O governador do Reserve Bank, Adrian Orr, durante sua coletiva de imprensa sobre a Declaração de Política Monetária. Foto/Mark MitchellOPINIÃO
A confiança das empresas e dos consumidores está a aumentar, a inflação está a diminuir e há alguns sinais sérios de optimismo de mercado em todo o mundo. Então prepare-se, as coisas estão prestes a acontecer ficar feio. Desculpe, a economia é uma ciência sombria, eu conheço. Continuo optimista quanto à possibilidade de os banqueiros centrais mundiais conseguirem gerir algo que pode ser chamado de “aterragem suave” deste ciclo económico pós-pandemia.
Mas, como nos lembrou a Declaração de Política Monetária do Banco Central da semana passada, precisamos de ter cuidado para que o alívio face à queda da taxa de inflação não ofusque o outro lado dessa equação – o crescimento está estagnado.
Há uma lógica muito simples nisso. Uma recessão faz parte da receita da recuperação.
Os economistas têm-nos dito há meses que a fase mais difícil da recuperação estava agendada para o último trimestre de 2023 e o primeiro trimestre de 2024.
Isto porque a pressão descendente que as taxas de juro mais elevadas aplicam à economia leva meses a fazer efeito (ou a transmitir-se, como preferem dizer os banqueiros centrais).
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Então agora aqui estamos. É verão, as férias estão a chegar e seria fácil ignorar o que se passa a nível macroeconómico.
No entanto, o governador do Reserve Bank, Adrian Orr, fez o possível para nos avisar na semana passada.
O RBNZ prevê que as taxas provavelmente permanecerão inalteradas durante todo o ano de 2024, pelo menos, e possivelmente até o segundo semestre de 2025.
Nem todos os economistas acreditam nisso. Parte disso pode ser uma conversa difícil por parte do RBNZ para resistir aos movimentos excessivamente otimistas do mercado nas últimas semanas.
Tenha em mente que os economistas que pensam que conseguiremos cortes nas taxas mais cedo são, na verdade, os pessimistas. Eles apostam que a economia irá piorar mais e mais cedo do que as previsões do RBNZ.
Quem está certo? Quem sabe?
Mas a lógica do pensamento do RBNZ foi sustentada por algumas pesquisas recentes que divulgou como um tópico especial enterrado na declaração de política monetária da semana passada.
Numa secção intitulada “Atrasos na transmissão da política monetária”, o RBNZ entregou um fresco alertando sobre quanto tempo leva para que as taxas de juros mais altas surjam.
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A investigação envolveu uma série de “canais” de transmissão e diferentes modelos para o ritmo a que o impacto flui através destes canais.
Também envolveu a palavra “endogeneidade”.
“A transmissão da política monetária à economia real e à inflação é complexa”, afirmou o RBNZ.
Vou acreditar na palavra deles sobre isso.
Mas o resultado foi um aviso de que poderia levar até “nove trimestres” (ou 27 meses) para que o efeito total das taxas mais elevadas chegasse ao nível da rua.
O RBNZ começou a aumentar as taxas em Outubro de 2021, por isso não há dúvida de que estamos agora no território onde uma política monetária mais restritiva está a fazer a sua magia negra.
Ninguém que tenha reparado novamente a sua hipoteca nos últimos 18 meses questionaria isso.
Mas há outros atrasos a considerar. Começa quando os detentores de hipotecas começam a sentir as taxas mais elevadas no bolso de trás, o que tem de fluir para as suas decisões de gastos, para os lucros das empresas que dependem desses gastos, e depois para coisas realmente difíceis como o aumento do desemprego.
É preocupante considerar que o impacto do último aumento, em Maio (levando a taxa para o seu nível actual de 5,5 por cento), poderá não ser totalmente feito com o seu impacto na economia até Agosto de 2025.
O Reserve Bank teme que uma recuperação no mercado imobiliário possa manter a inflação elevada por mais tempo. Foto / Dean Purcell Um lugar onde podemos ver esse efeito de atraso são os dados de crédito da Centrix.
O último relatório do Indicador de Crédito da Centrix revelou que a proporção de empréstimos à habitação em atraso subiu para 1,29 por cento, acima dos 1,25 por cento em Setembro.
Havia 19.200 contas de hipotecas vencidas em outubro, um aumento de 25% em relação ao ano anterior. O número de pessoas que enfrentam graves sobreendividamentos está a aumentar lenta e continuamente.
É claro que esses números brutos são um pouco menos chocantes se os colocarmos no contexto histórico. Na verdade, estamos apenas nos aproximando dos níveis que vimos pela última vez em 2018.
Mas se aplicarmos a lógica do RBNZ, então esses níveis provavelmente continuarão a subir durante mais 18 meses. É tempo mais do que suficiente para que o sobreendividamento atinja níveis que prejudiquem a economia em geral.
Pelo menos parece improvável que testemos os patamares sombrios que atingimos na sequência da crise financeira global.
Para começar, o material global geralmente parece melhor do que o local.
A luta contra a inflação parece estar ainda mais avançada nos EUA e na Europa. Se os custos dos empréstimos internacionais continuarem a cair, então os mutuários locais poderão muito bem ver algum alívio mais cedo do que as actuais previsões do RBNZ.
O crescimento económico da China permanece moderado e está, na verdade, a combater a deflação. É difícil ver como isso não ajudará a sugar a inflação do resto do mundo.
Os comerciantes de matérias-primas estão tão certos de que a economia global continuará a abrandar nos próximos meses que os preços do petróleo caíram na semana passada, mesmo depois de a OPEP ter cortado os níveis de produção.
Vamos terminar com uma nota levemente otimista.É, como dizem, mais escuro antes do amanhecer. As empresas e os consumidores continuam a acreditar que o ciclo está a mudar e que podem dar-se ao luxo de encarar o pior e concentrar-se em taxas mais baixas e em mais oportunidades futuras.
Uma mensagem económica forte e positiva do novo Governo e o tiquetaque tranquilizador de uma taxa de inflação cada vez mais baixa deverão ser capazes de manter a atenção colectiva erguida, mesmo quando o crescimento estagna e o desemprego aumenta.
Uma advertência ao freio de mão lento e opressor das taxas mais altas é o poder do sentimento público. E isso tem o hábito de girar muito mais rápido.
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