Por Tom Westbrook
CINGAPURA (Reuters) – O choque mais rude no acordo apressado para salvar o credor suíço Credit Suisse Group AG estava reservado para os detentores da tranche de títulos de maior risco do banco.
Eles não apenas descobriram que são os únicos investidores que não recebem nenhuma compensação, mas também que a prática há muito estabelecida de dar prioridade aos detentores de títulos sobre os acionistas na recuperação de dívidas foi revirada.
Os bancos já vinham pagando muito mais este ano do que no passado por esse capital híbrido, e agora não haveria compradores, disseram analistas.
As autoridades suíças que intermediam a fusão de resgate do Credit Suisse com o UBS disseram que 16 bilhões de francos suíços (US$ 17 bilhões) de sua dívida Adicional de Nível 1 (AT1) serão reduzidas a zero.
Os detentores de títulos AT1 estão abaixo daqueles que detêm participações acionárias no Credit Suisse, que podem esperar receber 0,76 francos suíços por ação.
Esse choque se espalhou pelos mercados asiáticos na segunda-feira, fazendo com que os swaps de inadimplência de bancos aumentassem e as ações caíssem. O índice de ações do banco mundial MSCI ficou em 84, abaixo dos 100 em duas semanas. As ações e títulos de bancos europeus caíram com os traders reavaliando o risco e o custo do capital dos bancos.
“Com a reestruturação do Credit Suisse, ninguém havia realmente pensado em como isso afetaria o AT1 e esse era um risco de cauda gorda”, disse Sean Darby, estrategista de ações globais da Jefferies em Hong Kong.
A questão não estava na estrutura dessa dívida, mas em como os mercados não estavam preparados para esse resultado em uma estruturação de dívida, disse ele.
“O que o mercado está dizendo hoje é que entre agora e o vencimento existe um risco sobre essa dívida que não foi precificada corretamente à luz do que está acontecendo nos bancos dos EUA e do mundo.”
O bônus perpétuo de 8% em dólares americanos do HSBC Holding, emitido em 7 de março, estava sendo negociado a 90 centavos de dólar, disse um gestor de patrimônio.
Os títulos asiáticos AT1 caíram de 4 a 5 pontos, enquanto os europeus caíram 10 pontos, disse ele.
Um título de US$ 1 bilhão do Credit Suisse AT1 com cupom de 4,5% foi ofertado a apenas 1 centavo de dólar, mostrou a precificação da Tradeweb. Um fundo negociado em bolsa listado em Londres que rastreia a dívida AT1 dos bancos caiu 15,7%.
“Quando um investidor compra um AT1, ele sabe que está abaixo da estrutura de capital em relação ao sênior. Mas ele assume que está acima do patrimônio líquido”, disse Steven Major, chefe global de pesquisa de renda fixa do HSBC, por telefone de Melbourne.
“As pessoas têm lutado durante o fim de semana para pensar em tudo isso. Será difícil para novas emissões diminuir quando você tiver uma grande expansão dos spreads, com AT1s liderando o caminho.”
Criados após a crise financeira global, os títulos AT1 são uma forma de dívida júnior ou híbrida que conta para o capital regulamentar dos bancos.
Eles foram projetados como parte dos títulos de capacidade total de absorção de perdas (TLAC) para fornecer um ‘bail-in’ ou uma maneira de os bancos transferirem riscos para os investidores e longe dos contribuintes se eles tivessem problemas.
Os títulos AT1, que também carregam um cupom mais alto, podem ser convertidos em ações ou amortizados quando os buffers de capital de um credor são corroídos além de um certo limite.
As reduções de AT1 ocorreram em vários países, incluindo Espanha, Grécia, Áustria e Dinamarca.
A EUROPA É DIFERENTE
John Likos, diretor da BondAdviser, uma empresa de pesquisa de dívida e gestora de ativos, disse que os AT1s australianos contêm disposições que tornariam muito difícil para os reguladores locais projetar uma situação do tipo Credit Suisse em que os híbridos foram a zero enquanto os detentores de ações recuperaram algum valor.
