A negociação de Whipsaw com ações de bancos regionais nesta semana deixou claro que as consequências de três confiscos de bancos federais estavam longe de terminar. Alguns investidores estão apostando contra até mesmo bancos aparentemente saudáveis como o PacWest, e os reguladores estão se preparando para enfrentar novas restrições de capital para credores de pequeno e médio porte.
Os grandes bancos, embora arrecadando dinheiro, estão enfrentando suas próprias restrições, sobrecarregados com empréstimos emitidos antes que as taxas de juros começassem a subir.
Isso significa que empresas grandes e pequenas podem em breve precisar procurar empréstimos em outro lugar. E uma coorte crescente de não-bancos, que não aceitam depósitos – incluindo empresas gigantes de investimento como Apollo Global Management, Ares Management e Blackstone – estão ansiosos para entrar no vácuo.
Na última década, essas instituições e outras como elas angariaram e concederam empréstimos agressivamente, ajudando o setor de crédito privado a crescer seis vezes desde 2013, para US$ 850 bilhões, de acordo com o provedor de dados financeiros Preqin.
Agora, com a desaceleração de outros credores, as grandes firmas de investimento veem uma oportunidade.
“Na verdade, é bom para jogadores como nós entrar na brecha onde, você sabe, todo mundo desocupou o espaço”, disse Rishi Kapoor, co-diretor executivo da Investcorp, no palco da conferência global do Milken Institute esta semana. .
Mas a mudança de empréstimos de bancos para não bancos envolve riscos. O crédito privado explodiu em parte porque seus provedores não estão sujeitos às mesmas regulamentações financeiras impostas aos bancos após a crise financeira. O que significa para os empréstimos dos Estados Unidos serem transferidos para entidades menos regulamentadas ao mesmo tempo em que o país enfrenta uma possível recessão?
A ascensão dos bancos-sombra
As instituições que fazem empréstimos, mas não são bancos, são conhecidas (para grande desgosto) como “bancos paralelos”. Eles incluem fundos de pensão, fundos do mercado monetário e gestores de ativos.
Como os bancos paralelos não aceitam depósitos, eles não estão sujeitos aos mesmos regulamentos que os bancos, o que lhes permite assumir maiores riscos. E até agora, suas apostas mais arriscadas têm sido lucrativas: os retornos do crédito privado desde 2000 excederam a referência pública em 300 pontos-base, de acordo com a Hamilton Lane, uma empresa de gestão de investimentos.
Esses grandes retornos tornam o crédito privado um negócio atraente para instituições que antes se concentravam principalmente em private equity, principalmente quando as taxas de juros eram baixas. A Apollo, por exemplo, agora tem mais de US$ 392 bilhões em seu negócio de empréstimos alternativos. Sua afiliada, Atlas SP Partners, forneceu recentemente US$ 1,4 bilhão em dinheiro ao banco PacWest. Blackstone tem $ 291 bilhões em ativos de crédito e seguros sob gestão.
Empresas de private equity também são alguns dos maiores clientes dos bancos paralelos. Como os regulamentos limitam quantos empréstimos os bancos podem manter em seus livros, os bancos recuaram de subscrição de aquisições alavancadas enquanto lutam para vender dívidas contraídas antes do aumento das taxas de juros.
“Demonstramos ao longo do tempo ser uma forma confiável de capital que realmente emergiu na vanguarda, já que os bancos, pelo menos neste ambiente, recuaram”, disse Mark Jenkins, chefe de crédito global da Carlyle, ao DealBook.
Os empréstimos diretos podem receber outro impulso à medida que os bancos regionais recuam, principalmente em imóveis comerciais, como prédios de escritórios, onde os proprietários podem estar procurando refinanciar pelo menos US$ 1,5 trilhão em contratos de hipoteca nos próximos dois anos, estimam analistas do Morgan Stanley. Os bancos regionais dos Estados Unidos respondem por cerca de três quartos desses tipos de empréstimos, mostra a pesquisa do Morgan Stanley.
