WASHINGTON – A Rússia está caminhando para um grande calote em sua dívida externa, um marco sombrio que não vê desde a Revolução Bolchevique há mais de um século e que aumenta a perspectiva de anos de disputas legais e uma caça global por detentores de títulos por russos. bens.
O calote iminente é o resultado de sanções que imobilizaram cerca de metade dos US$ 640 bilhões em reservas em moeda estrangeira da Rússia, prejudicando a capacidade do país de fazer pagamentos de títulos na moeda em que a dívida foi emitida – dólares. Preparando-se para um calote, a Rússia já o descartou preventivamente como um resultado “artificial” das sanções impostas pelos Estados Unidos e seus aliados, e ameaçou contestar tal resultado no tribunal.
A luta que se aproxima, que provavelmente colocaria a Rússia contra grandes investidores de todo o mundo, levanta questões obscuras sobre quem decide se uma nação realmente deu calote no raro caso em que as sanções restringiram a capacidade de um país de pagar suas dívidas.
A Rússia não parece levar a declaração de inadimplência de ânimo leve. Se isso ocorrer, aumentaria o custo dos empréstimos da Rússia nos próximos anos e efetivamente a bloquearia dos mercados de capitais internacionais, pesando sobre uma economia que já deve se contrair fortemente este ano. Também seria uma mancha na administração econômica do presidente Vladimir V. Putin que destacaria os custos que a Rússia está incorrendo com sua invasão da Ucrânia.
Em jogo para a Rússia, que já sofreu a ruptura abrupta de décadas de laços comerciais cruciais com os Estados Unidos, Europa e outras nações, está um dos fundamentos do crescimento econômico: a capacidade de emprestar dinheiro sem problemas de fora de suas fronteiras.
Como a situação da Rússia é tão incomum, permanece uma questão em aberto quem é o árbitro final de um default da dívida soberana.
“Isto aponta para a natureza mesquinha e de retalhos dos mercados de dívida soberana”, disse Tim Samples, professor de estudos jurídicos da Terry College of Business da Universidade da Geórgia e especialista em dívida soberana. “Acho que isso deve ser complicado e disputado por várias razões.”
O Sr. Samples sugeriu que poderia haver uma “cascata” de eventos que levaria a Rússia ao default.
O veredicto mais direto pode vir das grandes agências de classificação de crédito, que já sinalizaram que a capacidade de crédito da Rússia está se deteriorando e que um default pode estar no horizonte.
Na semana passada, a Moody’s alertou que o pagamento da Rússia de cerca de US$ 650 milhões em dólares em rublos em 4 de abril poderia ser considerado um default se não reverter o curso e pagar em dólares até 4 de maio, quando um período de carência de 30 dias terminar. . Isso seguiu um aviso semelhante no início da semana pela S&P Global, que colocou a Rússia sob uma classificação de “padrão seletivo”.
Mas não está claro como as agências de classificação pesarão se a Rússia não fizer pagamentos após o término de seus períodos de carência por causa das sanções da União Européia que restringiram as agências de classificar a Rússia. Porta-vozes da Moody’s e S&P não comentaram. Um porta-voz da Fitch disse que não poderia fazer comentários sobre a credibilidade da Rússia à luz das sanções.
O governo Biden pressionou ainda mais a Rússia no início deste mês, quando o Departamento do Tesouro começou a impedir a Rússia de fazer pagamentos de dívidas usando dólares mantidos em bancos americanos. Essa nova restrição pretendia forçar a Rússia a escolher entre drenar as reservas restantes em dólares que possui na Rússia ou usar novas receitas (de pagamentos de gás natural, por exemplo) para fazer pagamentos de títulos e evitar o calote em sua dívida.
A Rússia ainda pode fazer pagamentos de dívida soberana russa, desde que não esteja tentando usar fundos de contas do governo russo que são mantidas em instituições financeiras americanas.