“Um universo paralelo bizarro e estranho em que o patrimônio ganha algo e os híbridos não”, disse Likos.
No caso do Credit Suisse, no entanto, o prospecto AT1 deixou claro que os detentores híbridos (AT1) não recuperariam nenhum valor.
Ele disse que, no caso de uma baixa contábil, “os juros sobre as Notas deixarão de acumular, o valor principal total de cada Nota será automática e permanentemente reduzido a zero, os Detentores perderão todo o seu investimento nas Notas…”.
“Achamos que isso é bastante negativo para AT1 e títulos TLAC mais amplos em todo o mundo, pois destacou os riscos inerentes presentes nesses instrumentos”, disseram analistas do Deutsche Bank em nota.
Operadores do banco americano Goldman Sachs Group Inc estavam se preparando para fazer lances sobre créditos contra títulos do Credit Suisse AT1, informou a Bloomberg News no domingo, citando pessoas familiarizadas com o assunto.
Gráfico: estresse do sistema bancário aumentou https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BANKS/lbpggjbnqpq/chart.png
Os spreads de crédito nos bancos devem aumentar ainda mais, disseram analistas. Os spreads de swap nos bancos americanos, indicados pelo índice ICE BofA, já subiram para 198 pontos-base, de 128 no início de março. Para os bancos europeus com classificação BBB, o spread subiu 50 bps em um mês para 174.
“Se você obtém 10% de rendimento em algo quando o título do governo é de 4%, então você está ganhando muito rendimento extra por um motivo. Mas você entrou nisso acreditando que seria sênior para os acionistas, é com isso que as pessoas estão preocupadas.
(Reportagem adicional de Lewis Jackson em Sydney, Summer Zhen e Xie Yu em Hong Kong, Ankur Banerjee e Anshuman Daga em Cingapura)
Por Tom Westbrook
CINGAPURA (Reuters) – O choque mais rude no acordo apressado para salvar o credor suíço Credit Suisse Group AG estava reservado para os detentores da tranche de títulos de maior risco do banco.
Eles não apenas descobriram que são os únicos investidores que não recebem nenhuma compensação, mas também que a prática há muito estabelecida de dar prioridade aos detentores de títulos sobre os acionistas na recuperação de dívidas foi revirada.
Os bancos já vinham pagando muito mais este ano do que no passado por esse capital híbrido, e agora não haveria compradores, disseram analistas.
As autoridades suíças que intermediam a fusão de resgate do Credit Suisse com o UBS disseram que 16 bilhões de francos suíços (US$ 17 bilhões) de sua dívida Adicional de Nível 1 (AT1) serão reduzidas a zero.
Os detentores de títulos AT1 estão abaixo daqueles que detêm participações acionárias no Credit Suisse, que podem esperar receber 0,76 francos suíços por ação.
Esse choque se espalhou pelos mercados asiáticos na segunda-feira, fazendo com que os swaps de inadimplência de bancos aumentassem e as ações caíssem. O índice de ações do banco mundial MSCI ficou em 84, abaixo dos 100 em duas semanas. As ações e títulos de bancos europeus caíram com os traders reavaliando o risco e o custo do capital dos bancos.
“Com a reestruturação do Credit Suisse, ninguém havia realmente pensado em como isso afetaria o AT1 e esse era um risco de cauda gorda”, disse Sean Darby, estrategista de ações globais da Jefferies em Hong Kong.
A questão não estava na estrutura dessa dívida, mas em como os mercados não estavam preparados para esse resultado em uma estruturação de dívida, disse ele.
“O que o mercado está dizendo hoje é que entre agora e o vencimento existe um risco sobre essa dívida que não foi precificada corretamente à luz do que está acontecendo nos bancos dos EUA e do mundo.”
