O chefe da Fletcher Building diz que não está ansioso para ‘ficar ganancioso’ com os preços do Gib este ano, enquanto o chefe da Ryman Healthcare explica o que levou ao surpreendente aumento de capital de US$ 900 milhões. Vídeo / NZ Herald
ANÁLISE:
Perguntas sobre se arrepender de crescer rápido demais ou assumir muitas dívidas geralmente são reservadas para empreendedores de olhos arregalados.
Mas esta semana, Richard Umbers, o executivo-chefe da Ryman Healthcare listada com US$ 3,3 bilhões
capitalização de mercado, enfrentou essas questões, com alguns sussurrados “eu avisei” para esfregar sal nisso.
Após cinco anos de pressão dos analistas de ações, a Ryman se rendeu à sua posição de dívida líquida de US$ 3 bilhões e pediu aos acionistas que ajudassem a pagar quase um terço dela.
Aumentos de capital na escala da oferta de US$ 902 milhões da Ryman são incomuns.
Nos últimos tempos, só perde para o levantamento de $ 1,2 bilhão da Air New Zealand no início do ano passado, que foi forçado a isso por uma pandemia sem precedentes.
A Ryman colocou-se nessa posição por conta própria ao construir vilas de aposentados em toda a Nova Zelândia e em Melbourne em um ritmo agressivo.
Sua taxa de endividamento estava atualmente em 45%, um nível com o qual Umbers admitiu que não estava mais confortável.
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Para contextualizar, é quase a mesma escala de dívida que a Fonterra enfrentou em 2016 e 2017 antes que as agências de classificação a notificassem. O dinheiro era mais barato na época, com a taxa de câmbio oficial igual ou inferior a 2%.
O OCR está agora em 4,25 por cento, juntamente com uma queda nos preços dos imóveis que reduz o valor de Ryman no papel.
Umbers disse em Mercados com Madison esta semana que não poderia ter previsto a situação em que se encontra agora.
No entanto, em algum momento do ano passado, a liderança de Ryman percebeu que, com a alta das taxas de juros chegando rapidamente, estava ficando pesado demais para flutuar. Descarregar a dívida de repente tornou-se uma questão de urgência.
Veja como essa situação se desenrolou, levando ao momento de mea culpa de Ryman, indo de mãos dadas aos investidores.
Linha do tempo
A Ryman foi listada na Bolsa de Valores da Nova Zelândia em 1999, levantando $ 25 milhões em um valor total de $ 135 milhões.
Dentro de quatro anos, foi adicionada à lista das 50 melhores empresas e, em 2009, incluída no top 10.
Na década seguinte, expandiu-se rapidamente, abrindo outras 15 aldeias na Nova Zelândia e na Austrália e comprando outros 15 terrenos, tudo para atingir sua meta de adicionar 700 unidades ou leitos à sua rede todos os anos.
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Em seus primeiros 17 anos como uma empresa listada, a Ryman adicionou US$ 500 milhões em dívidas, de acordo com Aaron Ibbotson, analista sênior de ações da Forsyth Barr.
O que veio a seguir foi uma “explosão da dívida”, disse ele.
LEIAMAIS
A Ryman adicionou US$ 2,5 bilhões em dívida líquida ao seu balanço patrimonial entre o ano fiscal de 2016 e agora, apesar de não ter um único ano de fluxo de caixa livre positivo desde o ano fiscal de 2014, informou a nota de Ibbotson aos clientes esta semana.
“As razões para a explosão da dívida não são principalmente o crescimento acelerado, nem o aumento dos custos da Covid ou a recente desaceleração significativa no mercado imobiliário.”
Foi culpa de um foco em vilas de aposentados de alta densidade que tinham prazos de entrega mais longos, explicou Ibbotson.
“O acúmulo de dívidas tem contribuído fortemente para que a Ryman seja, de longe, a empresa de assistência a idosos da Nova Zelândia com pior desempenho nos últimos cinco anos.”
O preço de suas ações caiu 40% nos últimos cinco anos.
As preocupações começaram
Em 2019, o chefe de pesquisa da Jarden, Arie Dekker, levantou publicamente preocupações sobre a dívida do setor de vilas de aposentados e o vácuo de informações em torno dela.