Após o período de carência dos pagamentos de títulos em moeda estrangeira expirar em 4 de maio, o próximo momento chave será 25 de maio. É quando os detentores de títulos americanos não poderão mais aceitar pagamentos da dívida russa sob uma isenção temporária que o Departamento do Tesouro permitiu.
Embora o veredicto das agências de classificação tenha peso significativo, os detentores de títulos determinarão as consequências de a Rússia não efetuar os pagamentos devidos ou que violem os termos de seus contratos. Os detentores de títulos podem adotar uma abordagem de esperar para ver ou declarar que os títulos são imediatamente devidos e pagáveis, o que pode fazer com que outros títulos com cláusulas de “default cruzado” também estejam em default.
Outro potencial árbitro de inadimplência é o Comitê de Determinação de Derivativos de Crédito, que é um painel de investidores no mercado de seguro contra inadimplência, ou credit-default swaps. O comitê está deliberando se os pagamentos da Rússia em rublos constituem uma “falha no pagamento”, o que daria início aos pagamentos de seguros. O painel já decidiu que a estatal Ferrovias Russas JSC estava inadimplente por faltar ao pagamento de juros de um título.
Para alguns analistas, essa decisão e os pagamentos em rublos significam que a Rússia já está tecnicamente inadimplente.
“Se a Rússia não pagar em dia, não pagar na moeda do contrato, isso é um default – é claro”, disse Timothy Ash, estrategista sênior soberano da BlueBay Asset Management. “Para todos os efeitos, a Rússia já está em default.”
A Guerra Rússia-Ucrânia e a Economia Global
Padrões foram amarrados em tribunais antes. Argentina notavelmente inadimplente em 2014 depois que as negociações com fundos de hedge que se recusaram a aceitar pagamentos reduzidos fracassaram e um juiz federal dos Estados Unidos decidiu que não poderia fazer seus pagamentos regulares de títulos sem também pagar os fundos de hedge. A Suprema Corte dos EUA se recusou a ouvir o recurso da Argentina no caso.
O caso da Rússia é único por causa das sanções, e espera-se argumentar que sua capacidade de fazer pagamentos nas moedas de seus contratos de títulos foi restringida porque não pode acessar todas as suas reservas.
Ash sugeriu que seria difícil para a Rússia encontrar um tribunal que simpatizasse com a posição da Rússia.
“Um tribunal dos EUA nunca vai decidir contra o OFAC”, disse Ash, referindo-se ao Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros do Departamento do Tesouro dos EUA, que administra as sanções.
Mas Samples sugeriu que, dado o status de pária global da Rússia, os credores poderiam ter dificuldades para buscar os ativos russos mesmo se obtivessem uma sentença favorável no tribunal.
Ele previu que a Rússia procuraria maneiras criativas de evitar o reconhecimento de um default, como apontar para uma linguagem misteriosa em contratos de títulos que poderiam ser interpretados para permitir pagamentos em outras moedas ou buscar uma jurisdição judicial amigável, talvez na Rússia.
“Espero que eles se atenham a seus próprios fatos alternativos”, disse Samples.
Apesar do simbolismo de um default, as implicações econômicas para a Rússia e o mundo podem ser relativamente pequenas.
Economistas estimam que a dívida pública externa total da Rússia seja de cerca de US$ 75 bilhões, enquanto as vendas anuais de energia da Rússia valem cerca de US$ 200 bilhões. Os investidores têm antecipado um calote desde o final de fevereiro, e os formuladores de políticas sugeriram que um calote não representa uma ameaça à estabilidade do sistema financeiro.
Em última análise, o mercado determinará se a Rússia é digna de crédito, e suas ações na Ucrânia e futuras sanções determinarão o destino de sua economia.
“Parece enfeite e enfeite em cima de um conjunto de circunstâncias muito feias e profundas”, disse Anna Gelpern, professora de Direito de Georgetown especializada em dívida soberana. “Eles estão bebendo de uma mangueira de incêndio até as receitas de energia, então por que eles precisam pedir emprestado?”
Discussão sobre isso post