O indicador de recessão mais comentado de Wall Street está soando seu alarme mais alto em duas décadas, intensificando as preocupações entre os investidores de que a economia dos EUA está caminhando para uma desaceleração.
Esse indicador é chamado de curva de rendimento e é uma maneira de mostrar como as taxas de juros de vários títulos do governo dos EUA se comparam, notadamente letras de três meses e notas do Tesouro de dois e dez anos.
Normalmente, os investidores em títulos esperam receber mais por reter seu dinheiro por um longo período, de modo que as taxas de juros dos títulos de curto prazo são mais baixas do que as dos títulos de longo prazo. Traçados em um gráfico, os vários rendimentos dos títulos criam uma linha inclinada para cima – a curva.
Mas de vez em quando, as taxas de curto prazo sobem acima das de longo prazo. Essa relação negativa contorce a curva no que é chamado de inversão e sinaliza que a situação normal no maior mercado de títulos do governo do mundo foi alterada.
Uma inversão precedeu todas as recessões americanas no último meio século, por isso é vista como um prenúncio de desgraça econômica. E está acontecendo agora.
A curva de rendimento tem poder preditivo que outros mercados não têm.
Na quarta-feira, o rendimento das notas do Tesouro de dois anos ficou em 3,23%, acima do rendimento de 3,03% das notas de 10 anos. Há um ano, em comparação, os rendimentos de dois anos estavam mais de um ponto percentual abaixo dos rendimentos de 10 anos.
O mantra do Fed sobre a inflação naquela época era que a inflação seria transitória, o que significa que o banco central não via necessidade de aumentar rapidamente as taxas de juros. Como resultado, os rendimentos do Tesouro de curto prazo permaneceram baixos.
Mas nos últimos nove meses, o Fed ficou cada vez mais preocupado com o fato de a inflação não diminuir por conta própria e começou a combater os preços em alta aumentando rapidamente as taxas de juros. Na próxima semana, quando o Fed deve aumentar as taxas novamente, sua taxa básica terá saltado cerca de 2,5 pontos percentuais de quase zero em março, e isso elevou os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo, como a nota de dois anos.
Os investidores, por outro lado, estão cada vez mais temerosos de que o banco central vá longe demais, desacelerando a economia a tal ponto que desencadeia uma severa desaceleração. Essa preocupação se reflete na queda dos rendimentos do Tesouro com prazos mais longos, como os de 10 anos, que nos dizem mais sobre as expectativas de crescimento dos investidores.
A situação do mercado de ações
O declínio do mercado de ações este ano foi doloroso. E continua difícil prever o que está reservado para o futuro.
Esse nervosismo também se reflete em outros mercados: as ações nos Estados Unidos caíram perto de 17% até agora este ano, à medida que os investidores reavaliam a capacidade das empresas de resistir a uma desaceleração da economia; o preço do cobre, um indicador global devido ao seu uso em uma série de produtos de consumo e industriais, caiu mais de 25%; e o dólar americano, um refúgio em períodos de preocupação, está no seu ponto mais alto em duas décadas.
O que diferencia a curva de juros é seu poder preditivo, e o sinal de recessão que está enviando agora é mais forte do que desde o final de 2000, quando a bolha das ações de tecnologia começou a estourar e a recessão estava a apenas alguns meses de distância.
Essa recessão ocorreu em março de 2001 e durou cerca de oito meses. Quando começou, a curva de juros já estava de volta ao normal porque os formuladores de políticas começaram a reduzir as taxas de juros para tentar devolver a saúde à economia.
A curva de rendimentos também previu a crise financeira global que começou em dezembro de 2007invertendo inicialmente no final de 2005 e permanecendo assim até meados de 2007.
Esse histórico é o motivo pelo qual os investidores nos mercados financeiros perceberam agora que a curva de rendimentos se inverteu novamente.
“A curva de rendimento não é o evangelho, mas acho que ignorá-la é por sua conta e risco”, disse Greg Peters, co-diretor de investimentos da gestora de ativos PGIM Fixed Income.
Mas qual parte da curva de juros importa?
