Folhas do ex-presidente dos Estados Unidos Abraham Lincoln sobre a moeda de cinco dólares estão espalhadas no Bureau of Engraving and Printing em Washington em 26 de março de 2015. REUTERS / Gary Cameron
10 de setembro de 2021
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – De olho na perturbação econômica da variante Delta do COVID-19, os mercados financeiros estão igualmente preocupados com um “delta” diferente: a taxa de vazante da criação de crédito global.
Como sempre, a precificação de mercado é impulsionada mais por novos desenvolvimentos do que pelo absoluto. A última mudança, expressa em matemática pela letra grega delta, é o que mais importa na definição dos preços. É por isso que os dados econômicos e as ‘surpresas’ dos ganhos corporativos normalmente movem os mercados e não o nível geral da produção nacional ou dos lucros das empresas em si.
E assim, enquanto alguns investidores lutam para ver onde terminará este mercado de ações pós-pandêmico, enquanto as taxas de juros permanecem tão baixas, a liquidez global tão abundante e o crescimento tão forte, os estrategistas alertam que a direção da viagem em tudo isso deve ser motivo de grande preocupação .
O reservatório global agregado de liquidez gerado pelos bancos centrais e crédito privado – que muitos vêem como o condutor dominante dos ativos mundiais – ainda está crescendo. Mas a mudança desse crescimento, também conhecida como delta ou “impulso de crédito”, está desacelerando acentuadamente e em breve poderá ser negativa.
O estrategista de mercados globais do Citi, Matt King, aponta para a combinação de compra mais lenta de títulos do banco central e criação de reservas bancárias, fraco crescimento do crédito privado e o fim próximo do declínio do Tesouro dos EUA de sua pilha de dinheiro no Federal Reserve.
King, que no início do ano identificou esta redução da Conta Geral do Tesouro (TGA) como uma potencial segunda onda de liquidez global para elevar os mercados, disse que o enfraquecimento do impulso de crédito geral agora merece atenção.
“A esperança é que, com os rendimentos reais ainda baixos, isso possa significar apenas uma redução na atual exuberância do mercado”, escreveu ele esta semana. “Mas a história pede mais cautela.”
“Normalmente é necessário um delta positivo para manter os mercados se recuperando – e as perspectivas imediatas para os deltas de crédito e COVID parecem extremamente negativas.”
A análise numérica de King desse impulso de crédito olha para a taxa de variação semestral das reservas bancárias criadas pelos maiores bancos centrais do mundo à medida que compram títulos do mercado. Levando em consideração as reduções moderadas nas compras de títulos do Fed e do Banco Central Europeu até o final do ano, ele calcula que o ritmo de crescimento das reservas bancárias provavelmente cairá pela metade em relação às altas deste ano.
O final próximo do resumo da TGA de um trilhão de dólares, que aumentou mecanicamente as reservas dos bancos americanos no banco central, é parcialmente responsável.
Mas a maior desaceleração que ele sinaliza está no ritmo de criação de crédito privado – que respondeu por cerca de dois terços dos US $ 17 trilhões de novos créditos criados no ano passado, com os bancos centrais respondendo pelo resto.
Medido por uma mudança contínua de 12 meses no fluxo de novo crédito privado, este impulso de crédito – enfraquecido por uma desaceleração na China, altos níveis de caixa corporativo e apoios do governo durante a pandemia – está prestes a se tornar negativo em todas as regiões, estima King .
IMPULSIVO
A equipe de fluxos e liquidez de Nikolaos Panigirtzoglou no JPMorgan calcula que o impacto na liquidez do saque de US $ 1,35 trilhão do Tesouro em sua conta do Fed foi compensado pela queda relacionada de mais de US $ 900 bilhões em títulos do Tesouro em aberto e também pelas operações de recompra reversa diárias do Fed, mais um trilhão de dólares.
Além do mais, o impasse do teto da dívida complica ainda mais o quadro nos próximos meses, disse a equipe.
Mas o JPMorgan enfatizou que o crescimento da compra de títulos do banco central e o crescimento dos empréstimos ao setor privado eram mais importantes para os mercados mundiais de médio prazo e ambos estavam de fato enfraquecendo.
