Uma ilustração fotográfica de notas de dólar americano, franco suíço, libra esterlina e euro, tirada em Varsóvia em 26 de janeiro de 2011. REUTERS / Kacper Pempel / Foto de arquivo
10 de novembro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – A recente explosão na volatilidade das taxas de juros e a dramática reprecificação da política de curto prazo dos bancos centrais fez algumas vítimas em todo o espectro do mercado financeiro, nada mais do que os fundos de hedge de negociação de moeda.
Os legisladores do Brasil à Grã-Bretanha e da Turquia ao Canadá pegaram os investidores desprevenidos com decisões surpreendentes sobre taxas e orientação de políticas. No entanto, é o comércio de câmbio estrangeiro alavancado, em que os diferenciais das taxas de juros conduzem as apostas dos especuladores em moedas, que o efeito colateral foi mais visível.
O índice de moeda de referência do provedor de dados da indústria de fundos de hedge HFR despencou 4,37% em outubro, para uma baixa de quatro anos e meio, sua maior queda mensal desde o início do índice em 2008.
Dos quase 40 principais índices de referência do HFR em uma gama de classes de ativos e estratégias, é o único no ano vermelho até o momento.
Como aponta o presidente da HFR, Ken Heinz, todos os estilos e estratégias de negociação FX perderam dinheiro em outubro – carry, momentum, valor e volatilidade – enquanto a curva de rendimento dos EUA achatada também apertou o aperto no financiamento para estratégias de carry FX.
As perdas agregadas descomunais em outubro são intrigantes, no entanto, dado o verniz de calma na maioria das moedas, onde a volatilidade implícita e as taxas de câmbio à vista mal se moveram.
Os analistas do Morgan Stanley comparam os mercados de ações e câmbio a um pato nadando – deslizando serenamente pela água, mas nadando furiosamente abaixo da superfície. A rotatividade frenética são as oscilações violentas nas taxas de curto prazo.
Eles descobriram que, além da volatilidade no início da pandemia COVID-19 em fevereiro-abril de 2020, as últimas semanas produziram a maior intensidade de grandes movimentos cruzados de ativos de um dia em qualquer momento desde 2011.
Os fundos de hedge não anseiam por volatilidade para aproveitar as incompatibilidades de preços e as oportunidades de arbitragem? Se eles podem enfrentar a maré crescente de volatilidade, isso é considerado volatilidade “boa”; mas se a onda quebrar em cima deles, isso é volatilidade “ruim”.
“Os comerciantes sempre querem buscar valor relativo e desconexões, mas o que vimos no espaço das taxas é que muitas dessas relações têm sido incomumente estranhas. Isso reduz o apetite pelo risco ”, diz Andrew Sheets, estrategista-chefe de ativos cruzados do Morgan Stanley.
Essas esquisitices incluem achatamento na extremidade ultracurta de algumas curvas de taxa e achatamento – até mesmo inversão – na extremidade ultralonga de outras. Esses movimentos podem enganar os fundos que procuram explorar anomalias de curto prazo, bem como aqueles que apostam em tendências de longo prazo.
DIVERGÊNCIA DE POLÍTICA
Em tempos normais, os investidores são atormentados por um maior grau de incerteza em torno das perspectivas de longo prazo do que no horizonte de curto prazo. Isso se aplica a quase tudo, desde a política do banco central e a inflação até o crescimento e o risco político.
Ajuda a explicar o prêmio de risco e o prêmio de prazo nos mercados de títulos, e por que as curvas de rendimento devem ter uma inclinação ascendente.
Mas estes não são tempos normais. Não há um manual de como os formuladores de políticas orientam as economias para fora de uma pandemia global e nenhum modelo para os investidores navegarem nessa falta de clareza.
Alguns dos fundos de hedge macro mais renomados do mundo supostamente sofreram enormes perdas na recente explosão, atingidos por uma explosão de “falha de comunicação” do banco central e a dramática reavaliação das expectativas de taxas que se seguiram.
O Banco da Reserva da Austrália decidiu abruptamente não intervir no mercado de títulos e limitar os rendimentos de três anos a 0,1%. O Banco do Canadá encerrou sumariamente seu programa de compra de títulos de flexibilização quantitativa e, tendo sinalizado que estava se preparando para aumentar as taxas, o Banco da Inglaterra desistiu de puxar o gatilho.
Vários bancos centrais de mercados emergentes pisaram no acelerador de aperto – principalmente o do Brasil – levando a oscilações cambiais mistas e imprevisíveis. O banco central da Turquia, por sua vez, cortou as taxas em 200 pontos-base.
Talvez o mais alarmante seja a crescente incerteza em torno da composição e da direção do Federal Reserve. A renomeação do presidente Jerome Powell está longe de estar garantida, e três renúncias liberaram assentos no comitê de fixação de taxas da instituição.
A volatilidade implícita do mercado do Tesouro dos EUA na semana passada atingiu seu nível mais alto desde março do ano passado, enquanto os principais indicadores do dólar americano vol contra as principais moedas e o índice VIX medindo a volatilidade S&P 500 permanecem ancorados perto de baixas recentes.
A volatilidade da taxa de juros, se não o volume do câmbio, provavelmente continuará sendo um fator chave para os mercados de câmbio pelo resto do ano, de acordo com a equipe de estratégia de câmbio do JP Morgan.
“Os mercados ficaram com uma fé muito enfraquecida na orientação futura do banco central, uma maior disposição para reavaliar as surpresas de dados e, portanto, uma propensão para testar os limites da paciência do banco central”, escreveram eles em uma nota na sexta-feira.
