Por Yoruk Bahceli e Dhara Ranasinghe
(Reuters) – Alguns países da zona do euro afrouxaram as regras para os bancos que administram a negociação de suas dívidas governamentais para ajudá-los a lidar com algumas das condições de mercado mais desafiadoras em anos, disseram autoridades à Reuters.
Das 11 principais agências de dívida da área do euro contatadas pela Reuters, autoridades da Holanda e da Bélgica disseram à Reuters que afrouxaram várias obrigações de criação de mercado que determinam com que atividade esses bancos devem negociar suas dívidas.
França, Espanha e Finlândia disseram que suas regras já estão estruturadas para levar automaticamente em conta as tensões do mercado. A Alemanha e a Áustria disseram que não estabelecem tais regras.
À medida que o Banco Central Europeu desfaz anos de compra de dívida da região, enquanto a guerra na Ucrânia, um choque de energia e turbulência na Grã-Bretanha estão deixando os investidores receosos de carregar títulos do governo, os gestores de dívidas estão se ajustando a um mercado menos líquido e mais volátil.
Isso, por sua vez, pode aumentar os custos de empréstimos para os governos, já pressionados pela subida das taxas de juros e gastos relacionados à energia, e trazer mais incerteza para instituições, como fundos de pensão, que buscam segurança e estabilidade da dívida pública.
Os spreads de compra e venda da dívida do governo da zona do euro, a diferença entre o que os compradores estão oferecendo e os vendedores estão dispostos a aceitar e uma medida de quão suave é a negociação, aumentaram até quatro vezes desde o verão de 2021, dados compilados pela MarketAxess para A Reuters mostrou. Os dados acompanharam os títulos alemães, italianos, franceses, espanhóis e holandeses, mercados que respondem pela grande maioria da dívida da zona do euro, com quase 8 trilhões de euros em circulação.
Os spreads de compra e venda de títulos disparam https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdkmjdzvo/Screenshot%202022-10-28%20152853.png
OBRIGAÇÕES SOLTAS
Spreads mais amplos significam mais volatilidade e custos de transação mais altos. Assim, os governos esperam, e alguns exigem formalmente que seus corretores primários – bancos que compram títulos de dívida do governo em leilões e depois vendem para investidores e administram suas negociações – mantenham-se firmes.
Em mercados com requisitos formais, eles também enfrentam outras “obrigações de cotação” para garantir a melhor liquidez possível. Essas obrigações foram afrouxadas em alguns países para explicar o aumento do estresse do mercado.
Jaap Teerhuis, chefe da sala de negociação do Tesouro do Estado holandês, disse que várias de suas obrigações de cotação, incluindo spreads de compra e venda, foram afrouxadas.
“A volatilidade ainda é significativamente maior em comparação com antes da guerra (na Ucrânia) e também a incerteza do BCE também levou a mais volatilidade e mais volatilidade torna mais difícil para os revendedores primários cumprirem”, disse ele.
A liquidez vem caindo desde o final de 2021, já que os traders começaram a antecipar os aumentos das taxas do BCE, disse Teerhuis. A Holanda então afrouxou suas obrigações de cotação após a invasão da Ucrânia.
As obrigações de cotação da Bélgica também mudam com as mudanças nas condições de negociação. Mas a empresa relaxou desde março as regras sobre quantas vezes por mês os revendedores podem deixar de cumpri-las e também reduziu o quanto os revendedores são obrigados a cotar nas plataformas de negociação, disse o chefe da agência de dívida, Maric Post.
Os dois países também afrouxaram as regras durante a pandemia de COVID-19. O Post da Bélgica disse que durou apenas quatro meses em 2020, mas manteve as obrigações mais soltas por muito mais tempo desta vez.
A Finlândia disse que não mudou suas regras, mas não pode descartar uma ação se as condições persistirem ou piorarem.
Fora do bloco, a Noruega também permitiu que os revendedores estabelecessem spreads de compra e venda mais amplos.
Na Itália, o chefe de gerenciamento de dívidas, Davide Iacovoni, disse na terça-feira que está considerando ajustar a forma como classifica os principais negociantes a cada ano para incentivá-los a cotar spreads apertados. Essas classificações podem afetar quais bancos podem participar de lucrativas vendas de dívidas sindicadas.
Os escritórios de dívida onde as obrigações se adaptam automaticamente, as tentativas de impor spreads pré-determinados de compra e venda em mercados voláteis desencorajariam os dealers primários de fornecer liquidez e causariam mais volatilidade.
“Se o mercado for muito volátil, se for muito arriscado, se for muito caro, é melhor ajustar a oferta de compra à realidade do mercado do que forçar a liquidez”, disse o chefe da dívida da França, Cyril Rousseau, em um evento na terça-feira. .