A análise de fluxo global pode ser nebulosa, no entanto.
Uma suposição ampla é que a redução da compra de títulos do banco central e a liquidez levará a taxas de empréstimo de referência mais altas e bloqueará o fluxo de crédito em geral.
Mas o analista de liquidez Mike Howell’s CrossBorder Capital lançou dúvidas sobre se isso soa verdadeiro – especialmente devido à queda aparentemente “perversa” nos rendimentos do Tesouro dos EUA neste verão, mesmo com o crescimento e a inflação disparados, e a redução do Fed e uma retomada das vendas de grandes dívidas do Tesouro se aproximando.
No entanto, as medidas de “excesso de liquidez” que compensam as novas vendas de dívida do governo em relação à compra do banco central, na verdade se correlacionam positivamente com os chamados prêmios de prazo nos rendimentos de títulos – a parte dos rendimentos que captura a incerteza de manter títulos no longo prazo.
Assim, à medida que o excesso de liquidez diminui este ano, também diminuem esses prêmios de termo – o oposto do que a maioria dos livros e legisladores pode sugerir.
A CrossBorder explica isso dizendo que menos criação de liquidez do Fed pode levar a mais demanda por títulos “seguros” – seja como um movimento defensivo contra mais inadimplências corporativas ou possivelmente até mesmo para usá-los como garantia “imaculada” em transações compromissadas para aumentar a liquidez perdida dessa forma em vez de.
Da mesma forma, o esgotamento da liquidez devido a vendas mais altas de dívida também pode estimular a demanda por garantias de títulos seguros para obter o máximo de caixa por meio de recompra.
No final das contas, porém, a CrossBorder vê isso como uma função dos elevados níveis gerais de dívida que precisam ser financiados pela criação de liquidez, de uma forma ou de outra, e podem minar o crescimento econômico global no processo.
“O aumento dos níveis de dívida pode explicar a resposta perversa: temos muita dívida, não muita liquidez”, concluiu.
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; Edição de Pravin Char)
.
Folhas do ex-presidente dos Estados Unidos Abraham Lincoln sobre a moeda de cinco dólares estão espalhadas no Bureau of Engraving and Printing em Washington em 26 de março de 2015. REUTERS / Gary Cameron
10 de setembro de 2021
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – De olho na perturbação econômica da variante Delta do COVID-19, os mercados financeiros estão igualmente preocupados com um “delta” diferente: a taxa de vazante da criação de crédito global.
Como sempre, a precificação de mercado é impulsionada mais por novos desenvolvimentos do que pelo absoluto. A última mudança, expressa em matemática pela letra grega delta, é o que mais importa na definição dos preços. É por isso que os dados econômicos e as ‘surpresas’ dos ganhos corporativos normalmente movem os mercados e não o nível geral da produção nacional ou dos lucros das empresas em si.
E assim, enquanto alguns investidores lutam para ver onde terminará este mercado de ações pós-pandêmico, enquanto as taxas de juros permanecem tão baixas, a liquidez global tão abundante e o crescimento tão forte, os estrategistas alertam que a direção da viagem em tudo isso deve ser motivo de grande preocupação .
O reservatório global agregado de liquidez gerado pelos bancos centrais e crédito privado – que muitos vêem como o condutor dominante dos ativos mundiais – ainda está crescendo. Mas a mudança desse crescimento, também conhecida como delta ou “impulso de crédito”, está desacelerando acentuadamente e em breve poderá ser negativa.
O estrategista de mercados globais do Citi, Matt King, aponta para a combinação de compra mais lenta de títulos do banco central e criação de reservas bancárias, fraco crescimento do crédito privado e o fim próximo do declínio do Tesouro dos EUA de sua pilha de dinheiro no Federal Reserve.
King, que no início do ano identificou esta redução da Conta Geral do Tesouro (TGA) como uma potencial segunda onda de liquidez global para elevar os mercados, disse que o enfraquecimento do impulso de crédito geral agora merece atenção.
