Uma nota de dólar americano é vista nesta foto de ilustração de 22 de junho de 2017. REUTERS / Thomas White / Ilustração
16 de setembro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – Variantes do delta, gastos excessivos, sustos da inflação e tetos de dívidas ameaçam enganar os títulos dos EUA, mas é a dança delicada e muitas vezes mal interpretada entre o Fed e o Tesouro que provavelmente mantém tudo sob controle.
De um lado, o Federal Reserve provavelmente começará a reduzir suas compras de US $ 80 bilhões ao mês do Tesouro até o final do ano – um momento que muitos investidores temiam que prejudicaria o mercado e aumentaria os rendimentos.
Mas o Tesouro dos EUA também tomará menos empréstimos ao longo do ano que vem, com um déficit orçamentário em rápida redução e necessidades de financiamento em comparação com os estouros de 2020.
Se tudo o mais permanecer igual, se a saída gradual do maior comprador individual do mercado for acompanhada por um corte equivalente na oferta de novas dívidas, os dois devem cancelar-se mutuamente com o preço. E talvez seja isso que a estabilidade aparentemente peculiar do mercado de títulos desde abril tem nos dito.
A questão é se uma dessas forças acaba dominando – ou se elas são deliberadamente mantidas em sincronia.
Os números exatos ou o prazo de redução do Fed ainda são desconhecidos, é claro, muito menos detalhes sobre que parte do espectro de vencimentos do Tesouro concentrará as vendas de dívida. O crescimento mais amplo e a evolução da inflação continuam a ser variáveis críticas e desconhecidas.
Mas a dinâmica básica é um estabilizador poderoso.
Joseph Wang, um ex-operador sênior da mesa de mercados abertos do Fed, avalia que os dois vão “praticamente se anular … portanto, o estoque de títulos do Tesouro do setor privado continuará a crescer no mesmo ritmo. O Fed terá apenas uma parcela menor do estoque geral. ”
SUPERFUNDAMENTO
Do lado do financiamento, o Tesouro vai contrair empréstimos significativamente menos nos anos fiscais de 2022 e 2023 do que este ano, graças à recuperação do crescimento econômico e das receitas fiscais, uma necessidade reduzida de suporte em nível de crise para indivíduos e empresas e novas contas de gastos sendo empurradas ainda mais para o futuro.
Isso significará um programa menor de levantamento de dívidas. O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro, um grupo formado pelos principais participantes do mercado de renda fixa, diz que seu cenário básico prevê uma redução de 19% na emissão de cupons no ano civil de 2022, crescendo para uma redução acumulada de 35% 12 meses depois.
É importante notar também que o Tesouro entra no próximo ano com empréstimos significativos no ano seguinte à eclosão da pandemia COVID-19. Gennadiy Goldberg, da TD Securities, estima que a emissão líquida de cupons no ano fiscal de 2021 foi de US $ 2,73 trilhões, um aumento de US $ 1,37 trilhão em relação ao ano anterior.
Mas nem tudo era necessário, um dos principais motivos pelos quais o saldo de caixa do Tesouro no Fed inflou e causou distorções na ponta ultracurta da curva, e por que os empréstimos serão menores no próximo ano.
De acordo com a recomendação básica do TBAC, a emissão bruta de títulos de dois a 30 anos deve cair em US $ 749 bilhões para US $ 3,21 trilhões em 2022, diminuindo ainda mais para US $ 2,59 trilhões em 2023.
O valor líquido dependerá em grande parte dos planos fiscais do governo. Apesar das manchetes dos ambiciosos planos de gastos de US $ 3,5 trilhões do governo Biden ao longo da próxima década, a política fiscal dos EUA ficará significativamente mais restrita em 2022 e 2023.
