FOTO DO ARQUIVO: Uma águia no topo da fachada do prédio do Federal Reserve em Washington, 31 de julho de 2013. REUTERS / Jonathan Ernst
8 de julho de 2021
Por Howard Schneider e Leika Kihara
WASHINGTON (Reuters) – É um artigo de fé entre os banqueiros centrais que as decisões que tomarem sobre quanto dinheiro criar e que taxa de juros cobrar por isso determinarão a taxa de inflação – pelo menos em períodos moderados de tempo.
Por mais de uma década, essa crença foi minada pela inflação, que permaneceu fraca, apesar dos trilhões de dólares injetados nas maiores economias do mundo por meio de programas de flexibilização quantitativa e taxas de juros ultrabaixas.
Isso levou os principais bancos centrais a revisar como fazem negócios e, na quinta-feira, o Banco Central Europeu se juntou ao Federal Reserve e ao Banco do Japão na busca por uma reinicialização ambiciosa na esperança de reafirmar o controle.
Gráfico: O problema da inflação mundial – https://graphics.reuters.com/CENBANKS-INFLATION/TARGET/jznvnymbxpl/chart.png
O novo quadro do BCE, ao contemplar o “período transitório” ocasional quando a inflação ultrapassar sua meta formal de 2% na esperança de garantir que a meta seja cumprida ao longo do tempo, está um passo abaixo da promessa mais explícita que o banco central dos EUA fez no ano passado de encorajar períodos de alta inflação para compensar anos em que os aumentos de preços eram muito fracos.
Mas o diagnóstico comum pinta um quadro igualmente preocupante de um mundo desenvolvido aparentemente situado em uma rotina de crescimento econômico lento, baixa produtividade, envelhecimento da população e inflação perenemente fraca que pode ser difícil de aumentar.
“A economia da área do euro e a economia global têm passado por profundas mudanças estruturais”, disse o BCE ao anunciar sua nova estrutura, ecoando a linguagem usada por funcionários do Fed ao anunciar sua nova estratégia no ano passado. “O declínio da tendência de crescimento, que pode estar ligado a um crescimento mais lento da produtividade e a fatores demográficos, e o legado da crise financeira global reduziram as taxas de juros reais de equilíbrio.”
Isso, por sua vez, deu ao BCE menos espaço para usar apenas a política de taxas de juros para ajudar a impulsionar a atividade econômica e o forçou, como o Fed, a recorrer com mais frequência a outras medidas – compra de títulos, por exemplo – quando as condições econômicas se enfraquecem.
O BOJ abriu caminho por esse caminho no início deste século.
Os objetivos das novas estratégias de inflação dos EUA e da Europa, e aquelas perseguidas até agora sem sucesso no Japão, são os mesmos: acelerar o ritmo dos aumentos de preços o suficiente para que as taxas de juros ajustadas pela inflação também possam aumentar, dando aos bancos centrais espaço para usar a taxa cortes como sua principal ferramenta de política em tempos de estresse.
PERSEGUINDO UMA MÉDIA
O conceito de usar a média da inflação tem evoluído lentamente. Todos os três bancos centrais adotaram inicialmente metas simples de inflação de 2%, confiantes de que entendiam a dinâmica da inflação bem o suficiente para atingir esse nível e permanecer nele.
Eles não o fizeram.
Com o tempo, eles perceberam que entre tecnologia, globalização, demografia e outros fatores, tornou-se difícil controlar a inflação. Ainda mais problemático, os contínuos “erros” contra uma meta bem divulgada corriam o risco de redefinir as expectativas do público de que a inflação permaneceria fraca.
Pesquisas feitas por funcionários do Fed atuais e antigos aumentaram as apostas. Eles descobriram que, em uma situação em que as taxas de juros de equilíbrio estavam baixas e os bancos centrais foram repetidamente forçados a cortar suas taxas de juros para quase zero, as expectativas de inflação cairiam – permanentemente, um resultado prejudicial que consolidaria preços, salários e crescimento fracos como norma .
O vice-presidente do Fed, Richard Clarida, cuja pesquisa acadêmica anterior afirmou as vantagens das metas de inflação simples, detalhou em janeiro passado como estudos subsequentes do presidente do Fed de Nova York, John Williams e outros, concluíram que abordagens mais agressivas eram necessárias quando as taxas de juros deveriam continuar caindo para zero .
