A conversa sobre “desdolarização” e suas terríveis consequências para a economia dos EUA parece estar em todo lugar ultimamente. De alguma forma, meus esforços anteriores para diminuir o frenesi não funcionaram.
De onde isso está vindo? Muito disso vem dos suspeitos de sempre, como o criptoculto, pessoas para quem o Bitcoin é a resposta independentemente da pergunta. Parte disso, eu acho, vem de simpatizantes de Putin, que querem que acreditemos que os Estados Unidos serão punidos por, como eles veem, “armar” o dólar contra a invasão de – quero dizer, operação militar especial na – Ucrânia.
Elon Musk está entre aqueles que alertam que armar o dólar destruirá seu status de moeda de reserva, porque é claro que ele está.
Mas o que me inspirou a escrever sobre o assunto (de novo) é que ultimamente vozes mais sóbrias, que deveriam saber mais, estão soando o alarme. Especialistas em relações internacionais como Fareed Zakaria alertam que o dólar é uma superpotência que corremos o risco de perder. Mesmo analistas econômicos como Michael Pettisque descobri ser uma fonte valiosa de informações sobre a China, parecem acreditar que o domínio do dólar é a única razão pela qual os Estados Unidos podem apresentar grandes déficits comerciais persistentes.
Tudo isso é muito estranho. Mesmo que você acredite que o domínio do dólar está em perigo iminente – o que você não deveria – uma olhada no que esse domínio realmente implica deixa claro que a importância de controlar a moeda de reserva mundial é muito superestimada.
O que queremos dizer com dizer que o dólar é uma moeda dominante? Há um resumo muito bom nas primeiras páginas de um papel 2021 por Gita Gopinath, agora um alto funcionário do Fundo Monetário Internacional, e Jeremy Stein. Como eles observam, grande parte do comércio mundial é faturado e liquidado em dólares americanos; muitos bancos sediados fora dos Estados Unidos, no entanto, oferecem depósitos denominados em dólares; muitas empresas não americanas tomam empréstimos em dólares; os bancos centrais detêm grande parte de suas reservas em ativos em dólares; e talvez (a evidência aqui é mais fraco) as taxas de juros são mais baixas, outras coisas iguais, quando você toma empréstimos em dólares do que quando você toma empréstimos em outras moedas.
Isso tudo é muito impressionante. Mas quanto disso redunda em benefício da economia dos EUA? Por que, exatamente, os Estados Unidos deveriam se importar se um contrato entre exportadores chineses e importadores brasileiros é escrito em dólares em vez de yuans ou reais?
Muito do que está escrito sobre esse assunto começa com a afirmação de que o papel especial do dólar dá aos Estados Unidos uma capacidade única de incorrer em grandes déficits na balança de pagamentos, ano após ano, presumivelmente porque o status do dólar força outros países a aceitar nosso dinheiro. Mas mesmo uma rápida olhada nos dados mostra que essa afirmação é falsa. Sim, os Estados Unidos têm déficits persistentes, mas outros países também. Não estamos nem no topo da tabela classificativa.
Vejamos o balanço de pagamentos em contas correntes – o saldo comercial definido de forma ampla, de modo a incluir serviços e receitas de investimentos, como pagamentos de juros, bem como o comércio de bens. E vamos olhar para as economias avançadas que têm suas próprias moedas – ou seja, excluem os membros da zona do euro. Aqui está o que obtemos na década anterior ao ataque de Covid:
Acontece que existem várias nações capazes de incorrer em déficits persistentes, e várias delas incorreram em déficits maiores em relação ao tamanho de suas economias do que nós. A Grã-Bretanha, que tem os déficits mais profundos, costumava possuir uma moeda globalmente dominante – mas a libra esterlina deixou de desempenhar qualquer papel internacional importante gerações atrás. O dólar australiano e o dólar canadense nunca foram amplamente usados fora de seus países emissores.
Então, de onde vem a ideia de que o domínio do dólar nos dá uma habilidade especial para incorrer em déficits? Acho que é apenas algo que soa como se devesse ser verdade, ao qual voltarei em um minuto. Mas, primeiro, existem outras maneiras pelas quais os Estados Unidos obtêm vantagens especiais com o domínio do dólar?
Bem, é possível que o uso mundial do dólar crie a percepção de que os títulos em dólares são ativos seguros, de modo que os Estados Unidos podem tomar empréstimos mais baratos do que outras nações. É difícil dizer, porque há vários fatores que afetam as taxas de juros – e os custos dos empréstimos dos EUA não são, de fato, visivelmente mais baixos do que os dos Estados Unidos. outros países avançados. Se houver algum efeito, no entanto, deve ser pequeno. Não vou passar pela aritmética, mas não consigo ver como, considerando tudo isso junto, o domínio do dólar vale mais para a América do que uma fração de 1% do PIB
Por que, então, as pessoas estão dando tanta importância ao possível fim do domínio do dólar? A resposta, acredito, é que as questões monetárias globais parecem glamorosas e misteriosas, então as pessoas imaginam que devem ser importantes – e sim, algumas pessoas gostam de falar sobre elas porque acham que isso as faz soar sofisticadas. Você tem que realmente trabalhar com os números para avaliar o quão pouco está realmente em jogo.
O que significa que estou quase relutante em acrescentar que os relatórios sobre a queda do dólar também são provavelmente muito exagerados. O artigo de Gopinath e Stein acima mencionado oferece uma análise detalhada de um canal através do qual o dólar mantém seu domínio, acrescentando-se a uma longa literatura que inclui, entre outras coisas, alguns artigos antigos de sua autoria. O resultado final na maior parte dessa análise é que o dólar é amplamente usado porque é amplamente usado – que todas as várias funções que o dólar desempenha criam uma teia de auto-reforço, mantendo o dólar preeminente.
A questão é que puxar um ou dois fios dessa teia provavelmente não fará com que ela se desfaça. Mesmo que alguns governos expressem o desejo de ver os pagamentos realizados em outras moedas, não está claro se eles podem fazer isso acontecer, já que estamos falando principalmente de decisões do setor privado. E mesmo que consigam manter a desdolarização parcial, todas as outras vantagens do dólar como moeda bancária e de empréstimos permanecerão.
Portanto, ignore todos os doomers do dólar lá fora. Ou melhor ainda, considere o que a propaganda de um não-problema diz sobre seu próprio julgamento.
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Mostrando minha idade: Moedas digitais do banco central me faz pensar em um ‘clube de rock anos 70.
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