongada para quebrar o ciclo inflacionário.
Mas, além dos próprios sado-monetaristas, quem atualmente espera que a inflação permaneça persistentemente alta (em vez de permanecer alta, digamos, no próximo ano)?
Não os mercados financeiros. Na quarta-feira, o quinquênio taxa de inflação de equilíbrio — uma medida derivada do spread entre os títulos do governo dos EUA que são e que não são protegidos contra a inflação — foi de apenas 2,74%. E parte disso reflete as expectativas de aumentos de preços de curto prazo que os investidores não esperam que continuem; os mercados esperam que a inflação desapareça.
E o público em geral? No mês passado, economistas do Federal Reserve Bank de Nova York, que realiza pesquisas regulares sobre as expectativas dos consumidores, notado que os consumidores aparentemente esperavam que a inflação “desaparecesse nos próximos anos” e que as expectativas de cinco anos tivessem sido “notavelmente estáveis”.
Algumas semanas atrás, uma pesquisa diferente, da Universidade de Michigan, mostrou um ressalto nas expectativas de inflação de longo prazo, que anteriormente eram estáveis. Mas o Números do Fed de Nova York não apresentou a mesma saliência. E como qualquer um que trabalha com dados econômicos pode lhe dizer, você não deve exagerar no número de um mês, especialmente se outros números não contarem a mesma história.
Para ser claro, não estou dizendo que qualquer uma dessas previsões esteja necessariamente certa. O que eles nos dizem, em vez disso, é que as expectativas de inflação persistente não estão entrincheiradas como estavam em 1980. Portanto, não parece que precisamos de políticas duras do tipo Volcker que punam a economia até que o moral melhore.
A inflação é um problema real, e apertar o Fed deve. Mas será trágico se o Fed ouvir as pessoas que estão de fato exigindo uma queda muito mais profunda do que a economia parece precisar.
Discussão sobre isso post