“O quantum absoluto de alavancagem no setor aumentou significativamente, e a capacidade do setor de lidar com essa alavancagem em uma grande recessão é, em nossa opinião, questionável”, disse Dekker em 2019.
“Certamente, mais transparência é necessária para os investidores.”
O coro de preocupação ficou mais alto com Ibbotson abordando o assunto em outubro de 2020, rebaixando Ryman para uma classificação neutra, de desempenho superior.
Em 2021, entrou a Umbers. Ele foi contratado para o cargo principal após uma carreira liderando supermercados e varejistas na Austrália e na Alemanha.
No ano até 31 de março de 2022, os lucros e a receita da Ryman cresceram a taxas de dois dígitos. Assim, acrescentou mais dívidas, emitindo outros US$ 290 milhões por meio de uma segunda colocação privada nos Estados Unidos – que agora está sendo forçada a pagar antecipadamente.
Meses depois, a valorização de seu portfólio começou a cair, fazendo com que os lucros caíssem.
O clima em Ryman aparentemente mudou.
Em um sinal de que suas finanças precisavam ser corrigidas, anunciou um plano de reinvestimento de dividendos para levantar até US$ 44 milhões em patrimônio líquido no resultado do primeiro semestre do ano fiscal de 2023.
As críticas continuaram, pois analistas encarregados de observar Ryman como falcões disseram que não era o suficiente.
“Pequeno gole do copo dificilmente saciará a sede”, intitulou-se a nota de Dekker aos clientes em dezembro.
O preço de suas ações caiu ainda mais.
Ibbotson disse que a desvalorização dos operadores de vilas de aposentados no mercado era “um problema de Ryman, não um problema do setor”.
Este ano ele me disse poderia ser forçado a levantar até US$ 1 bilhão em capital. Ele estava quase acertando o dinheiro.
Quando perguntei a Umbers se um aumento de capital estava sendo considerado em janeiro deste ano, ele não respondeu.
Destacando o plano de reinvestimento de dividendos, disse estar “atento” à sua posição de endividamento.
Se a Ryman levantasse capital há dois anos, quando o preço de suas ações valia $ 17, e não os $ 6,40 que é agora, poderia ter ganho a mesma quantia de dinheiro emitindo apenas menos da metade do patrimônio líquido.
Ibbotson não disse “eu avisei” esta semana, mas riu quando sugeri que ele poderia. Na verdade, ele estava se preparando para escrever outra nota crítica quando o aumento foi anunciado inesperadamente.
Fluxo de caixa ainda é um obstáculo
Em outubro, Dekker chamou o setor de aposentadoria de “rico em ativos, pobre em dinheiro”, destacando que precisava fazer mais para provar que poderia gerar melhores retornos de caixa.
O aumento desta semana não corrigiu a visão de Dekker. Seu relatório desta semana disse que US$ 902 milhões não aliviariam seu problema subjacente de fluxo de caixa negativo.
“Criticamente, acreditamos que grande parte das operações continua sendo uma caixa preta.”
Ibbotson concordou que muitas perguntas permaneceram sem resposta, mas aplaudiu o compromisso de Ryman de retornar ao fluxo de caixa livre positivo até o ano financeiro de 2025.
Mistério da taxa de juros
Claro, Ryman ainda tem dívidas – $ 2,24 bilhões para ser exato, se sua oferta de aumento de capital for totalmente aceita.
Quando perguntei qual era a taxa média de juros sobre a “hipoteca” restante, a Umbers não respondeu.
“Não o compartilhamos, por acaso.”
Em vez disso, ele falou sobre a população rica e envelhecida dos baby boomers que precisaria de um lugar para morar e ser cuidada se vendessem a casa da família.
Essa é a visão central que convenceu a administração de Ryman de que poderia acumular tantas dívidas em primeiro lugar.
Embora suas palavras possam não ter mudado, suas ações mudaram – e pedir ajuda ao mercado diz muito.
A questão agora é se os investidores querem algo a ver com ele e sua clientela envelhecida.
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