Um trader financeiro trabalha em sua mesa na CMC Markets na cidade de Londres, Grã-Bretanha, em 11 de abril de 2019. REUTERS / Peter Nicholls
14 de outubro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – Os mercados de títulos dos EUA e do Reino Unido estão dando o alarme econômico.
As curvas de rendimento em ambos os mercados estão se achatando drasticamente, indicando que os comerciantes estão precificando um risco crescente de um erro de política do banco central ou uma perspectiva cada vez mais sombria de crescimento de longo prazo.
Ou ambos.
Os movimentos atraentes estão sendo impulsionados pela ponta longa da curva, onde os rendimentos de 30 anos estão caindo drasticamente. Ao mesmo tempo, os comerciantes estão trazendo previsões dos primeiros aumentos das taxas de juros de combate à inflação do Federal Reserve e do Banco da Inglaterra.
Embora as taxas de juros estejam no limite inferior zero e não devam subir muito após a decolagem, o aperto prematuro para combater a inflação alimentada pelo choque da oferta ainda pode sufocar o crescimento e levar as economias à recessão.
Os infames aumentos das taxas de juros do Banco Central Europeu em 2011, que agravaram a crise da dívida da região e desencadearam uma recessão, são erros que nenhum banco central quer repetir.
As curvas de rendimento se achatam quando a lacuna entre os custos de empréstimos de curto e longo prazo diminui e se invertem quando os rendimentos de longo prazo caem abaixo dos de prazo mais curto. Ambos os cenários, particularmente a inversão, geralmente precedem a desaceleração do crescimento e, às vezes, a recessão.
É nesse contexto que as movimentações de quarta-feira merecem um olhar mais atento.
Nos Estados Unidos, a curva 10s / 30s se achatou abaixo de 50 pontos base pela primeira vez desde o início da pandemia COVID-19 em março de 2020.
A curva 2s / 30s achatou 9 pontos base pelo segundo dia consecutivo. A queda cumulativa de 18 pontos-base é uma das maiores quedas de dois dias em mais de uma década.
O spread 2s / 30s do Reino Unido, por sua vez, diminuiu 15 pontos base na quarta-feira, o máximo em um único dia desde março de 2020 e uma das maiores quedas em uma década.
A curva de 10/30 foi comprimida para apenas 23 pontos base, a mais plana desde os dias sombrios e voláteis do final de 2008.
‘DANOS REAIS’
Isso ocorre em um cenário de inflação mais alta em anos e nos mercados financeiros antecipando o momento dos primeiros aumentos das taxas. Os mercados de taxas agora esperam que o BoE se mova em dezembro e o Fed em setembro de 2022.
Curvas de rendimento achatadas sugerem que o mercado de títulos pensa que isso é arriscado.
Uma pesquisa do Deutsche Bank com mais de 600 profissionais do mercado neste mês mostrou que um erro de política do banco central é agora o segundo maior risco para a estabilidade do mercado, atrás de maiores rendimentos de títulos e inflação, e à frente das preocupações com o crescimento.
Curiosamente, muitos acham que o erro do Fed seria dovish, manter a política muito flexível. Em última análise, no entanto, o dano econômico pode ser semelhante a um erro hawkish, uma vez que a inflação alta comprimiria a renda do consumidor e os lucros corporativos, sufocando o crescimento de qualquer maneira.
Mas apertar muito cedo ou muito provavelmente é a aposta maior, e é por isso que o Fed pode estar inclinado a permitir que a inflação fique um pouco mais quente agora, a fim de minimizar o risco muito mais desestabilizador de deflação quando a próxima recessão chegar.
“O Fed pode causar danos reais ao agir rápido demais”, avisa Scott Kimball, codiretor de renda fixa da BMO Global Asset Management nos Estados Unidos.
‘PERSPECTIVA DEPRESSIVA’
A ata da reunião de política monetária do Fed de setembro publicada na quarta-feira mostrou que “vários” participantes pensam que as condições econômicas justificam manter a taxa dos fundos federais “em ou perto de seu limite inferior nos próximos dois anos”. Muitos deles disseram que provavelmente haverá “pressão negativa sustentada sobre a inflação nos próximos anos”.
Por outro lado, “vários” participantes argumentam que as condições do mercado de trabalho e da inflação permitirão que o Fed comece a elevar as taxas no final do próximo ano. Alguns deles esperam que a inflação permaneça elevada em 2022, com riscos de alta.
O que é o grupo maior, “vários” ou “vários” membros do FOMC?
Na Grã-Bretanha, como mostra a pesquisa do Deutsche Bank, o risco parece muito mais claro: o BoE aumentará as taxas muito cedo.
Os mercados de futuros estão agora quase que totalmente precificando uma alta de 15 pontos-base em dezembro, uma alta de um quarto de ponto-base em fevereiro e 50 pontos-base em maio.
Os funcionários do banco pouco fizeram para resistir a essas expectativas agressivas do mercado. O silêncio deles apenas alimentou o frenesi, e remar agora provavelmente prejudicaria sua credibilidade.
Pode-se argumentar que aumentos preventivos nas taxas são necessários para ancorar as expectativas de inflação, limitando assim o eventual número e escala de aumentos.
Mas, como Ross Walker, do NatWest Markets, escreveu durante o fim de semana, “escolher sufocar a demanda doméstica para compensar aritmeticamente as pressões de custo externo é uma perspectiva deprimente”.
“Se houver erro de política monetária – aumentos prematuros e excessivos das taxas – será no Reino Unido.”
