Por Michael S. Derby
WASHINGTON (Reuters) – Os empréstimos históricos do Federal Reserve aos bancos após o colapso do Banco do Vale do Silício abriram um enorme buraco em seu esforço para reduzir o tamanho de seu balanço patrimonial, embora os economistas não vejam essa reviravolta como uma mudança em direção a um cenário estimulante uso de seu estoque de ativos.
Em vez disso, a rápida expansão dos estoques de dinheiro e títulos do Fed surgiu como uma ferramenta-chave para ajudar a conter os problemas de estabilidade financeira, revelando a missão central de por que o banco central foi fundado há pouco mais de um século.
O uso dessas facilidades de empréstimo, incluindo a há muito evitada janela de desconto do Fed para empréstimos bancários, deu espaço ao banco central, se assim o desejasse, para avançar com aumentos de taxas e evitar ciclos anteriores de ser forçado a ficar de fora ou cortar taxas quando os mercados sofrem uma turbulência notável.
Embora o Fed possa ter subestimado como o aumento das taxas e sua supervisão bancária afetariam o sistema financeiro, “de certa forma, eles foram notavelmente prescientes – o Fed tem tentado institucionalizar reformas na janela de desconto destinadas a melhorar a estabilidade financeira após a crise início da crise financeira do COVID”, escreveu Joseph Politano, da Apricitas Economics, em um boletim informativo no sábado. O “uso sem precedentes da janela de desconto reflete parcialmente os resultados desejados dessas reformas”.
Os analistas do Evercore ISI apontaram para a aparente contradição de um balanço patrimonial expandido impulsionado por preocupações com a estabilidade financeira que ocorrem à medida que a política monetária se torna mais rígida e observaram que “raramente há uma separação perfeita entre a estabilidade financeira e os objetivos da política monetária. A confusa formulação de políticas do mundo real precisa abraçar isso.”
GRANDES NÚMEROS
Os números do Fed mostraram a velocidade da mudança para uma nova realidade de balanço. Na quinta-feira passada, os dados do Fed mostraram um aumento maciço nos empréstimos aos bancos, impulsionado notavelmente por US$ 153 bilhões no que é chamado de crédito de janela de desconto, acima dos US$ 5 bilhões da semana anterior e superando um recorde estabelecido no outono de 2008, quando a crise financeira empurrou bancos para receber US$ 112 bilhões.
Esse empréstimo, que também viu outras extensões de crédito do Fed de grande porte, elevou o tamanho do balanço geral do Fed para US$ 8,7 trilhões na quarta-feira, contra US$ 8,4 trilhões na semana anterior. As participações do Fed atingiram um pico de pouco menos de US$ 9 trilhões no verão passado.
Diante disso, o empréstimo de emergência desfez meses de progresso em que o Fed permitiu que alguns dos títulos do Tesouro e hipotecas que possui expirassem a cada mês. Esse esforço, conhecido nos mercados como aperto quantitativo, ou QT, complementou os aumentos agressivos de juros do Fed com o objetivo de reduzir a inflação.
Isso coloca o banco central em uma posição aparentemente incômoda. Embora os problemas do setor bancário tenham gerado uma incerteza considerável sobre o resultado da reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto que estabelece a taxa, que termina na quarta-feira, o Fed, no entanto, parece a caminho de outro aumento de um quarto de ponto nas taxas.
Os detalhes das participações do Fed são muito importantes em termos de compreensão da dinâmica do balanço patrimonial do Fed, dizem os analistas.
Benson Durham, chefe de política global da Piper Sandler, disse que a chave é a composição e não o tamanho das participações do Fed. Os empréstimos de emergência elevaram o nível geral de participações do Fed, mas o Fed continua a se livrar de títulos e cortar o nível de reservas no sistema bancário, que é como o processo QT funcionou o tempo todo, disse ele.
Mesmo com um salto no balanço, o Fed “ainda está apertando o crédito” e quando se trata do aumento do tamanho geral, “é difícil para mim imaginar que isso seja remotamente inflacionário”, disse Durham.
