Não é fácil dizer isso em voz alta.
Enquanto os decisores políticos da Reserva Federal se dirigem para o seu conclave anual de Verão em Jackson Hole, Wyoming, o estado da economia e dos mercados dos EUA parece terrivelmente bom.
Estou longe de estar confiante de que esta perspectiva plácida irá durar. Mas antes de abordar alguns dos motivos da minha ansiedade, é hora de reconhecer algumas coisas positivas.
O mercado de ações ainda está abaixo do pico de 2022, mas já chegou muito perto. A inflação é muito menos severa do que era há um ano, a economia continua improvávelmente forte e o desemprego é misericordiosamente baixo. É até possível que a Fed consiga levar a economia a um lugar improvável: uma aterragem suave e bastante indolor, conseguida apesar dos aumentos acentuados das taxas de juro.
No entanto, já há muito tempo que esperava problemas, desde que a inflação começou a disparar e a Fed iniciou a sua campanha de aperto monetário há mais de um ano e meio.
Então aproveite a calma do verão, mas pode ser um pouco cedo para relaxar totalmente.
Afinal, os efeitos da política monetária têm “atrasos longos e variáveis,” como Milton Friedman, disse o grande monetarista – e como Jerome H. Powell, o presidente do Fed, frequentemente observa hoje em dia. Neste ciclo de taxas de juro, a Fed já aumentou a taxa de referência de curto prazo dos fundos federais em 5 pontos percentuais completos (500 pontos base, no jargão do mercado obrigacionista). A certa altura, quando as taxas aumentam tanto, o crescimento económico normalmente vacila.
Há um velho ditado: O Fed aumenta as taxas de juros até que algo aconteça. Sim, já houve uma série de falências bancárias, mas as consequências para a economia em geral têm sido mínimas até agora. No geral, o Fed ainda não quebrou muito.
Na verdade, apesar do aumento das taxas de juro sobre hipotecas e cartões de crédito, construção de moradias residenciais e gasto do consumidor ainda são surpreendentemente fortes. Isso é uma boa notícia, mas não é assim que as coisas deveriam funcionar. Em Jackson Hole e noutros lugares, a Fed e outros bancos centrais irão rever os seus pressupostos sobre a forma como a política monetária está realmente a funcionar.
O que temos visto na economia dos EUA é uma surpresa agradável, mas precisa de um exame minucioso e cuidadoso, disse Adam Posen, presidente do Instituto Peterson de Economia Internacional em Washington e ex-membro do Conselho Monetário de fixação de taxas do Banco da Inglaterra. Comitê de Política, disse em um briefing para jornalistas na semana passada.
O que é surpreendente na estranha tranquilidade da economia é que a Fed tem vindo a restringir o crescimento – aumentando as taxas de juro e reduzindo a sua balanço patrimonial (uma política conhecida como aperto quantitativo) — num momento extremamente sensível.
A economia dos EUA continua a ser fustigada, se não mesmo prejudicada, pelos choques na oferta e no trabalho induzidos pela pandemia e pela escassez de mercadorias desencadeada pela guerra da Rússia com a Ucrânia. O preço do trigo tem flutuado. Os preços do petróleo têm subido novamente, em parte devido às restrições ao petróleo russo, e em parte devido aos cortes voluntários de produção por parte da Arábia Saudita e de outros membros do consórcio OPEP Plus, com o objectivo de extrair mais lucros dos combustíveis fósseis.
Além disso, o abrandamento da China está a pesar sobre a economia global. Ainda assim, do lado positivo, pode-se esperar que a queda dos preços contribua, mesmo que apenas marginalmente, para a desinflação nos Estados Unidos e noutras partes do mundo.
Além disso, a polarização política nos Estados Unidos está a começar a diminuir o brilho financeiro do país. Essa é a mensagem central do rebaixamento deste mês da dívida do Tesouro dos EUA pela agência Fitch Ratings.