(Por Jamie McGeever; Edição de Jacqueline Wong)
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Uma ilustração fotográfica de notas de dólar americano, franco suíço, libra esterlina e euro, tirada em Varsóvia em 26 de janeiro de 2011. REUTERS / Kacper Pempel / Foto de arquivo
10 de novembro de 2021
Por Jamie McGeever
ORLANDO, Flórida (Reuters) – A recente explosão na volatilidade das taxas de juros e a dramática reprecificação da política de curto prazo dos bancos centrais fez algumas vítimas em todo o espectro do mercado financeiro, nada mais do que os fundos de hedge de negociação de moeda.
Os legisladores do Brasil à Grã-Bretanha e da Turquia ao Canadá pegaram os investidores desprevenidos com decisões surpreendentes sobre taxas e orientação de políticas. No entanto, é o comércio de câmbio estrangeiro alavancado, em que os diferenciais das taxas de juros conduzem as apostas dos especuladores em moedas, que o efeito colateral foi mais visível.
O índice de moeda de referência do provedor de dados da indústria de fundos de hedge HFR despencou 4,37% em outubro, para uma baixa de quatro anos e meio, sua maior queda mensal desde o início do índice em 2008.
Dos quase 40 principais índices de referência do HFR em uma gama de classes de ativos e estratégias, é o único no ano vermelho até o momento.
Como aponta o presidente da HFR, Ken Heinz, todos os estilos e estratégias de negociação FX perderam dinheiro em outubro – carry, momentum, valor e volatilidade – enquanto a curva de rendimento dos EUA achatada também apertou o aperto no financiamento para estratégias de carry FX.
As perdas agregadas descomunais em outubro são intrigantes, no entanto, dado o verniz de calma na maioria das moedas, onde a volatilidade implícita e as taxas de câmbio à vista mal se moveram.
Os analistas do Morgan Stanley comparam os mercados de ações e câmbio a um pato nadando – deslizando serenamente pela água, mas nadando furiosamente abaixo da superfície. A rotatividade frenética são as oscilações violentas nas taxas de curto prazo.
Eles descobriram que, além da volatilidade no início da pandemia COVID-19 em fevereiro-abril de 2020, as últimas semanas produziram a maior intensidade de grandes movimentos cruzados de ativos de um dia em qualquer momento desde 2011.
Os fundos de hedge não anseiam por volatilidade para aproveitar as incompatibilidades de preços e as oportunidades de arbitragem? Se eles podem enfrentar a maré crescente de volatilidade, isso é considerado volatilidade “boa”; mas se a onda quebrar em cima deles, isso é volatilidade “ruim”.
“Os comerciantes sempre querem buscar valor relativo e desconexões, mas o que vimos no espaço das taxas é que muitas dessas relações têm sido incomumente estranhas. Isso reduz o apetite pelo risco ”, diz Andrew Sheets, estrategista-chefe de ativos cruzados do Morgan Stanley.
Essas esquisitices incluem achatamento na extremidade ultracurta de algumas curvas de taxa e achatamento – até mesmo inversão – na extremidade ultralonga de outras. Esses movimentos podem enganar os fundos que procuram explorar anomalias de curto prazo, bem como aqueles que apostam em tendências de longo prazo.
DIVERGÊNCIA DE POLÍTICA
Em tempos normais, os investidores são atormentados por um maior grau de incerteza em torno das perspectivas de longo prazo do que no horizonte de curto prazo. Isso se aplica a quase tudo, desde a política do banco central e a inflação até o crescimento e o risco político.
Ajuda a explicar o prêmio de risco e o prêmio de prazo nos mercados de títulos, e por que as curvas de rendimento devem ter uma inclinação ascendente.
Mas estes não são tempos normais. Não há um manual de como os formuladores de políticas orientam as economias para fora de uma pandemia global e nenhum modelo para os investidores navegarem nessa falta de clareza.
Alguns dos fundos de hedge macro mais renomados do mundo supostamente sofreram enormes perdas na recente explosão, atingidos por uma explosão de “falha de comunicação” do banco central e a dramática reavaliação das expectativas de taxas que se seguiram.
O Banco da Reserva da Austrália decidiu abruptamente não intervir no mercado de títulos e limitar os rendimentos de três anos a 0,1%. O Banco do Canadá encerrou sumariamente seu programa de compra de títulos de flexibilização quantitativa e, tendo sinalizado que estava se preparando para aumentar as taxas, o Banco da Inglaterra desistiu de puxar o gatilho.
Vários bancos centrais de mercados emergentes pisaram no acelerador de aperto – principalmente o do Brasil – levando a oscilações cambiais mistas e imprevisíveis. O banco central da Turquia, por sua vez, cortou as taxas em 200 pontos-base.
Talvez o mais alarmante seja a crescente incerteza em torno da composição e da direção do Federal Reserve. A renomeação do presidente Jerome Powell está longe de estar garantida, e três renúncias liberaram assentos no comitê de fixação de taxas da instituição.
A volatilidade implícita do mercado do Tesouro dos EUA na semana passada atingiu seu nível mais alto desde março do ano passado, enquanto os principais indicadores do dólar americano vol contra as principais moedas e o índice VIX medindo a volatilidade S&P 500 permanecem ancorados perto de baixas recentes.
A volatilidade da taxa de juros, se não o volume do câmbio, provavelmente continuará sendo um fator chave para os mercados de câmbio pelo resto do ano, de acordo com a equipe de estratégia de câmbio do JP Morgan.
“Os mercados ficaram com uma fé muito enfraquecida na orientação futura do banco central, uma maior disposição para reavaliar as surpresas de dados e, portanto, uma propensão para testar os limites da paciência do banco central”, escreveram eles em uma nota na sexta-feira.
(Por Jamie McGeever; Edição de Jacqueline Wong)
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