As taxas de juros pararam perto de zero “tendem a entregar expectativas de inflação que, em cada ciclo de negócios, ficam ancoradas em um nível abaixo da meta”, disse Clarida em uma apresentação ao Hoover Institution da Universidade de Stanford. “Isso pode abrir o risco de uma espiral descendente tanto na inflação real quanto na esperada que tem sido observada em algumas outras economias importantes.”
‘MUDANÇA HISTÓRICA’
A nova política do Fed está em vigor há pouco mais de 10 meses. A sua experiência mostra os desafios que o BCE enfrenta agora.
A pandemia do coronavírus e a subsequente reabertura econômica complicaram as perspectivas da inflação, com gargalos de oferta elevando os preços mais do que – e talvez por mais tempo do que – o previsto e uma restrição de mão de obra começando a elevar os salários dos trabalhadores.
Isso levou a algumas novas vozes hawkish dentro do Fed e dicas de aumentos mais rápidos das taxas de juros do banco central dos EUA, apesar de sua promessa declarada de deixar a inflação correr acima da meta “por algum tempo”.
Com o Fed ainda para provar seu novo design na prática, os mercados de títulos já perceberam.
O rendimento da nota do Tesouro dos EUA de 10 anos, longe de antecipar maior inflação e crescimento, vem caindo e na quinta-feira atingiu 1,25%, o nível mais baixo desde meados de fevereiro e queda de quase meio ponto percentual em relação a meados de maio .
Como no caso do Fed, o BCE terá de traduzir sua nova estratégia em políticas que funcionem.
A nova estratégia marca “uma mudança histórica para o BCE”, ao reconhecer que a inflação pode precisar exceder 2% em algum momento, escreveu Andrew Kenningham, economista-chefe da Capital Economics para a Europa. Mas “não vai facilitar para o BCE escapar das garras da inflação baixa”.
(Reportagem de Howard Schneider; Edição de Dan Burns e Paul Simao)
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FOTO DO ARQUIVO: Uma águia no topo da fachada do prédio do Federal Reserve em Washington, 31 de julho de 2013. REUTERS / Jonathan Ernst
8 de julho de 2021
Por Howard Schneider e Leika Kihara
WASHINGTON (Reuters) – É um artigo de fé entre os banqueiros centrais que as decisões que tomarem sobre quanto dinheiro criar e que taxa de juros cobrar por isso determinarão a taxa de inflação – pelo menos em períodos moderados de tempo.
Por mais de uma década, essa crença foi minada pela inflação, que permaneceu fraca, apesar dos trilhões de dólares injetados nas maiores economias do mundo por meio de programas de flexibilização quantitativa e taxas de juros ultrabaixas.
Isso levou os principais bancos centrais a revisar como fazem negócios e, na quinta-feira, o Banco Central Europeu se juntou ao Federal Reserve e ao Banco do Japão na busca por uma reinicialização ambiciosa na esperança de reafirmar o controle.
Gráfico: O problema da inflação mundial – https://graphics.reuters.com/CENBANKS-INFLATION/TARGET/jznvnymbxpl/chart.png
O novo quadro do BCE, ao contemplar o “período transitório” ocasional quando a inflação ultrapassar sua meta formal de 2% na esperança de garantir que a meta seja cumprida ao longo do tempo, está um passo abaixo da promessa mais explícita que o banco central dos EUA fez no ano passado de encorajar períodos de alta inflação para compensar anos em que os aumentos de preços eram muito fracos.
Mas o diagnóstico comum pinta um quadro igualmente preocupante de um mundo desenvolvido aparentemente situado em uma rotina de crescimento econômico lento, baixa produtividade, envelhecimento da população e inflação perenemente fraca que pode ser difícil de aumentar.
“A economia da área do euro e a economia global têm passado por profundas mudanças estruturais”, disse o BCE ao anunciar sua nova estrutura, ecoando a linguagem usada por funcionários do Fed ao anunciar sua nova estratégia no ano passado. “O declínio da tendência de crescimento, que pode estar ligado a um crescimento mais lento da produtividade e a fatores demográficos, e o legado da crise financeira global reduziram as taxas de juros reais de equilíbrio.”