Tim Duy, economista-chefe da SGH Global Advisors, concordou e disse que o empréstimo de emergência do Fed “não é um financiamento que vai para os bancos com os quais eles podem fazer empréstimos per se”, um fator-chave que embota qualquer forma de novo estímulo.
Há até mesmo um caso de como alguns dos fatores subjacentes que levam os bancos a emprestar dinheiro do Fed apontam para as condições financeiras mais rígidas que o banco central tem buscado para controlar a inflação e que podem prejudicar o crescimento.
Matthew Luzzetti, economista-chefe do Deutsche Bank Securities nos Estados Unidos, disse que “um aperto nas condições de empréstimos bancários pode levar a um aperto mais amplo nas condições financeiras, o que prejudicaria significativamente as perspectivas de crescimento e aumentaria as probabilidades de recessão”.
MENOS ESPAÇO PARA CORRER?
Um fator que limita a interpretação dos economistas sobre o aumento do balanço patrimonial é a fluidez dos fatores que agora o impulsionam.
“Neste estágio inicial do processo, não está claro quanto dos empréstimos de emergência do Fed se tornarão rígidos”, disseram analistas do Wrightson ICAP em nota no fim de semana.
Mas, mesmo com essa ressalva, a empresa viu algumas implicações potenciais sobre como o Fed procede com seu levantamento de balanço, dependendo das posições de reserva dos bancos. Mesmo que, como esperado, o FOMC decida na reunião manter a redução no ritmo atual de US$ 100 bilhões por mês, pode permitir que a redução termine mais cedo do que o esperado anteriormente.
Há poucas dúvidas de que a demanda dos bancos por reservas aumentou em meio a condições mais frágeis, disse a nota. “Se parte do recente aumento nos empréstimos de emergência acabar nas próximas semanas, pode muito bem ser que esse episódio tenha empurrado o sistema bancário para mais perto do ponto de escassez efetiva de reservas, em vez de mais longe.”
(Reportagem de Michael S. Derby; Edição de Dan Burns e Andrea Ricci)
Por Michael S. Derby
WASHINGTON (Reuters) – Os empréstimos históricos do Federal Reserve aos bancos após o colapso do Banco do Vale do Silício abriram um enorme buraco em seu esforço para reduzir o tamanho de seu balanço patrimonial, embora os economistas não vejam essa reviravolta como uma mudança em direção a um cenário estimulante uso de seu estoque de ativos.
Em vez disso, a rápida expansão dos estoques de dinheiro e títulos do Fed surgiu como uma ferramenta-chave para ajudar a conter os problemas de estabilidade financeira, revelando a missão central de por que o banco central foi fundado há pouco mais de um século.
O uso dessas facilidades de empréstimo, incluindo a há muito evitada janela de desconto do Fed para empréstimos bancários, deu espaço ao banco central, se assim o desejasse, para avançar com aumentos de taxas e evitar ciclos anteriores de ser forçado a ficar de fora ou cortar taxas quando os mercados sofrem uma turbulência notável.
Embora o Fed possa ter subestimado como o aumento das taxas e sua supervisão bancária afetariam o sistema financeiro, “de certa forma, eles foram notavelmente prescientes – o Fed tem tentado institucionalizar reformas na janela de desconto destinadas a melhorar a estabilidade financeira após a crise início da crise financeira do COVID”, escreveu Joseph Politano, da Apricitas Economics, em um boletim informativo no sábado. O “uso sem precedentes da janela de desconto reflete parcialmente os resultados desejados dessas reformas”.
Os analistas do Evercore ISI apontaram para a aparente contradição de um balanço patrimonial expandido impulsionado por preocupações com a estabilidade financeira que ocorrem à medida que a política monetária se torna mais rígida e observaram que “raramente há uma separação perfeita entre a estabilidade financeira e os objetivos da política monetária. A confusa formulação de políticas do mundo real precisa abraçar isso.”
