Os compradores procuram em um supermercado usando máscaras para ajudar a retardar a propagação da doença do coronavírus (COVID-19) no norte de St. Louis, Missouri, EUA, 4 de abril de 2020. REUTERS / Lawrence Bryant / Foto de arquivo
21 de outubro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – “Expectativas de inflação” são provavelmente duas das palavras mais importantes e escrutinadas nos círculos do mercado financeiro e do banco central, desempenhando, como fazem, um papel central na determinação das decisões de política monetária.
Infelizmente, eles também podem ser dois dos mais insignificantes.
Dois artigos publicados por economistas do Federal Reserve recentemente derramaram água fria sobre a noção de que a perspectiva da inflação de acordo com as expectativas das empresas, do mercado, das famílias ou dos economistas é um guia particularmente confiável para os resultados reais.
Isso é muito importante, porque moderar e orientar as expectativas de inflação do público é uma ferramenta de política fundamental para qualquer banco central com mandato de estabilidade de preços como o Fed. A forma como os formuladores de políticas respondem às mudanças na percepção da perspectiva da inflação tem um impacto real na vida diária de milhões de pessoas.
Mas de acordo com um jornal do Fed de Cleveland esta semana (https://bit.ly/3nhPLrI), a relação preditiva entre uma série de medidas de expectativas de inflação e a inflação futura é, na melhor das hipóteses, irregular e, na pior, praticamente inexistente.
Os consumidores, em particular, têm um histórico ruim de previsão de inflação para um ano antes, e os mercados financeiros não são muito melhores.
Isso segue um artigo no mês passado pelo funcionário do Fed Jeremy Rudd (https://bit.ly/3G2Cg7J), que foi além, alertando que a crença nesta suposta relação entre a inflação esperada e a real “não tem base teórica ou empírica convincente e poderia potencialmente resultar em erros graves de política ”.
Expectativas bem ancoradas ajudam a garantir que a economia funcione bem, permitindo que empresas e consumidores tomem decisões racionais sobre gastos e investimentos. Um ambiente benigno como esse, por sua vez, ajuda o Fed a cumprir suas metas de inflação, completando o círculo virtuoso.
Mas o Fed está em um dilema agora, e os mercados em frenesi, enquanto lutam com as pressões de preços mais fortes em anos. As expectativas de inflação do mercado financeiro, medidas por swaps de inflação e taxas de equilíbrio, são as mais altas desde 2014.
Há uma visão crescente de que o Fed se sentirá compelido a apertar a política mais cedo e mais agressivamente do que gostaria para garantir que a inflação permaneça transitória. Muitos bancos centrais de mercados emergentes, principalmente o do Brasil, já estão trilhando esse caminho, e os de economias desenvolvidas também estão ficando inquietos.
O risco claro é que, se as atuais pressões inflacionárias se mostrarem “transitórias”, como ainda afirmam os formuladores de políticas do Fed, o aumento das taxas poderia desacelerar a atividade econômica, sufocar o crescimento e talvez até levar a economia de volta à recessão.
Os formuladores de políticas podem confiar nessas expectativas e, em caso afirmativo, quais?
LINKS ESPURIOSOS
O estudo do Fed de Cleveland analisa as expectativas de inflação de quatro grupos principais: famílias (pesquisas de 1 ano ao consumidor da Universidade de Michigan); economistas profissionais (previsões de 1 ano dos Blue Chip Economic Indicators); negócios (pesquisa do Fed de Atlanta); e mercados financeiros (modelo do Fed de Cleveland, incluindo rendimentos nominais do Tesouro, previsões de pesquisas, dados de swaps de inflação).
Conclui que, em alguns casos, na última década, a correlação entre a inflação esperada e a real foi negativa, “sugerindo uma capacidade muito mais limitada das medidas de expectativas para prever um ano à frente”.
Os economistas profissionais têm consistentemente o melhor histórico desde a década de 1980 e os consumidores o pior, enquanto os mercados têm sido um “indicador bastante fraco” da inflação geral desde 2011.
Em relação à pesquisa do Fed de Atlanta sobre as projeções principais e principais do CPI das empresas, “nossos resultados sugerem que é melhor basear sua previsão simplesmente na média da série de inflação”, descobriram os autores do artigo.
Para ser justo, fazer previsões é difícil, especialmente sobre o futuro, por isso é compreensível que as pessoas tendam a olhar para trás a fim de olhar para frente.
Kit Juckes, chefe de estratégia de câmbio da Société Générale em Londres, observa que, como as expectativas são função da inflação passada, eles subestimam o que acontecerá até que a inflação fique realmente alta, então a superestimam. Nesse ponto, o crescimento já pode estar indo para o sul.
Isso pode complicar a formulação de políticas. O gráfico abaixo mostra como os consumidores americanos superestimaram a inflação de forma consistente na última década, embora o spread negativo nos últimos meses sugira que isso pode estar mudando.
Em seu artigo um tanto mais incendiário no mês passado, o economista do Fed Jeremy Rudd afirma que a única base para a visão de que as expectativas influenciam a inflação futura é essencialmente porque as expectativas estão embutidas nos modelos de previsão.
Ele argumenta que não há nada mais do que evidências circunstanciais de uma ligação entre as expectativas de inflação de longo prazo e a tendência de longo prazo da inflação, e “nenhuma evidência” sobre o que pode ser necessário para manter essa tendência.
Mas até que algo melhor preencha esse vazio, os formuladores de políticas e os mercados financeiros só podem trabalhar com as ferramentas de que dispõem.
“É sem dúvida a maior questão do dia e, em vez de uma ideia clara de como funciona, tudo o que temos são os preços de mercado e as previsões”, disse Juckes do SocGen.
