FOTO DE ARQUIVO: Um semáforo é visto perto da sede do Grupo China Evergrande em Shenzhen, província de Guangdong, China, 26 de setembro de 2021. REUTERS / Aly Song / Foto de arquivo
20 de outubro de 2021
Por Samuel Shen, Marc Jones e Clare Jim
XANGAI / LONDRES (Reuters) – Os números não mentem, você só precisa olhar os corretos.
Esse é o problema para os investidores que buscam o próximo local problemático no setor imobiliário chinês, à medida que o gigante da indústria China Evergrande Group caminha pesadamente em direção ao que se espera que seja o maior default corporativo do país. Os números dos livros às vezes não contam toda a história.
Desde que Pequim começou a restringir a dívida corporativa em 2017, muitos incorporadores imobiliários recorreram a veículos fora do balanço para pedir dinheiro emprestado e evitar o escrutínio regulatório, dizem analistas e advogados.
As joint ventures são uma escolha popular porque, a menos que uma empresa detenha o controle de uma, ela pode manter os detalhes dela e da dívida que adquire fora de seu balanço patrimonial.
“Quase todo desenvolvedor tem empréstimos disfarçados. O problema da dívida do setor é pior do que você vê ”, disse He Siwei, advogado do escritório de advocacia Hui Ye.
Os desenvolvedores chineses deviam 33,5 trilhões de yuans (US $ 5,24 trilhões) por meio de vários canais no final de junho, estima Nomura, com base em estatísticas oficiais, acrescentando “definitivamente existem outros canais de financiamento obscuros ainda a serem cobertos”.
Títulos privados emitidos por empresas de fachada em locais offshore surgiram como uma nova preocupação.
Em uma nota este mês, a agência de classificação Fitch disse que Fantasia Holdings Group, uma incorporadora imobiliária que desde então entrou em default, disse recentemente “pela primeira vez” que tinha $ 150 milhões em títulos privados que não parecem ter sido reportados em suas demonstrações financeiras.
Fantasia não respondeu a um pedido de comentário. A empresa tinha mais de US $ 4 bilhões em caixa no final de junho e duas semanas antes do default disse que tinha “amplo capital”.
Sem surpresa, os investidores começaram a olhar para lugares menos óbvios, já que as empresas mais problemáticas do setor foram excluídas dos mercados de capitais internacionais.
Alguns dos desenvolvedores mais atingidos tinham finanças mais bonitas do que aqueles cujos títulos haviam sido menos afetados, de acordo com uma análise do JPMorgan, sublinhando a falta de fé nos balanços patrimoniais.
De 70 incorporadores imobiliários chineses avaliados pela Moody’s, 27 têm exposição “significativa” a joint ventures, em comparação com cinco de 49 em 2015.
Em uma joint venture típica, um desenvolvedor estabelece um projeto imobiliário de propriedade de minorias com um gestor de ativos ou fundo de private equity e promete retorno fixo. O desenvolvedor geralmente concorda em comprar de volta sua participação do outro investidor após um certo número de anos.
Ações imobiliárias da China estão caindo https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnezndyvl/Pasted%20image%201634731447647.png
POSTERCHILD
A escalada dos problemas de Evergrande neste ano significou que seu fracasso em fazer um pagamento de títulos no mês passado era amplamente esperado. Outrora a incorporadora imobiliária mais vendida da China, Evergrande tem mais de US $ 300 bilhões em passivos, o equivalente a cerca de 2% do produto interno bruto da China.
Foi o poster do crescimento do setor alimentado pelo crédito, com uma pilha de dívidas que quase quadruplicou desde 2016.
O modelo de financiamento de Evergrande, que dependia de um fluxo constante de novas vendas para alimentar suas operações, rapidamente enfrentou problemas quando Pequim introduziu as chamadas regras das “Três Linhas Vermelhas” no ano passado, que limitavam a quantidade de dívidas que os desenvolvedores poderiam assumir em comparação com o montante em dinheiro, ativos e capital próprio que possuíam.
Evergrande não tinha muitas joint ventures, dizem analistas, mas usava dívidas fora do balanço para financiamento, como vendas de produtos de gestão de fortunas.
Ele também parece ter tido exposição a títulos privados, de acordo com um termo de compromisso visto pela Reuters.
Analistas do JPMorgan estimam que a verdadeira alavancagem líquida da Evergrande – uma medida da alavancagem financeira de uma empresa – era de pelo menos 177% no final de junho, em comparação com os 100% relatados em suas contas.
Não é o único. O JPMorgan estimou que a engrenagem da R&F Properties saltou de 123% para 139%, uma vez que a dívida disfarçada foi adicionada de volta, enquanto o valor da Sunac China Holdings saltou de 87% para 138%, para citar apenas alguns.
“Não creio que alguém saiba ao certo o tamanho real das pilhas de dívidas de Evergrande”, disse um regulador de títulos que não quis ser identificado.
Evergrande, R&F Properties e Sunac China não responderam aos pedidos de comentários.