GRANDES NÚMEROS
Os números do Fed mostraram a velocidade da mudança para uma nova realidade de balanço. Na quinta-feira passada, os dados do Fed mostraram um aumento maciço nos empréstimos aos bancos, impulsionado notavelmente por US$ 153 bilhões no que é chamado de crédito de janela de desconto, acima dos US$ 5 bilhões da semana anterior e superando um recorde estabelecido no outono de 2008, quando a crise financeira empurrou bancos para receber US$ 112 bilhões.
Esse empréstimo, que também viu outras extensões de crédito do Fed de grande porte, elevou o tamanho do balanço geral do Fed para US$ 8,7 trilhões na quarta-feira, contra US$ 8,4 trilhões na semana anterior. As participações do Fed atingiram um pico de pouco menos de US$ 9 trilhões no verão passado.
Diante disso, o empréstimo de emergência desfez meses de progresso em que o Fed permitiu que alguns dos títulos do Tesouro e hipotecas que possui expirassem a cada mês. Esse esforço, conhecido nos mercados como aperto quantitativo, ou QT, complementou os aumentos agressivos de juros do Fed com o objetivo de reduzir a inflação.
Isso coloca o banco central em uma posição aparentemente incômoda. Embora os problemas do setor bancário tenham gerado uma incerteza considerável sobre o resultado da reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto que estabelece a taxa, que termina na quarta-feira, o Fed, no entanto, parece a caminho de outro aumento de um quarto de ponto nas taxas.
Os detalhes das participações do Fed são muito importantes em termos de compreensão da dinâmica do balanço patrimonial do Fed, dizem os analistas.
Benson Durham, chefe de política global da Piper Sandler, disse que a chave é a composição e não o tamanho das participações do Fed. Os empréstimos de emergência elevaram o nível geral de participações do Fed, mas o Fed continua a se livrar de títulos e cortar o nível de reservas no sistema bancário, que é como o processo QT funcionou o tempo todo, disse ele.
Mesmo com um salto no balanço, o Fed “ainda está apertando o crédito” e quando se trata do aumento do tamanho geral, “é difícil para mim imaginar que isso seja remotamente inflacionário”, disse Durham.
Tim Duy, economista-chefe da SGH Global Advisors, concordou e disse que o empréstimo de emergência do Fed “não é um financiamento que vai para os bancos com os quais eles podem fazer empréstimos per se”, um fator-chave que embota qualquer forma de novo estímulo.
Há até mesmo um caso de como alguns dos fatores subjacentes que levam os bancos a emprestar dinheiro do Fed apontam para as condições financeiras mais rígidas que o banco central tem buscado para controlar a inflação e que podem prejudicar o crescimento.
Matthew Luzzetti, economista-chefe do Deutsche Bank Securities nos Estados Unidos, disse que “um aperto nas condições de empréstimos bancários pode levar a um aperto mais amplo nas condições financeiras, o que prejudicaria significativamente as perspectivas de crescimento e aumentaria as probabilidades de recessão”.
MENOS ESPAÇO PARA CORRER?
Um fator que limita a interpretação dos economistas sobre o aumento do balanço patrimonial é a fluidez dos fatores que agora o impulsionam.
“Neste estágio inicial do processo, não está claro quanto dos empréstimos de emergência do Fed se tornarão rígidos”, disseram analistas do Wrightson ICAP em nota no fim de semana.
Mas, mesmo com essa ressalva, a empresa viu algumas implicações potenciais sobre como o Fed procede com seu levantamento de balanço, dependendo das posições de reserva dos bancos. Mesmo que, como esperado, o FOMC decida na reunião manter a redução no ritmo atual de US$ 100 bilhões por mês, pode permitir que a redução termine mais cedo do que o esperado anteriormente.
Há poucas dúvidas de que a demanda dos bancos por reservas aumentou em meio a condições mais frágeis, disse a nota. “Se parte do recente aumento nos empréstimos de emergência acabar nas próximas semanas, pode muito bem ser que esse episódio tenha empurrado o sistema bancário para mais perto do ponto de escassez efetiva de reservas, em vez de mais longe.”
(Reportagem de Michael S. Derby; Edição de Dan Burns e Andrea Ricci)
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