(Edição de Gareth Jones)
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Os compradores procuram em um supermercado usando máscaras para ajudar a retardar a propagação da doença do coronavírus (COVID-19) no norte de St. Louis, Missouri, EUA, 4 de abril de 2020. REUTERS / Lawrence Bryant / Foto de arquivo
21 de outubro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – “Expectativas de inflação” são provavelmente duas das palavras mais importantes e escrutinadas nos círculos do mercado financeiro e do banco central, desempenhando, como fazem, um papel central na determinação das decisões de política monetária.
Infelizmente, eles também podem ser dois dos mais insignificantes.
Dois artigos publicados por economistas do Federal Reserve recentemente derramaram água fria sobre a noção de que a perspectiva da inflação de acordo com as expectativas das empresas, do mercado, das famílias ou dos economistas é um guia particularmente confiável para os resultados reais.
Isso é muito importante, porque moderar e orientar as expectativas de inflação do público é uma ferramenta de política fundamental para qualquer banco central com mandato de estabilidade de preços como o Fed. A forma como os formuladores de políticas respondem às mudanças na percepção da perspectiva da inflação tem um impacto real na vida diária de milhões de pessoas.
Mas de acordo com um jornal do Fed de Cleveland esta semana (https://bit.ly/3nhPLrI), a relação preditiva entre uma série de medidas de expectativas de inflação e a inflação futura é, na melhor das hipóteses, irregular e, na pior, praticamente inexistente.
Os consumidores, em particular, têm um histórico ruim de previsão de inflação para um ano antes, e os mercados financeiros não são muito melhores.
Isso segue um artigo no mês passado pelo funcionário do Fed Jeremy Rudd (https://bit.ly/3G2Cg7J), que foi além, alertando que a crença nesta suposta relação entre a inflação esperada e a real “não tem base teórica ou empírica convincente e poderia potencialmente resultar em erros graves de política ”.
Expectativas bem ancoradas ajudam a garantir que a economia funcione bem, permitindo que empresas e consumidores tomem decisões racionais sobre gastos e investimentos. Um ambiente benigno como esse, por sua vez, ajuda o Fed a cumprir suas metas de inflação, completando o círculo virtuoso.
Mas o Fed está em um dilema agora, e os mercados em frenesi, enquanto lutam com as pressões de preços mais fortes em anos. As expectativas de inflação do mercado financeiro, medidas por swaps de inflação e taxas de equilíbrio, são as mais altas desde 2014.
Há uma visão crescente de que o Fed se sentirá compelido a apertar a política mais cedo e mais agressivamente do que gostaria para garantir que a inflação permaneça transitória. Muitos bancos centrais de mercados emergentes, principalmente o do Brasil, já estão trilhando esse caminho, e os de economias desenvolvidas também estão ficando inquietos.
O risco claro é que, se as atuais pressões inflacionárias se mostrarem “transitórias”, como ainda afirmam os formuladores de políticas do Fed, o aumento das taxas poderia desacelerar a atividade econômica, sufocar o crescimento e talvez até levar a economia de volta à recessão.
Os formuladores de políticas podem confiar nessas expectativas e, em caso afirmativo, quais?
LINKS ESPURIOSOS
O estudo do Fed de Cleveland analisa as expectativas de inflação de quatro grupos principais: famílias (pesquisas de 1 ano ao consumidor da Universidade de Michigan); economistas profissionais (previsões de 1 ano dos Blue Chip Economic Indicators); negócios (pesquisa do Fed de Atlanta); e mercados financeiros (modelo do Fed de Cleveland, incluindo rendimentos nominais do Tesouro, previsões de pesquisas, dados de swaps de inflação).
Conclui que, em alguns casos, na última década, a correlação entre a inflação esperada e a real foi negativa, “sugerindo uma capacidade muito mais limitada das medidas de expectativas para prever um ano à frente”.
Os economistas profissionais têm consistentemente o melhor histórico desde a década de 1980 e os consumidores o pior, enquanto os mercados têm sido um “indicador bastante fraco” da inflação geral desde 2011.
Em relação à pesquisa do Fed de Atlanta sobre as projeções principais e principais do CPI das empresas, “nossos resultados sugerem que é melhor basear sua previsão simplesmente na média da série de inflação”, descobriram os autores do artigo.
Para ser justo, fazer previsões é difícil, especialmente sobre o futuro, por isso é compreensível que as pessoas tendam a olhar para trás a fim de olhar para frente.
Kit Juckes, chefe de estratégia de câmbio da Société Générale em Londres, observa que, como as expectativas são função da inflação passada, eles subestimam o que acontecerá até que a inflação fique realmente alta, então a superestimam. Nesse ponto, o crescimento já pode estar indo para o sul.
Isso pode complicar a formulação de políticas. O gráfico abaixo mostra como os consumidores americanos superestimaram a inflação de forma consistente na última década, embora o spread negativo nos últimos meses sugira que isso pode estar mudando.
Em seu artigo um tanto mais incendiário no mês passado, o economista do Fed Jeremy Rudd afirma que a única base para a visão de que as expectativas influenciam a inflação futura é essencialmente porque as expectativas estão embutidas nos modelos de previsão.
Ele argumenta que não há nada mais do que evidências circunstanciais de uma ligação entre as expectativas de inflação de longo prazo e a tendência de longo prazo da inflação, e “nenhuma evidência” sobre o que pode ser necessário para manter essa tendência.
Mas até que algo melhor preencha esse vazio, os formuladores de políticas e os mercados financeiros só podem trabalhar com as ferramentas de que dispõem.
“É sem dúvida a maior questão do dia e, em vez de uma ideia clara de como funciona, tudo o que temos são os preços de mercado e as previsões”, disse Juckes do SocGen.
(Edição de Gareth Jones)
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