O bônus perpétuo de 8% em dólares americanos do HSBC Holding, emitido em 7 de março, estava sendo negociado a 90 centavos de dólar, disse um gestor de patrimônio.
Os títulos asiáticos AT1 caíram de 4 a 5 pontos, enquanto os europeus caíram 10 pontos, disse ele.
Um título de US$ 1 bilhão do Credit Suisse AT1 com cupom de 4,5% foi ofertado a apenas 1 centavo de dólar, mostrou a precificação da Tradeweb. Um fundo negociado em bolsa listado em Londres que rastreia a dívida AT1 dos bancos caiu 15,7%.
“Quando um investidor compra um AT1, ele sabe que está abaixo da estrutura de capital em relação ao sênior. Mas ele assume que está acima do patrimônio líquido”, disse Steven Major, chefe global de pesquisa de renda fixa do HSBC, por telefone de Melbourne.
“As pessoas têm lutado durante o fim de semana para pensar em tudo isso. Será difícil para novas emissões diminuir quando você tiver uma grande expansão dos spreads, com AT1s liderando o caminho.”
Criados após a crise financeira global, os títulos AT1 são uma forma de dívida júnior ou híbrida que conta para o capital regulamentar dos bancos.
Eles foram projetados como parte dos títulos de capacidade total de absorção de perdas (TLAC) para fornecer um ‘bail-in’ ou uma maneira de os bancos transferirem riscos para os investidores e longe dos contribuintes se eles tivessem problemas.
Os títulos AT1, que também carregam um cupom mais alto, podem ser convertidos em ações ou amortizados quando os buffers de capital de um credor são corroídos além de um certo limite.
As reduções de AT1 ocorreram em vários países, incluindo Espanha, Grécia, Áustria e Dinamarca.
A EUROPA É DIFERENTE
John Likos, diretor da BondAdviser, uma empresa de pesquisa de dívida e gestora de ativos, disse que os AT1s australianos contêm disposições que tornariam muito difícil para os reguladores locais projetar uma situação do tipo Credit Suisse em que os híbridos foram a zero enquanto os detentores de ações recuperaram algum valor.
“Um universo paralelo bizarro e estranho em que o patrimônio ganha algo e os híbridos não”, disse Likos.
No caso do Credit Suisse, no entanto, o prospecto AT1 deixou claro que os detentores híbridos (AT1) não recuperariam nenhum valor.
Ele disse que, no caso de uma baixa contábil, “os juros sobre as Notas deixarão de acumular, o valor principal total de cada Nota será automática e permanentemente reduzido a zero, os Detentores perderão todo o seu investimento nas Notas…”.
“Achamos que isso é bastante negativo para AT1 e títulos TLAC mais amplos em todo o mundo, pois destacou os riscos inerentes presentes nesses instrumentos”, disseram analistas do Deutsche Bank em nota.
Operadores do banco americano Goldman Sachs Group Inc estavam se preparando para fazer lances sobre créditos contra títulos do Credit Suisse AT1, informou a Bloomberg News no domingo, citando pessoas familiarizadas com o assunto.
Gráfico: estresse do sistema bancário aumentou https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BANKS/lbpggjbnqpq/chart.png
Os spreads de crédito nos bancos devem aumentar ainda mais, disseram analistas. Os spreads de swap nos bancos americanos, indicados pelo índice ICE BofA, já subiram para 198 pontos-base, de 128 no início de março. Para os bancos europeus com classificação BBB, o spread subiu 50 bps em um mês para 174.
“Se você obtém 10% de rendimento em algo quando o título do governo é de 4%, então você está ganhando muito rendimento extra por um motivo. Mas você entrou nisso acreditando que seria sênior para os acionistas, é com isso que as pessoas estão preocupadas.
(Reportagem adicional de Lewis Jackson em Sydney, Summer Zhen e Xie Yu em Hong Kong, Ankur Banerjee e Anshuman Daga em Cingapura)
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