A liquidação da Grã-Bretanha em setembro destacou como a liquidez pode evaporar rapidamente em mercados que já são voláteis quando ocorre um choque. Nesse caso, os grandes planos de gastos do governo desencadearam grandes movimentos nos preços da dívida, forçando os fundos de pensão a recorrer à venda de ativos para atender às garantias.
‘MERCADO FRAGMENTADO’
O economista sênior da Allianz, Patrick Krizan, disse que com a volatilidade dos títulos se aproximando dos níveis de 2008, um mercado fragmentado para ativos seguros era uma preocupação.
A zona do euro tem aproximadamente 60% do tamanho da economia dos EUA, mas conta com o mercado de títulos de 1,6 trilhão de euros da Alemanha como um porto seguro – uma fração do mercado de US$ 23 trilhões do Tesouro dos EUA.
No caso de um choque de volatilidade “você pode facilmente cair em uma situação em que alguns mercados estão realmente secando”, disse Krizan. “Para nós, é um dos maiores riscos para a zona do euro.”
Por exemplo, a Holanda, como a Alemanha, tem uma classificação superior, triplo A. Mas, como outros mercados menores da zona do euro, ele não oferece futuros, um instrumento importante de hedge, e até agora este ano o prêmio que paga sobre a dívida alemã dobrou para cerca de 30 pontos-base.
Governos menores pagam prêmio sobre pares de classificação maiores https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlwmbrxpb/nl%20vs%20de.png
Esforços das autoridades da dívida são bem-vindos pelos corretores primários europeus, cujos números diminuíram nos últimos anos devido à redução das margens de lucro e à regulamentação mais rígida.
Dois funcionários de bancos primários disseram que cumprir as obrigações de cotação nas condições atuais os forçaria a assumir mais riscos.
“Se (os emissores) querem a criação de mercado do setor privado, ela precisa ser lucrativa, ou por que alguém faria isso? E não pode ser se as taxas se moverem em torno de 10-15 pontos-base por dia”, disse um deles sobre movimentos de uma escala que raramente foi vista nesses mercados nos últimos anos.
(US$ 1 = 0,9970 euros)
(Reportagem de Yoruk Bahceli e Dhara Ranasinghe; reportagem adicional de Belen Carreno em Madri, Lefteris Papadimas em Atenas e Padraic Halpin em Dublin; edição de Tomasz Janowski)
Por Yoruk Bahceli e Dhara Ranasinghe
(Reuters) – Alguns países da zona do euro afrouxaram as regras para os bancos que administram a negociação de suas dívidas governamentais para ajudá-los a lidar com algumas das condições de mercado mais desafiadoras em anos, disseram autoridades à Reuters.
Das 11 principais agências de dívida da área do euro contatadas pela Reuters, autoridades da Holanda e da Bélgica disseram à Reuters que afrouxaram várias obrigações de criação de mercado que determinam com que atividade esses bancos devem negociar suas dívidas.
França, Espanha e Finlândia disseram que suas regras já estão estruturadas para levar automaticamente em conta as tensões do mercado. A Alemanha e a Áustria disseram que não estabelecem tais regras.
À medida que o Banco Central Europeu desfaz anos de compra de dívida da região, enquanto a guerra na Ucrânia, um choque de energia e turbulência na Grã-Bretanha estão deixando os investidores receosos de carregar títulos do governo, os gestores de dívidas estão se ajustando a um mercado menos líquido e mais volátil.
Isso, por sua vez, pode aumentar os custos de empréstimos para os governos, já pressionados pela subida das taxas de juros e gastos relacionados à energia, e trazer mais incerteza para instituições, como fundos de pensão, que buscam segurança e estabilidade da dívida pública.
Os spreads de compra e venda da dívida do governo da zona do euro, a diferença entre o que os compradores estão oferecendo e os vendedores estão dispostos a aceitar e uma medida de quão suave é a negociação, aumentaram até quatro vezes desde o verão de 2021, dados compilados pela MarketAxess para A Reuters mostrou. Os dados acompanharam os títulos alemães, italianos, franceses, espanhóis e holandeses, mercados que respondem pela grande maioria da dívida da zona do euro, com quase 8 trilhões de euros em circulação.
Os spreads de compra e venda de títulos disparam https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdkmjdzvo/Screenshot%202022-10-28%20152853.png
OBRIGAÇÕES SOLTAS
Spreads mais amplos significam mais volatilidade e custos de transação mais altos. Assim, os governos esperam, e alguns exigem formalmente que seus corretores primários – bancos que compram títulos de dívida do governo em leilões e depois vendem para investidores e administram suas negociações – mantenham-se firmes.
