O estímulo impulsionou um aumento no preço de quase todos os ativos negociáveis do planeta, com dinheiro abundante e custos de empréstimos quase gratuitos. Foto / Imagens Getty
OPINIÃO:
Um dos grandes sucessos governamentais dos últimos 30 anos foi a virtual aniquilação da Inflação dos Preços ao Consumidor como fonte de instabilidade econômica e a conseqüente redução dos custos de empréstimos para
bilhões de pessoas em todo o mundo.
O ressurgimento da China como participante econômico no cenário mundial reduziu significativamente os custos globais de manufatura, mas tão significativas foram as decisões tomadas por quase todas as nações avançadas de terceirizar o controle de sua política monetária e configurações de taxas de juros para seus bancos centrais.
Tendo falhado em controlar a inflação na década de 1970, os governos delegaram essa tarefa desagradável a seus bancos centrais, estabelecendo-lhes a meta de manter a inflação baixa e estável no médio prazo.
A Nova Zelândia foi a primeira a adotar o regime de metas de inflação, e o resultado foi um longo e lento declínio nas taxas de juros, que fez com que os custos dos empréstimos caíssem de mais de 20% em meados da década de 1980 para menos de 2% hoje.
Os bancos centrais eliminaram de forma tão eficaz as preocupações com a inflação do mapa econômico que, nos últimos anos, passaram a temer que a inflação estivesse muito baixa.
Essa preocupação os forçou a tentar soluções de política anteriormente inimagináveis que, coletivamente, se tornaram conhecidas como política monetária não convencional.
A inundação de liquidez da Covid e o toque digital da Midas
Esperava-se que a crise da Covid esmagasse a confiança global, deprimisse os gastos do consumidor e causasse uma contração prolongada no crescimento econômico.
Os nervosos banqueiros centrais ficaram preocupados com a deflação em vez da inflação e, sem surpresa, cortaram suas taxas de caixa de forma agressiva e inundaram suas economias com liquidez.
Não convencidos de que as medidas de política tradicionais seriam suficientes, os banqueiros centrais criaram, adotaram e implementaram novas medidas “não convencionais” e falaram em baixar as taxas de juros oficiais abaixo de zero.
Para a maioria dos observadores, o cenário de investimentos nunca pareceu tão estranho, e sua estranheza foi ampliada pela visão incomum de governadores de bancos centrais e ministros das finanças incentivando ativamente uma inflação mais alta em suas economias.
Há mais de um ano, bancos centrais como o Banco da Reserva da Nova Zelândia e o Banco da Reserva da Austrália têm afirmado em voz alta que só aumentarão as taxas de juros quando puderem realmente ver uma inflação mais alta de forma sustentável – não quando seus modelos prevêem sua chegada.
Esta é uma mudança notável de postura, diferente de tudo que vimos nas últimas três décadas.
LEIAMAIS
Os esforços titânicos de corte de taxas e aumento de liquidez dos bancos centrais foram amplificados pela chegada de uma onda fiscal de gastos e subsídios do governo que eclipsam quaisquer pacotes de apoio anteriores.
O estímulo resultante sobrecarregou os mercados e impulsionou um aumento no preço de quase todos os ativos negociáveis do planeta, com dinheiro abundante e custos de empréstimos quase gratuitos.
Na verdade, a criação digital de reservas do banco central em ritmo recorde até inflou o valor dos próprios ativos digitais. Pixels únicos em “ativos” inéditos, conhecidos como “Tokens Não Fungíveis”, recentemente negociados por mais de US $ 1 milhão cada.
As perspectivas para as taxas de juros
Por mais maravilhosa que a nova versão digital do Midas pareça, muitos investidores temem que a quantidade de estímulos combinados que governos e bancos centrais tenham fornecido seja muito maior do que o necessário, dado que a maioria das grandes economias parece estar se recuperando de sua desaceleração Covid em um ritmo muito mais rápido do que o esperado.