O Escritório de Orçamento do Congresso bipartidário estima que o déficit fiscal de 2021 de US $ 3 trilhões, ou 13,4% do PIB, cairá drasticamente para US $ 1,153 trilhão, ou 4,7% do PIB no exercício fiscal de 2022, e para US $ 789 bilhões, ou 3,1%, no exercício fiscal de 2023.
Em termos de necessidades de financiamento, o CBO projeta uma necessidade de financiamento líquido de pouco menos de US $ 1,5 trilhão no ano fiscal de 2022, caindo para cerca de US $ 750 bilhões em 2023. Isso se compara a pouco menos de US $ 2 trilhões neste ano.
TAPER TIME
O Fed, por sua vez, deve estabelecer seu cronograma de redução gradual antes do final deste ano e começar a encerrar suas compras de títulos do Tesouro no próximo ano. Atualmente, com US $ 80 bilhões por mês, está movimentando US $ 960 bilhões anualmente.
Se diminuir a um ritmo constante de US $ 10 a US $ 15 bilhões por mês, as novas compras cessarão em cerca de seis a oito meses.
Ao longo do ano fiscal de 2022, porém, o Fed ainda acumulará mais de US $ 500 bilhões em novas compras. Ainda assim, isso será cerca de US $ 400 bilhões a menos do que em 2021, quase semelhante à queda nas necessidades de financiamento líquido do governo.
Se as compras de títulos de US $ 960 bilhões do Fed em 2021 forem reduzidas a zero no ano fiscal de 2023, isso mais uma vez compensará a redução de US $ 1 trilhão nas necessidades de financiamento do governo no mesmo período, de acordo com estimativas do CBO.
Uma infinidade de outros fatores determinará o curso do mercado do Tesouro nos próximos anos, como os planos de estímulo e aumento de impostos do presidente Joe Biden, e para onde a inflação e as expectativas de inflação estão se dirigindo.
Mas as mudanças na demanda do Fed e na oferta do Tesouro podem fornecer a ampla estrutura dentro da qual todo o resto se desenrola.
(Por Jamie McGeever; Edição por Andrea Ricci)
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Uma nota de dólar americano é vista nesta foto de ilustração de 22 de junho de 2017. REUTERS / Thomas White / Ilustração
16 de setembro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – Variantes do delta, gastos excessivos, sustos da inflação e tetos de dívidas ameaçam enganar os títulos dos EUA, mas é a dança delicada e muitas vezes mal interpretada entre o Fed e o Tesouro que provavelmente mantém tudo sob controle.
De um lado, o Federal Reserve provavelmente começará a reduzir suas compras de US $ 80 bilhões ao mês do Tesouro até o final do ano – um momento que muitos investidores temiam que prejudicaria o mercado e aumentaria os rendimentos.
Mas o Tesouro dos EUA também tomará menos empréstimos ao longo do ano que vem, com um déficit orçamentário em rápida redução e necessidades de financiamento em comparação com os estouros de 2020.
Se tudo o mais permanecer igual, se a saída gradual do maior comprador individual do mercado for acompanhada por um corte equivalente na oferta de novas dívidas, os dois devem cancelar-se mutuamente com o preço. E talvez seja isso que a estabilidade aparentemente peculiar do mercado de títulos desde abril tem nos dito.
A questão é se uma dessas forças acaba dominando – ou se elas são deliberadamente mantidas em sincronia.
Os números exatos ou o prazo de redução do Fed ainda são desconhecidos, é claro, muito menos detalhes sobre que parte do espectro de vencimentos do Tesouro concentrará as vendas de dívida. O crescimento mais amplo e a evolução da inflação continuam a ser variáveis críticas e desconhecidas.
Mas a dinâmica básica é um estabilizador poderoso.