Isso, por sua vez, deu ao BCE menos espaço para usar apenas a política de taxas de juros para ajudar a impulsionar a atividade econômica e o forçou, como o Fed, a recorrer com mais frequência a outras medidas – compra de títulos, por exemplo – quando as condições econômicas se enfraquecem.
O BOJ abriu caminho por esse caminho no início deste século.
Os objetivos das novas estratégias de inflação dos EUA e da Europa, e aquelas perseguidas até agora sem sucesso no Japão, são os mesmos: acelerar o ritmo dos aumentos de preços o suficiente para que as taxas de juros ajustadas pela inflação também possam aumentar, dando aos bancos centrais espaço para usar a taxa cortes como sua principal ferramenta de política em tempos de estresse.
PERSEGUINDO UMA MÉDIA
O conceito de usar a média da inflação tem evoluído lentamente. Todos os três bancos centrais adotaram inicialmente metas simples de inflação de 2%, confiantes de que entendiam a dinâmica da inflação bem o suficiente para atingir esse nível e permanecer nele.
Eles não o fizeram.
Com o tempo, eles perceberam que entre tecnologia, globalização, demografia e outros fatores, tornou-se difícil controlar a inflação. Ainda mais problemático, os contínuos “erros” contra uma meta bem divulgada corriam o risco de redefinir as expectativas do público de que a inflação permaneceria fraca.
Pesquisas feitas por funcionários do Fed atuais e antigos aumentaram as apostas. Eles descobriram que, em uma situação em que as taxas de juros de equilíbrio estavam baixas e os bancos centrais foram repetidamente forçados a cortar suas taxas de juros para quase zero, as expectativas de inflação cairiam – permanentemente, um resultado prejudicial que consolidaria preços, salários e crescimento fracos como norma .
O vice-presidente do Fed, Richard Clarida, cuja pesquisa acadêmica anterior afirmou as vantagens das metas de inflação simples, detalhou em janeiro passado como estudos subsequentes do presidente do Fed de Nova York, John Williams e outros, concluíram que abordagens mais agressivas eram necessárias quando as taxas de juros deveriam continuar caindo para zero .
As taxas de juros pararam perto de zero “tendem a entregar expectativas de inflação que, em cada ciclo de negócios, ficam ancoradas em um nível abaixo da meta”, disse Clarida em uma apresentação ao Hoover Institution da Universidade de Stanford. “Isso pode abrir o risco de uma espiral descendente tanto na inflação real quanto na esperada que tem sido observada em algumas outras economias importantes.”
‘MUDANÇA HISTÓRICA’
A nova política do Fed está em vigor há pouco mais de 10 meses. A sua experiência mostra os desafios que o BCE enfrenta agora.
A pandemia do coronavírus e a subsequente reabertura econômica complicaram as perspectivas da inflação, com gargalos de oferta elevando os preços mais do que – e talvez por mais tempo do que – o previsto e uma restrição de mão de obra começando a elevar os salários dos trabalhadores.
Isso levou a algumas novas vozes hawkish dentro do Fed e dicas de aumentos mais rápidos das taxas de juros do banco central dos EUA, apesar de sua promessa declarada de deixar a inflação correr acima da meta “por algum tempo”.
Com o Fed ainda para provar seu novo design na prática, os mercados de títulos já perceberam.
O rendimento da nota do Tesouro dos EUA de 10 anos, longe de antecipar maior inflação e crescimento, vem caindo e na quinta-feira atingiu 1,25%, o nível mais baixo desde meados de fevereiro e queda de quase meio ponto percentual em relação a meados de maio .
Como no caso do Fed, o BCE terá de traduzir sua nova estratégia em políticas que funcionem.
A nova estratégia marca “uma mudança histórica para o BCE”, ao reconhecer que a inflação pode precisar exceder 2% em algum momento, escreveu Andrew Kenningham, economista-chefe da Capital Economics para a Europa. Mas “não vai facilitar para o BCE escapar das garras da inflação baixa”.
(Reportagem de Howard Schneider; Edição de Dan Burns e Paul Simao)
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