Em mercados com requisitos formais, eles também enfrentam outras “obrigações de cotação” para garantir a melhor liquidez possível. Essas obrigações foram afrouxadas em alguns países para explicar o aumento do estresse do mercado.
Jaap Teerhuis, chefe da sala de negociação do Tesouro do Estado holandês, disse que várias de suas obrigações de cotação, incluindo spreads de compra e venda, foram afrouxadas.
“A volatilidade ainda é significativamente maior em comparação com antes da guerra (na Ucrânia) e também a incerteza do BCE também levou a mais volatilidade e mais volatilidade torna mais difícil para os revendedores primários cumprirem”, disse ele.
A liquidez vem caindo desde o final de 2021, já que os traders começaram a antecipar os aumentos das taxas do BCE, disse Teerhuis. A Holanda então afrouxou suas obrigações de cotação após a invasão da Ucrânia.
As obrigações de cotação da Bélgica também mudam com as mudanças nas condições de negociação. Mas a empresa relaxou desde março as regras sobre quantas vezes por mês os revendedores podem deixar de cumpri-las e também reduziu o quanto os revendedores são obrigados a cotar nas plataformas de negociação, disse o chefe da agência de dívida, Maric Post.
Os dois países também afrouxaram as regras durante a pandemia de COVID-19. O Post da Bélgica disse que durou apenas quatro meses em 2020, mas manteve as obrigações mais soltas por muito mais tempo desta vez.
A Finlândia disse que não mudou suas regras, mas não pode descartar uma ação se as condições persistirem ou piorarem.
Fora do bloco, a Noruega também permitiu que os revendedores estabelecessem spreads de compra e venda mais amplos.
Na Itália, o chefe de gerenciamento de dívidas, Davide Iacovoni, disse na terça-feira que está considerando ajustar a forma como classifica os principais negociantes a cada ano para incentivá-los a cotar spreads apertados. Essas classificações podem afetar quais bancos podem participar de lucrativas vendas de dívidas sindicadas.
Os escritórios de dívida onde as obrigações se adaptam automaticamente, as tentativas de impor spreads pré-determinados de compra e venda em mercados voláteis desencorajariam os dealers primários de fornecer liquidez e causariam mais volatilidade.
“Se o mercado for muito volátil, se for muito arriscado, se for muito caro, é melhor ajustar a oferta de compra à realidade do mercado do que forçar a liquidez”, disse o chefe da dívida da França, Cyril Rousseau, em um evento na terça-feira. .
A liquidação da Grã-Bretanha em setembro destacou como a liquidez pode evaporar rapidamente em mercados que já são voláteis quando ocorre um choque. Nesse caso, os grandes planos de gastos do governo desencadearam grandes movimentos nos preços da dívida, forçando os fundos de pensão a recorrer à venda de ativos para atender às garantias.
‘MERCADO FRAGMENTADO’
O economista sênior da Allianz, Patrick Krizan, disse que com a volatilidade dos títulos se aproximando dos níveis de 2008, um mercado fragmentado para ativos seguros era uma preocupação.
A zona do euro tem aproximadamente 60% do tamanho da economia dos EUA, mas conta com o mercado de títulos de 1,6 trilhão de euros da Alemanha como um porto seguro – uma fração do mercado de US$ 23 trilhões do Tesouro dos EUA.
No caso de um choque de volatilidade “você pode facilmente cair em uma situação em que alguns mercados estão realmente secando”, disse Krizan. “Para nós, é um dos maiores riscos para a zona do euro.”
Por exemplo, a Holanda, como a Alemanha, tem uma classificação superior, triplo A. Mas, como outros mercados menores da zona do euro, ele não oferece futuros, um instrumento importante de hedge, e até agora este ano o prêmio que paga sobre a dívida alemã dobrou para cerca de 30 pontos-base.
Governos menores pagam prêmio sobre pares de classificação maiores https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlwmbrxpb/nl%20vs%20de.png
Esforços das autoridades da dívida são bem-vindos pelos corretores primários europeus, cujos números diminuíram nos últimos anos devido à redução das margens de lucro e à regulamentação mais rígida.
Dois funcionários de bancos primários disseram que cumprir as obrigações de cotação nas condições atuais os forçaria a assumir mais riscos.
“Se (os emissores) querem a criação de mercado do setor privado, ela precisa ser lucrativa, ou por que alguém faria isso? E não pode ser se as taxas se moverem em torno de 10-15 pontos-base por dia”, disse um deles sobre movimentos de uma escala que raramente foi vista nesses mercados nos últimos anos.
(US$ 1 = 0,9970 euros)
(Reportagem de Yoruk Bahceli e Dhara Ranasinghe; reportagem adicional de Belen Carreno em Madri, Lefteris Papadimas em Atenas e Padraic Halpin em Dublin; edição de Tomasz Janowski)
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