“O setor imobiliário terá que encontrar um novo lar e acho que as empresas de crédito privadas são um lugar bastante grande para isso”, disse Michael Patterson, sócio-governador da HPS Investment Partners, ao DealBook. De forma mais ampla, ele disse: “A disponibilidade reduzida de crédito para empresas, grandes e pequenas, é uma coisa, e acho que o crédito privado é uma grande parte da solução”.
território não testado
Empréstimos diretos nesta escala nunca foram testados: quase todo o seu crescimento de uma década aconteceu em meio a dinheiro barato e fora das pressões de uma recessão. A opacidade da indústria significa que é quase impossível saber quais linhas de falha existem antes de serem quebradas.
Ao mesmo tempo, os credores paralelos estão cada vez mais estendendo o crédito para empresas que os bancos tradicionais não tocam, como pequenas e médias empresas. “Essas não são necessariamente empresas com classificações de crédito”, disse Cameron Joyce, vice-chefe de insights de pesquisa da Preqin, ao DealBook.
E, embora as firmas de crédito privadas se comercializem como capazes de oferecer crédito mais criativo e se movam mais rapidamente ao fazê-lo, essa agilidade tem um custo. Essas empresas geralmente cobram uma taxa mais alta e termos mais rígidos do que seus pares mais tradicionais.
“Muitos dos novos formadores de mercado do ‘banco paralelo’ são amigos de bom tempo”, Jamie Dimon, executivo-chefe do JPMorgan Chase escreveu em sua recente carta anual. “Eles não intervêm para ajudar os clientes em tempos difíceis.” Alguns temem que isso possa significar execuções hipotecárias mais rápidas das empresas que usam seus empréstimos.
No radar dos reguladores
Em Washington, os bancos paralelos têm sido um ponto de foco, se não bastante alarmante, há anos. À medida que as condições de crédito ficam mais apertadas, elas estão sendo examinadas ainda mais de perto.
O FMI tem pediu uma supervisão regulatória mais rígidae a secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, disse no mês passado que queria facilitar a designar os não-bancários como sistemicamente importantes, o que permitiria aos reguladores um escrutínio mais rigoroso.
Mas dada a urgência da crise dos bancos regionais, pode haver pouco apetite para perturbar ainda mais o que poderia ser um sistema financeiro cada vez mais frágil.
“Não sei se eles representam o mesmo tipo de risco que a grande liquidação de muitos bancos regionais representaria”, disse Ron Klain, ex-chefe de gabinete da Casa Branca, sobre os bancos paralelos em uma entrevista em abril. “Acho que é algo em que as pessoas vão ficar de olho.”
Especialistas do setor argumentam que muitas empresas de crédito privadas são tão amigáveis com os tomadores de empréstimos e focadas em clientes recorrentes quanto os bancos. Essas empresas não têm depositantes, então apenas seus próprios investidores seriam prejudicados por uma aposta ruim, dizem eles. Como eles não estão emprestando contra o dinheiro do cliente – uma forma de alavancagem – eles não são vulneráveis a uma corrida ao banco.
“Nossos clientes e contrapartes aprenderam que há segurança inerente ao negociar conosco”, disse o executivo-chefe da Blackstone, Steve Schwarzman, a analistas em março. “Não operamos com o perfil de risco de empresas financeiras que entraram em apuros, quase sempre devido à combinação de um balanço altamente alavancado e um descasamento de ativos e passivos.”
Mas problemas em fundos privados no passado causaram problemas além da empresa, como quando a Long Term Capital Management entrou em colapso em 1998, derrubando os mercados em todo o mundo. Quanto mais os bancos paralelos emprestam uns aos outros, mais interconectados eles se tornam, aumentando o risco de um efeito cascata que pode se espalhar para a economia como um todo.
“Eles dirão: ‘temos um bom controle sobre nosso risco’, mas você gera esses retornos de alguma forma – esses retornos mais altos”, disse Andrew Park, analista sênior de políticas do grupo de defesa Americans for Financial Reform. “Não existe almoço grátis nisso.”
Bernard Warner relatórios contribuídos.
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