Em Wall Street, a parte mais comumente referenciada da curva de juros é a relação entre os rendimentos de dois anos e de 10 anos, mas alguns economistas preferem se concentrar na relação entre o rendimento das notas de três meses e as notas de 10 anos.
Esse grupo inclui um dos pioneiros da pesquisa sobre o poder preditivo da curva de rendimento.
Campbell Harvey, agora professor de economia na Duke University, lembra-se de ter sido solicitado a desenvolver um modelo que pudesse prever o crescimento dos EUA enquanto ele era estagiário de verão na extinta mineradora canadense Falconbridge em 1982.
Harvey voltou-se para a curva de rendimentos, mas os Estados Unidos já estavam em recessão há cerca de um ano e ele logo foi demitido por causa do clima econômico.
Não foi até meados da década de 1980, quando ele era um Ph.D. candidato da Universidade de Chicago, que concluiu sua pesquisa mostrando que uma inversão dos rendimentos de três meses e de 10 anos precedeu recessões que começaram em 1969, 1973, 1980 e 1981.
Harvey disse que preferia olhar para os rendimentos de três meses porque eles estão próximos das condições atuais, enquanto outros observaram que eles capturam mais diretamente as expectativas dos investidores de mudanças imediatas na política do Fed.
Para a maioria dos observadores do mercado, as diferentes formas de medir a curva de juros apontam na mesma direção, sinalizando a desaceleração do crescimento econômico. São “sabores diferentes”, disse Bill O’Donnell, estrategista de taxas de juros do Citibank, “mas ainda são sorvetes”.
Os rendimentos de três meses permanecem abaixo dos rendimentos de 10 anos. Portanto, por essa medida, a curva de juros não se inverteu, mas a diferença entre eles vem diminuindo rapidamente à medida que as preocupações com uma desaceleração aumentaram. Na quarta-feira, a diferença entre os dois rendimentos havia caído de mais de dois pontos percentuais em maio para cerca de 0,5 ponto percentual, o menor desde a desaceleração induzida pela pandemia em 2020.
A curva de juros não pode nos dizer tudo.
Alguns analistas e investidores argumentam que a atenção na curva de juros como um sinal popular de recessão é exagerada.
Uma crítica comum é que a curva de juros nos diz pouco sobre quando uma recessão começará, apenas que provavelmente haverá uma. O tempo médio para uma recessão depois que os rendimentos de dois anos subiram acima dos rendimentos de 10 anos é de 19 meses, segundo dados do Deutsche Bank. Mas o intervalo vai de seis meses a quatro anos.
A economia e os mercados financeiros também evoluíram desde a crise financeira de 2008, quando o modelo esteve em voga pela última vez. O balanço patrimonial do Fed disparou porque ele comprou repetidamente títulos do Tesouro e títulos hipotecários para ajudar a sustentar os mercados financeiros, e alguns analistas argumentam que essas compras podem distorcer a curva de rendimentos.
Estes são os dois pontos que o Sr. Harvey aceita. A curva de rendimentos é uma maneira simples de prever a trajetória de crescimento dos EUA e o potencial de recessão. Ele provou ser confiável, mas não é perfeito.
Ele sugere usá-lo em conjunto com pesquisas de expectativas econômicas entre os diretores financeirosque normalmente reduzem os gastos corporativos à medida que se preocupam mais com a economia.
Ele também apontou os custos de empréstimos corporativos como um indicador do risco que os investidores percebem nos empréstimos para empresas privadas. Esses custos tendem a aumentar à medida que a economia desacelera. Ambas as medidas contam a mesma história agora: o risco está aumentando e as expectativas de desaceleração estão aumentando.
“Se eu estivesse de volta ao meu estágio de verão, eu apenas olharia para a curva de rendimentos? Não”, disse Harvey.
Mas isso também não significa que deixou de ser um indicador útil.
“É mais do que útil. É muito valioso”, disse Harvey. “Cabe aos gestores de qualquer empresa tomar a curva de juros como um sinal negativo e engajar-se na gestão de risco. E para as pessoas também. Agora não é hora de estourar seu cartão de crédito em férias caras.”
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