(Reportagem de Jamie McGeever; edição de Jonathan Oatis)
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Um trader financeiro trabalha em sua mesa na CMC Markets na cidade de Londres, Grã-Bretanha, em 11 de abril de 2019. REUTERS / Peter Nicholls
14 de outubro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – Os mercados de títulos dos EUA e do Reino Unido estão dando o alarme econômico.
As curvas de rendimento em ambos os mercados estão se achatando drasticamente, indicando que os comerciantes estão precificando um risco crescente de um erro de política do banco central ou uma perspectiva cada vez mais sombria de crescimento de longo prazo.
Ou ambos.
Os movimentos atraentes estão sendo impulsionados pela ponta longa da curva, onde os rendimentos de 30 anos estão caindo drasticamente. Ao mesmo tempo, os comerciantes estão trazendo previsões dos primeiros aumentos das taxas de juros de combate à inflação do Federal Reserve e do Banco da Inglaterra.
Embora as taxas de juros estejam no limite inferior zero e não devam subir muito após a decolagem, o aperto prematuro para combater a inflação alimentada pelo choque da oferta ainda pode sufocar o crescimento e levar as economias à recessão.
Os infames aumentos das taxas de juros do Banco Central Europeu em 2011, que agravaram a crise da dívida da região e desencadearam uma recessão, são erros que nenhum banco central quer repetir.
As curvas de rendimento se achatam quando a lacuna entre os custos de empréstimos de curto e longo prazo diminui e se invertem quando os rendimentos de longo prazo caem abaixo dos de prazo mais curto. Ambos os cenários, particularmente a inversão, geralmente precedem a desaceleração do crescimento e, às vezes, a recessão.
É nesse contexto que as movimentações de quarta-feira merecem um olhar mais atento.
Nos Estados Unidos, a curva 10s / 30s se achatou abaixo de 50 pontos base pela primeira vez desde o início da pandemia COVID-19 em março de 2020.
A curva 2s / 30s achatou 9 pontos base pelo segundo dia consecutivo. A queda cumulativa de 18 pontos-base é uma das maiores quedas de dois dias em mais de uma década.
O spread 2s / 30s do Reino Unido, por sua vez, diminuiu 15 pontos base na quarta-feira, o máximo em um único dia desde março de 2020 e uma das maiores quedas em uma década.
A curva de 10/30 foi comprimida para apenas 23 pontos base, a mais plana desde os dias sombrios e voláteis do final de 2008.
‘DANOS REAIS’
Isso ocorre em um cenário de inflação mais alta em anos e nos mercados financeiros antecipando o momento dos primeiros aumentos das taxas. Os mercados de taxas agora esperam que o BoE se mova em dezembro e o Fed em setembro de 2022.
Curvas de rendimento achatadas sugerem que o mercado de títulos pensa que isso é arriscado.
Uma pesquisa do Deutsche Bank com mais de 600 profissionais do mercado neste mês mostrou que um erro de política do banco central é agora o segundo maior risco para a estabilidade do mercado, atrás de maiores rendimentos de títulos e inflação, e à frente das preocupações com o crescimento.
Curiosamente, muitos acham que o erro do Fed seria dovish, manter a política muito flexível. Em última análise, no entanto, o dano econômico pode ser semelhante a um erro hawkish, uma vez que a inflação alta comprimiria a renda do consumidor e os lucros corporativos, sufocando o crescimento de qualquer maneira.
Mas apertar muito cedo ou muito provavelmente é a aposta maior, e é por isso que o Fed pode estar inclinado a permitir que a inflação fique um pouco mais quente agora, a fim de minimizar o risco muito mais desestabilizador de deflação quando a próxima recessão chegar.
“O Fed pode causar danos reais ao agir rápido demais”, avisa Scott Kimball, codiretor de renda fixa da BMO Global Asset Management nos Estados Unidos.
‘PERSPECTIVA DEPRESSIVA’
A ata da reunião de política monetária do Fed de setembro publicada na quarta-feira mostrou que “vários” participantes pensam que as condições econômicas justificam manter a taxa dos fundos federais “em ou perto de seu limite inferior nos próximos dois anos”. Muitos deles disseram que provavelmente haverá “pressão negativa sustentada sobre a inflação nos próximos anos”.
Por outro lado, “vários” participantes argumentam que as condições do mercado de trabalho e da inflação permitirão que o Fed comece a elevar as taxas no final do próximo ano. Alguns deles esperam que a inflação permaneça elevada em 2022, com riscos de alta.
O que é o grupo maior, “vários” ou “vários” membros do FOMC?
Na Grã-Bretanha, como mostra a pesquisa do Deutsche Bank, o risco parece muito mais claro: o BoE aumentará as taxas muito cedo.
Os mercados de futuros estão agora quase que totalmente precificando uma alta de 15 pontos-base em dezembro, uma alta de um quarto de ponto-base em fevereiro e 50 pontos-base em maio.
Os funcionários do banco pouco fizeram para resistir a essas expectativas agressivas do mercado. O silêncio deles apenas alimentou o frenesi, e remar agora provavelmente prejudicaria sua credibilidade.
Pode-se argumentar que aumentos preventivos nas taxas são necessários para ancorar as expectativas de inflação, limitando assim o eventual número e escala de aumentos.
Mas, como Ross Walker, do NatWest Markets, escreveu durante o fim de semana, “escolher sufocar a demanda doméstica para compensar aritmeticamente as pressões de custo externo é uma perspectiva deprimente”.
“Se houver erro de política monetária – aumentos prematuros e excessivos das taxas – será no Reino Unido.”
(Reportagem de Jamie McGeever; edição de Jonathan Oatis)
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