Esta manhã, o Eurostat, a agência de estatística europeia, anunciou a sua estimativa “instantânea” de Inflação de novembro para a área do euro. Ele veio bem acima das expectativas – um aumento de 4,9% nos preços no ano passado. Ainda assim, foi menor do que a inflação dos Estados Unidos: em outubro, nossos preços ao consumidor subiram 6,2% ao longo do ano. E as diferenças técnicas parecem minimizar a diferença EUA-Europa. Se usarmos um índice de estilo europeu para calcular a inflação dos EUA no ano passado, foi 7,3 por cento.
Agora, a inflação de um ano é uma medida problemática agora, porque muitos preços foram temporariamente deprimidos pela pandemia. Muitos comentaristas gostam de se concentrar em aumentos de preços ao longo de dois anos para evitar esse problema. Quando você faz isso, no entanto, a diferença entre os Estados Unidos e a Europa permanece impressionante:
A inflação mais baixa (embora ainda alta) na Europa nos diz algo sobre a inflação aqui? Vários comentaristas argumentaram que a diferença mostra que os gastos deficitários, que têm sido maiores nos Estados Unidos, são uma das principais causas da inflação. Por exemplo, Jason Furman, o ex-chefe do Conselho Econômico Nacional do presidente Barack Obama, colocou o diferencial Europa-EUA no centro de seu argumento de que o Plano de Resgate Americano tem grande responsabilidade pela inflação atual:
Ele pode estar certo. Mas tenho argumentado que o caso da inflação impulsionada pelo déficit é mais fraco do que pode parecer à primeira vista – que os detalhes da história dos EUA não se encaixam na narrativa. E os detalhes do argumento baseado nas diferenças de inflação transatlânticas?
Bem, vejo dois problemas e meio em enfatizar a inflação relativamente baixa da Europa. A metade do problema é que a história pode mudar: os dados divulgados esta manhã oferecem pelo menos uma pista de que a inflação da Europa está começando a se igualar à dos Estados Unidos.
Um problema maior é que a diferença transatlântica na política fiscal não é tão grande como muitas pessoas afirmam. Você não quer simplesmente comparar déficits orçamentários; os Estados Unidos entraram na pandemia com déficits muito maiores do que a Europa, e o que deveria importar é o mudança no déficit – ou mais especificamente a variação do déficit “estrutural”, isto é, ajustado para corrigir fatores econômicos não relacionados à política. E aí a diferença entre os Estados Unidos e a área do euro é muito menos notável – cerca de seis pontos de estímulo contra quatro:
Outro problema é a questão que enfatizei na coluna de ontem: a política fiscal não é de forma alguma a única diferença entre os Estados Unidos e a Europa. Outra diferença fundamental é que a política de emprego europeia parece ter tido muito mais êxito do que a nossa em manter os trabalhadores ligados ao mercado de trabalho. Não há equivalente europeu da Grande Renúncia dos EUA: os trabalhadores de lá voltaram mais ou menos totalmente à força de trabalho, embora muitos americanos permaneçam à margem:
Como resultado, a Europa está sofrendo menos com a escassez de mão de obra e, portanto, com os gargalos que aumentam a inflação, do que nós.
Talvez o ponto mais importante, no entanto, seja que a questão sobre o que causou a inflação corrente não é realmente a questão que queremos respondida. Em vez disso, queremos saber o que acontece a seguir e, ainda mais importante, o que devemos fazer a seguir. A expansão fiscal do início de 2021 está retrocedendo no espelho retrovisor. A inflação também vai recuar? Ou o Federal Reserve e o Banco Central Europeu precisam aumentar as taxas de juros para esfriar as economias que supervisionam?
Não acho que a resposta a nenhuma dessas perguntas esteja clara ainda, especialmente com a variante Omicron do coronavírus adicionando uma nova camada de incerteza. Enquanto escrevo isso, o preço do petróleo caiu cerca de 20% em relação ao seu nível no início deste mês; como as pessoas se sentirão em relação à inflação se os preços da gasolina caírem, digamos, 40 centavos o galão?
Ainda assim, aplaudo o esforço de usar as diferenças EUA-Europa como uma ferramenta para entender onde estamos e para onde estamos indo.
Êxitos rápidos
Os mercados de títulos estão em Time Transitory.
O sentimento do consumidor é descontroladamente partidário.
Enfrentando a música
RIP Stephen Sondheim. Meus pais me levaram para ver “Aconteceu uma coisa engraçada no caminho para o fórum” quando eu tinha cerca de 10 anos. Eu estava mal-humorado, pensando que eles estavam me arrastando para um evento adulto chato. Alguns segundos no número de abertura Eu estava sorrindo de orelha a orelha.
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