A China Securities Regulatory Commission (CSRC), que divulgou no exterior por emissores de títulos, incluindo desenvolvedores, não respondeu a um pedido de comentário sobre a questão da dívida oculta.
O regulador de auditoria de Hong Kong disse que está investigando as contas de 2020 da Evergrande e sua auditoria pela PwC porque tem preocupações sobre a adequação dos relatórios. A PwC não comentou o anúncio da investigação.
Os mercados de alto rendimento da China foram esmagados pelas preocupações da Evergrande https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxorkympx/Pasted%20image%201634731079441.png
INTERESSES MINORITÁRIOS
O presidente do banco central da China, Yi Gang, disse no domingo que a economia chinesa enfrenta riscos de inadimplência para certas empresas devido à “má gestão” e que as autoridades tentarão evitar que os problemas em Evergrande se espalhem.
Em uma coletiva de imprensa em 15 de outubro, outro funcionário do banco central disse que Evergrande é “um risco idiossincrático” com efeitos limitados de transbordamento, exortando os desenvolvedores a serem responsáveis pelo pagamento de suas dívidas.
Devido ao maior escrutínio dos investidores, alguns desenvolvedores chineses começaram a incluir algumas de suas joint ventures em seus balanços. Na maioria dos casos, isso leva a um salto nos interesses minoritários, de acordo com um relatório no início deste ano da agência de classificação S&P Global.
As participações minoritárias são consideradas patrimônio líquido em vez de dívida e, no papel, aumentam a força financeira de uma empresa.
O JPMorgan estima que a alavancagem líquida de Fantasia aumenta para 92% quando suas joint ventures são incluídas, em comparação com os 76% relatados. Se tanto a joint venture quanto as participações minoritárias forem incluídas, no entanto, isso sobe para 170%, disse o banco.
O calote de Fantasia gerou uma liquidação de todo o setor, com os spreads de títulos corporativos chineses de alto rendimento em dólares quase triplicando desde o final de maio.
Mas com a liquidação em massa deixando os preços no fundo do poço e os rendimentos disponíveis em alguns dos títulos agora bem acima de 200%, alguns investidores estão recuando nesta semana, apesar dos avisos de um comércio traiçoeiro.
“Absolutamente existem riscos ocultos”, disse Jeff Grills, chefe de dívida de mercados emergentes da Aegon Asset Management. “E a questão é que é difícil saber até que você saiba,”
(US $ 1 = 6,3915 yuan renminbi chinês)
(Reportagem adicional de Andrew Galbraith; Edição de Carmel Crimmins)
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FOTO DE ARQUIVO: Um semáforo é visto perto da sede do Grupo China Evergrande em Shenzhen, província de Guangdong, China, 26 de setembro de 2021. REUTERS / Aly Song / Foto de arquivo
20 de outubro de 2021
Por Samuel Shen, Marc Jones e Clare Jim
XANGAI / LONDRES (Reuters) – Os números não mentem, você só precisa olhar os corretos.
Esse é o problema para os investidores que buscam o próximo local problemático no setor imobiliário chinês, à medida que o gigante da indústria China Evergrande Group caminha pesadamente em direção ao que se espera que seja o maior default corporativo do país. Os números dos livros às vezes não contam toda a história.
Desde que Pequim começou a restringir a dívida corporativa em 2017, muitos incorporadores imobiliários recorreram a veículos fora do balanço para pedir dinheiro emprestado e evitar o escrutínio regulatório, dizem analistas e advogados.
As joint ventures são uma escolha popular porque, a menos que uma empresa detenha o controle de uma, ela pode manter os detalhes dela e da dívida que adquire fora de seu balanço patrimonial.
“Quase todo desenvolvedor tem empréstimos disfarçados. O problema da dívida do setor é pior do que você vê ”, disse He Siwei, advogado do escritório de advocacia Hui Ye.
Os desenvolvedores chineses deviam 33,5 trilhões de yuans (US $ 5,24 trilhões) por meio de vários canais no final de junho, estima Nomura, com base em estatísticas oficiais, acrescentando “definitivamente existem outros canais de financiamento obscuros ainda a serem cobertos”.
Títulos privados emitidos por empresas de fachada em locais offshore surgiram como uma nova preocupação.
Em uma nota este mês, a agência de classificação Fitch disse que Fantasia Holdings Group, uma incorporadora imobiliária que desde então entrou em default, disse recentemente “pela primeira vez” que tinha $ 150 milhões em títulos privados que não parecem ter sido reportados em suas demonstrações financeiras.
Fantasia não respondeu a um pedido de comentário. A empresa tinha mais de US $ 4 bilhões em caixa no final de junho e duas semanas antes do default disse que tinha “amplo capital”.
Sem surpresa, os investidores começaram a olhar para lugares menos óbvios, já que as empresas mais problemáticas do setor foram excluídas dos mercados de capitais internacionais.
Alguns dos desenvolvedores mais atingidos tinham finanças mais bonitas do que aqueles cujos títulos haviam sido menos afetados, de acordo com uma análise do JPMorgan, sublinhando a falta de fé nos balanços patrimoniais.