A Covid-19 teve o efeito perverso não apenas de reduzir a oferta de bens importados, mas também de trabalhadores importados para o mercado de trabalho.
Apesar dos temores de desemprego de dois dígitos causado pela pandemia, a taxa de desemprego da Nova Zelândia atingiu o pico de apenas 5,2%, e agora está voltando confortavelmente para 4,5%.
O mercado de trabalho está apertado e as pressões salariais estão aumentando exatamente porque os empregadores não podem ter acesso a todo o pessoal de que precisam.
Ao mesmo tempo, as importações de produtos in natura e processados foram severamente restringidas por causa da falta de embarque em contêineres, elevando o preço de quase tudo.
Há sinais de inflação em quase toda a cadeia de abastecimento e o RBNZ está despertando para eles.
A discussão do Copom não se trata mais de agregar estímulos ou empreender medidas adicionais de sustentação.
Agora é sobre como conter alguns dos estímulos e pensar sobre quando e como melhor diminuir o calor econômico.
O flerte relativamente breve do RBNZ com as configurações de política dovish provavelmente chegará ao fim em 2022, à medida que a economia local apresenta resultados mais fortes do que o esperado tanto no crescimento quanto na inflação. O OCR terá que aumentar.
E agora para os preços dos ativos?
À medida que o dinheiro se tornou mais barato e os retornos de renda fixa se tornaram mais difíceis de alcançar, a assunção de riscos aumentou, enquanto a avaliação de risco está aparentemente diminuindo.
Essa era notável será lembrada como aquela em que muitas pessoas estavam com medo de investir, mas igualmente com medo de ficar de fora.
Eles realmente não queriam o risco que os mercados de ações pareciam representar, mas também não podiam sofrer os retornos insignificantes que os depósitos bancários e títulos corporativos estavam gerando.
As reduções das taxas de juros e a flexibilização quantitativa sem dúvida ajudaram a estabilizar a produção econômica e o emprego, mas a inflação de ativos tem sido galopante e os benefícios do apoio econômico têm sido desiguais.
Com os formuladores de políticas globais tão alinhados em seus objetivos, a inflação nunca antes recebeu um incentivo tão coordenado e sustentado para impulsionar mais.
Portanto, é altamente provável que, em última análise, a inflação suba e os investidores esperem que as taxas de juros aumentem gradualmente à medida que voltamos mais perto do normal.
O verdadeiro desafio não é escolher se as taxas de juros vão subir, mas quando elas começarão a subir. A comunidade do banco central assumiu um compromisso notável de ser paciente em face dos crescentes sinais de inflação e esperamos que eles mantenham a linha este ano, bem como no primeiro semestre do próximo ano.
Em nossa opinião, no entanto, eles sentirão mais pressão do mercado para agir no segundo semestre de 2022, mas o grau em que precisarão elevar as taxas de juros será limitado pelo tamanho da montanha de dívidas que se acumulou recentemente anos.
Isso significa que o pico nas taxas de juros provavelmente será menor do que nos ciclos anteriores, e os investidores não devem esperar um retorno aos altos cupons de renda fixa da era pré-GFC.
Os mercados de ações ainda vão acabar oferecendo retornos de longo prazo mais atraentes do que os rendimentos disponíveis na maioria dos mercados de renda fixa, e os rendimentos de títulos longos provavelmente não subirão em espiral, dado que os bancos centrais não irão ignorar o crescimento crescente e as pressões inflacionárias.
Os períodos de mudanças rápidas nos preços dos ativos continuarão no futuro, assim como os vimos no passado.
Pensar cuidadosamente sobre o impacto das mudanças nas configurações de política do banco central e nas taxas de juros do mercado sobre os valores dos ativos é um exercício necessário e importante.
Pensar especificamente sobre o tamanho e a magnitude dos movimentos prováveis nunca foi tão essencial e constituirá uma parte fundamental das estratégias de alocação de ativos de maior sucesso.
• Sean Keane é um diretor não executivo da Jarden.
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