Os Estados Unidos estiveram perto de entrar em incumprimento da sua dívida em Maio, não porque o governo não conseguisse angariar o dinheiro de que necessitava, mas porque o Congresso não permitiu, até ao último minuto, que o governo o fizesse. E quando o Congresso se reunir novamente em setembro, terá apenas algumas semanas para chegar a um acordo sobre o orçamento federal, antes do prazo final de 30 de setembro. O meu colega, Carl Hulse, avaliou esse resultado benigno como altamente improvável. Embora os líderes da Câmara e do Senado tenham discutido um acordo temporário de despesas no caso de um impasse, outra paralisação do governo poderá estar iminente.
Ao mesmo tempo, a perspectiva de uma campanha eleitoral presidencial, com um ex-presidente indiciado como candidato principal, é, para dizer o mínimo, perturbadora. Não seria chocante que os mercados accionistas ou obrigacionistas reagissem de forma extremamente negativa quando os níveis de tensão política aumentassem novamente, como é quase certo que irão acontecer.
Apesar de tudo isto, a economia tem sido resiliente e estável, e os mercados percorreram um longo caminho desde os dias sombrios do início de 2022, quando a inflação estava a disparar, a Fed começava a aumentar agressivamente as taxas, o mercado de ações estava no seu pior começou em anos e as tropas russas estavam em marcha na Ucrânia.
Mas este ano, o mercado accionista subiu tão rapidamente – e até Julho, de uma forma tão estreita, numa ascensão impulsionada por um punhado de empresas tecnológicas gigantes – que parecia estar a dirigir-se para um território insustentável e irracionalmente exuberante. Mas a recuperação começou a alargar-se em Julho e a subida implacável das acções vacilou. Portanto, é razoável acreditar que o perigo de uma “fusão” insustentável que conduza a outro colapso do mercado possa, neste momento, ter diminuído.
Eduardo Yardeni, um economista independente de Wall Street, está essencialmente optimista quanto às perspectivas do mercado, mas afirma que poderá ser justificada alguma preocupação. Numa nota recente aos clientes, ele delineou duas estratégias distintas para o mercado de ações. O primeiro foi bastante otimista. Ele chamou isso de “Não se preocupe, seja feliz”. Isso é impossível para mim. A segunda, que considero mais agradável, ele rotulou: “Preocupe-se, mas seja feliz de qualquer maneira”.
Ele enumerou muitos motivos para preocupação. Incluíram uma crise no setor imobiliário comercial; possíveis sinais de uma espiral incipiente de salários e preços que poderia complicar a batalha do Fed contra a inflação; ceticismo em relação ao combate à inflação no mercado obrigacionista; e a possibilidade de a inflação poder aumentar novamente, obrigando a Fed a aumentar ainda mais as taxas e mergulhando a economia numa recessão.
Os Indicadores Económicos Blue Chip, um inquérito mensal de longa duração a economistas publicado pela Wolters Kluwer, “colocam uma probabilidade de 50 por cento na ocorrência de uma recessão nos próximos 12 meses, embora esta percentagem seja inferior aos 56 por cento do mês passado”.
Não posso prever recessões com precisão, nem ninguém mais pode. Mas apesar do mercado de trabalho robusto e dos fortes relatórios económicos recentes, presumo que uma recessão no próximo ano ou depois é uma possibilidade real.
Assim, no final do verão, a minha perspetiva geral para o investimento permanece inalterada. Baseia-se na ignorância sobre o futuro imediato, mas na confiança quanto ao longo prazo. Os investidores sérios sempre tiveram de aguentar durante décadas, com participações em ações e obrigações numa combinação que vai ao encontro da sua tolerância pessoal ao risco. Esse risco pode ser diminuído utilizando principalmente fundos de índice de baixo custo que espelhem todos os mercados mundiais.
Mas não há garantias, e como a experiência mostra que contratempos ocorrem regularmente, também é importante preparar-se para qualquer eventualidade, mantendo bastante dinheiro em mãos para pagar as contas.
Reconheço que chamar o copo meio cheio pode ser mais justificado agora do que chamá-lo meio vazio. Infelizmente, não tenho a certeza, nem os economistas e responsáveis da Fed reunidos em Jackson Hole.
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