De 70 incorporadores imobiliários chineses avaliados pela Moody’s, 27 têm exposição “significativa” a joint ventures, em comparação com cinco de 49 em 2015.
Em uma joint venture típica, um desenvolvedor estabelece um projeto imobiliário de propriedade de minorias com um gestor de ativos ou fundo de private equity e promete retorno fixo. O desenvolvedor geralmente concorda em comprar de volta sua participação do outro investidor após um certo número de anos.
Ações imobiliárias da China estão caindo https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnezndyvl/Pasted%20image%201634731447647.png
POSTERCHILD
A escalada dos problemas de Evergrande neste ano significou que seu fracasso em fazer um pagamento de títulos no mês passado era amplamente esperado. Outrora a incorporadora imobiliária mais vendida da China, Evergrande tem mais de US $ 300 bilhões em passivos, o equivalente a cerca de 2% do produto interno bruto da China.
Foi o poster do crescimento do setor alimentado pelo crédito, com uma pilha de dívidas que quase quadruplicou desde 2016.
O modelo de financiamento de Evergrande, que dependia de um fluxo constante de novas vendas para alimentar suas operações, rapidamente enfrentou problemas quando Pequim introduziu as chamadas regras das “Três Linhas Vermelhas” no ano passado, que limitavam a quantidade de dívidas que os desenvolvedores poderiam assumir em comparação com o montante em dinheiro, ativos e capital próprio que possuíam.
Evergrande não tinha muitas joint ventures, dizem analistas, mas usava dívidas fora do balanço para financiamento, como vendas de produtos de gestão de fortunas.
Ele também parece ter tido exposição a títulos privados, de acordo com um termo de compromisso visto pela Reuters.
Analistas do JPMorgan estimam que a verdadeira alavancagem líquida da Evergrande – uma medida da alavancagem financeira de uma empresa – era de pelo menos 177% no final de junho, em comparação com os 100% relatados em suas contas.
Não é o único. O JPMorgan estimou que a engrenagem da R&F Properties saltou de 123% para 139%, uma vez que a dívida disfarçada foi adicionada de volta, enquanto o valor da Sunac China Holdings saltou de 87% para 138%, para citar apenas alguns.
“Não creio que alguém saiba ao certo o tamanho real das pilhas de dívidas de Evergrande”, disse um regulador de títulos que não quis ser identificado.
Evergrande, R&F Properties e Sunac China não responderam aos pedidos de comentários.
A China Securities Regulatory Commission (CSRC), que divulgou no exterior por emissores de títulos, incluindo desenvolvedores, não respondeu a um pedido de comentário sobre a questão da dívida oculta.
O regulador de auditoria de Hong Kong disse que está investigando as contas de 2020 da Evergrande e sua auditoria pela PwC porque tem preocupações sobre a adequação dos relatórios. A PwC não comentou o anúncio da investigação.
Os mercados de alto rendimento da China foram esmagados pelas preocupações da Evergrande https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxorkympx/Pasted%20image%201634731079441.png
INTERESSES MINORITÁRIOS
O presidente do banco central da China, Yi Gang, disse no domingo que a economia chinesa enfrenta riscos de inadimplência para certas empresas devido à “má gestão” e que as autoridades tentarão evitar que os problemas em Evergrande se espalhem.
Em uma coletiva de imprensa em 15 de outubro, outro funcionário do banco central disse que Evergrande é “um risco idiossincrático” com efeitos limitados de transbordamento, exortando os desenvolvedores a serem responsáveis pelo pagamento de suas dívidas.
Devido ao maior escrutínio dos investidores, alguns desenvolvedores chineses começaram a incluir algumas de suas joint ventures em seus balanços. Na maioria dos casos, isso leva a um salto nos interesses minoritários, de acordo com um relatório no início deste ano da agência de classificação S&P Global.
As participações minoritárias são consideradas patrimônio líquido em vez de dívida e, no papel, aumentam a força financeira de uma empresa.
O JPMorgan estima que a alavancagem líquida de Fantasia aumenta para 92% quando suas joint ventures são incluídas, em comparação com os 76% relatados. Se tanto a joint venture quanto as participações minoritárias forem incluídas, no entanto, isso sobe para 170%, disse o banco.
O calote de Fantasia gerou uma liquidação de todo o setor, com os spreads de títulos corporativos chineses de alto rendimento em dólares quase triplicando desde o final de maio.
Mas com a liquidação em massa deixando os preços no fundo do poço e os rendimentos disponíveis em alguns dos títulos agora bem acima de 200%, alguns investidores estão recuando nesta semana, apesar dos avisos de um comércio traiçoeiro.
“Absolutamente existem riscos ocultos”, disse Jeff Grills, chefe de dívida de mercados emergentes da Aegon Asset Management. “E a questão é que é difícil saber até que você saiba,”
(US $ 1 = 6,3915 yuan renminbi chinês)
(Reportagem adicional de Andrew Galbraith; Edição de Carmel Crimmins)
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