Joseph Wang, um ex-operador sênior da mesa de mercados abertos do Fed, avalia que os dois vão “praticamente se anular … portanto, o estoque de títulos do Tesouro do setor privado continuará a crescer no mesmo ritmo. O Fed terá apenas uma parcela menor do estoque geral. ”
SUPERFUNDAMENTO
Do lado do financiamento, o Tesouro vai contrair empréstimos significativamente menos nos anos fiscais de 2022 e 2023 do que este ano, graças à recuperação do crescimento econômico e das receitas fiscais, uma necessidade reduzida de suporte em nível de crise para indivíduos e empresas e novas contas de gastos sendo empurradas ainda mais para o futuro.
Isso significará um programa menor de levantamento de dívidas. O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro, um grupo formado pelos principais participantes do mercado de renda fixa, diz que seu cenário básico prevê uma redução de 19% na emissão de cupons no ano civil de 2022, crescendo para uma redução acumulada de 35% 12 meses depois.
É importante notar também que o Tesouro entra no próximo ano com empréstimos significativos no ano seguinte à eclosão da pandemia COVID-19. Gennadiy Goldberg, da TD Securities, estima que a emissão líquida de cupons no ano fiscal de 2021 foi de US $ 2,73 trilhões, um aumento de US $ 1,37 trilhão em relação ao ano anterior.
Mas nem tudo era necessário, um dos principais motivos pelos quais o saldo de caixa do Tesouro no Fed inflou e causou distorções na ponta ultracurta da curva, e por que os empréstimos serão menores no próximo ano.
De acordo com a recomendação básica do TBAC, a emissão bruta de títulos de dois a 30 anos deve cair em US $ 749 bilhões para US $ 3,21 trilhões em 2022, diminuindo ainda mais para US $ 2,59 trilhões em 2023.
O valor líquido dependerá em grande parte dos planos fiscais do governo. Apesar das manchetes dos ambiciosos planos de gastos de US $ 3,5 trilhões do governo Biden ao longo da próxima década, a política fiscal dos EUA ficará significativamente mais restrita em 2022 e 2023.
O Escritório de Orçamento do Congresso bipartidário estima que o déficit fiscal de 2021 de US $ 3 trilhões, ou 13,4% do PIB, cairá drasticamente para US $ 1,153 trilhão, ou 4,7% do PIB no exercício fiscal de 2022, e para US $ 789 bilhões, ou 3,1%, no exercício fiscal de 2023.
Em termos de necessidades de financiamento, o CBO projeta uma necessidade de financiamento líquido de pouco menos de US $ 1,5 trilhão no ano fiscal de 2022, caindo para cerca de US $ 750 bilhões em 2023. Isso se compara a pouco menos de US $ 2 trilhões neste ano.
TAPER TIME
O Fed, por sua vez, deve estabelecer seu cronograma de redução gradual antes do final deste ano e começar a encerrar suas compras de títulos do Tesouro no próximo ano. Atualmente, com US $ 80 bilhões por mês, está movimentando US $ 960 bilhões anualmente.
Se diminuir a um ritmo constante de US $ 10 a US $ 15 bilhões por mês, as novas compras cessarão em cerca de seis a oito meses.
Ao longo do ano fiscal de 2022, porém, o Fed ainda acumulará mais de US $ 500 bilhões em novas compras. Ainda assim, isso será cerca de US $ 400 bilhões a menos do que em 2021, quase semelhante à queda nas necessidades de financiamento líquido do governo.
Se as compras de títulos de US $ 960 bilhões do Fed em 2021 forem reduzidas a zero no ano fiscal de 2023, isso mais uma vez compensará a redução de US $ 1 trilhão nas necessidades de financiamento do governo no mesmo período, de acordo com estimativas do CBO.
Uma infinidade de outros fatores determinará o curso do mercado do Tesouro nos próximos anos, como os planos de estímulo e aumento de impostos do presidente Joe Biden, e para onde a inflação e as expectativas de inflação estão se dirigindo.
Mas as mudanças na demanda do Fed e na oferta do Tesouro podem fornecer a ampla estrutura dentro da qual todo o resto se desenrola.
(Por Jamie McGeever; Edição por Andrea Ricci)
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