“A esperança é que, com os rendimentos reais ainda baixos, isso possa significar apenas uma redução na atual exuberância do mercado”, escreveu ele esta semana. “Mas a história pede mais cautela.”
“Normalmente é necessário um delta positivo para manter os mercados se recuperando – e as perspectivas imediatas para os deltas de crédito e COVID parecem extremamente negativas.”
A análise numérica de King desse impulso de crédito olha para a taxa de variação semestral das reservas bancárias criadas pelos maiores bancos centrais do mundo à medida que compram títulos do mercado. Levando em consideração as reduções moderadas nas compras de títulos do Fed e do Banco Central Europeu até o final do ano, ele calcula que o ritmo de crescimento das reservas bancárias provavelmente cairá pela metade em relação às altas deste ano.
O final próximo do resumo da TGA de um trilhão de dólares, que aumentou mecanicamente as reservas dos bancos americanos no banco central, é parcialmente responsável.
Mas a maior desaceleração que ele sinaliza está no ritmo de criação de crédito privado – que respondeu por cerca de dois terços dos US $ 17 trilhões de novos créditos criados no ano passado, com os bancos centrais respondendo pelo resto.
Medido por uma mudança contínua de 12 meses no fluxo de novo crédito privado, este impulso de crédito – enfraquecido por uma desaceleração na China, altos níveis de caixa corporativo e apoios do governo durante a pandemia – está prestes a se tornar negativo em todas as regiões, estima King .
IMPULSIVO
A equipe de fluxos e liquidez de Nikolaos Panigirtzoglou no JPMorgan calcula que o impacto na liquidez do saque de US $ 1,35 trilhão do Tesouro em sua conta do Fed foi compensado pela queda relacionada de mais de US $ 900 bilhões em títulos do Tesouro em aberto e também pelas operações de recompra reversa diárias do Fed, mais um trilhão de dólares.
Além do mais, o impasse do teto da dívida complica ainda mais o quadro nos próximos meses, disse a equipe.
Mas o JPMorgan enfatizou que o crescimento da compra de títulos do banco central e o crescimento dos empréstimos ao setor privado eram mais importantes para os mercados mundiais de médio prazo e ambos estavam de fato enfraquecendo.
A análise de fluxo global pode ser nebulosa, no entanto.
Uma suposição ampla é que a redução da compra de títulos do banco central e a liquidez levará a taxas de empréstimo de referência mais altas e bloqueará o fluxo de crédito em geral.
Mas o analista de liquidez Mike Howell’s CrossBorder Capital lançou dúvidas sobre se isso soa verdadeiro – especialmente devido à queda aparentemente “perversa” nos rendimentos do Tesouro dos EUA neste verão, mesmo com o crescimento e a inflação disparados, e a redução do Fed e uma retomada das vendas de grandes dívidas do Tesouro se aproximando.
No entanto, as medidas de “excesso de liquidez” que compensam as novas vendas de dívida do governo em relação à compra do banco central, na verdade se correlacionam positivamente com os chamados prêmios de prazo nos rendimentos de títulos – a parte dos rendimentos que captura a incerteza de manter títulos no longo prazo.
Assim, à medida que o excesso de liquidez diminui este ano, também diminuem esses prêmios de termo – o oposto do que a maioria dos livros e legisladores pode sugerir.
A CrossBorder explica isso dizendo que menos criação de liquidez do Fed pode levar a mais demanda por títulos “seguros” – seja como um movimento defensivo contra mais inadimplências corporativas ou possivelmente até mesmo para usá-los como garantia “imaculada” em transações compromissadas para aumentar a liquidez perdida dessa forma em vez de.
Da mesma forma, o esgotamento da liquidez devido a vendas mais altas de dívida também pode estimular a demanda por garantias de títulos seguros para obter o máximo de caixa por meio de recompra.
No final das contas, porém, a CrossBorder vê isso como uma função dos elevados níveis gerais de dívida que precisam ser financiados pela criação de liquidez, de uma forma ou de outra, e podem minar o crescimento econômico global no processo.
“O aumento dos níveis de dívida pode explicar a resposta perversa: temos muita dívida, não muita liquidez”, concluiu.
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; Edição de Pravin Char)
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