Nota de programação: este boletim informativo estará fora das próximas duas semanas, retornando em 4 de janeiro.
Na quarta-feira, o Federal Reserve anunciado que planeja tornar a política monetária um pouco menos fácil devido às preocupações com a inflação. Parte da cobertura da mídia fez com que parecesse um momento da estrada para Damasco, um repúdio repentino a tudo que Jerome Powell e associados têm dito. Mas se você ler a declaração do Fed com atenção, nem tanto: O Fed ainda acredita que grande parte da inflação recente é tr-tr-transit- … OK, não podemos mais usar a palavra com T, então talvez diga É isso aí fugaz?
O anúncio real diz: “Os desequilíbrios de oferta e demanda relacionados à pandemia e à reabertura da economia continuaram a contribuir para níveis elevados de inflação”. Parece fugaz para mim. E do Fed projeções ainda incluem uma combinação de queda da inflação com queda do desemprego.
Existem boas razões para essa avaliação otimista. Mas o Fed se enganou sobre a inflação até agora. E se estiver errado de novo?
Vamos revisitar um pouco da história. Embora falemos muito sobre a inflação na década de 1970, a verdadeira dor veio na década de 1980, quando o Fed de Paul Volcker tentou reduzir a inflação. Teve sucesso, mas a um preço enorme. Aqui está a medida preferida do Fed para o “núcleo” da inflação subjacente versus a taxa de desemprego:
Baixar o núcleo da inflação para cerca de 4 por cento de cerca de 10 por cento envolveu um enorme aumento no desemprego que demorou muito para ser revertido: apesar da “manhã na América”, a taxa de desemprego não voltou ao seu nível pré-Volcker até perto do fim da administração Reagan.
Não está totalmente claro se essa enorme onda de desemprego era necessária. Pesquisa influente o uso de dados estaduais mostra que o principal fator na desinflação de Volcker foi uma grande mudança nas expectativas do público que poderia ter acontecido sem uma recessão tão severa. Mas, por enquanto, a hipótese de trabalho para a maioria dos economistas ainda é a de que foi necessária uma recessão desagradável e sustentada para acabar com a inflação da década de 1970.
Estamos olhando para algo semelhante em nosso futuro?
Provavelmente não, por vários motivos.
Por um lado, apesar dos altos números das manchetes ultimamente, a inflação subjacente no final de 2022 provavelmente não estará perto dos níveis de 1980. As medidas padrão atualmente não são confiáveis por causa da estranheza da pandemia – quem diria que os carros usados poderiam ter tanta importância nas estatísticas? Mas medidas possivelmente mais robustas, como o Fed de Atlanta “preço pegajoso”Inflação ou o Fed de Dallas“média aparada”Sugerem que uma desinflação de Powell, se tiver que acontecer, começaria em 3% ou 4%, não nos 10% de Volcker. Na verdade, o ponto de partida para tal compressão seria aproximadamente o ponto final da compressão de Volcker, o que levanta a questão de por que deveríamos nos incomodar.
Voltar para isso em um minuto.
Mesmo se assumirmos que teremos que reduzir a inflação de, digamos, 3 ou 4% para 2%, isso é apenas um terço ou um quarto do ajuste da década de 1980. E há razões para acreditar que o custo seria ainda menor do que a comparação sugere.
Vários economistas sugeriram que a inflação atual se parece mais com 1946-48 do que com a década de 1970. Comparar os dois episódios é complicado, em parte porque não temos medidas padrão de núcleo de inflação tão antigas, e a inflação geral era instável, pois as famílias ainda gastavam um terço de sua renda com alimentos. Mas uma maneira aproximada de obter algo como o núcleo da inflação para os anos 1940 é observar os preços dos serviços, que eram muito menos voláteis do que os preços dos bens. Esta é a aparência da desinflação:
Parece um declínio de 5 ou 6 pontos na inflação subjacente, mais ou menos comparável ao que aconteceu na década de 1980. Mas o custo do desemprego elevado era muito menor. Aqui está o aumento do desemprego ao longo do tempo desde seu nível inicial nas recessões que encerraram ambas as inflações:
Picos comparáveis, mas duração muito mais curta na década de 1940. Se contarmos os “anos-pontos” de excesso de desemprego – um ano com um ponto percentual elevado de desemprego conta como um ano-pontos – a desinflação de Volcker custou 14 desses anos-pontos, a desinflação dos anos 40 apenas um terço disso.
Por que a diferença? Em 1980, os Estados Unidos haviam experimentado muitos anos de alta inflação, então era difícil persuadir as pessoas de que a era da inflação havia acabado. Isso não era verdade na década de 1940, quando alguns empresários proeminentes ainda apostavam na retorno da Grande Depressão.
Então, onde estamos agora? A inflação elevada ocorre há menos de um ano, o que sugere que deve ser relativamente fácil livrar-se dela.
Ou seja, na medida em que queremos. A meta de inflação de 2 por cento do Fed foi estabelecida algumas décadas atrás, com base em grande medida em análises econômicas que se revelaram erradas – particularmente a crença de que situações em que mesmo as taxas de juros zero não eram baixas o suficiente para gerar pleno emprego seria extremamente raro. Na verdade existe um muito bom caso que estaríamos melhor em média com 3% ou mais de inflação do que voltaríamos a 2%.
Portanto, pode haver um verdadeiro dilema à frente. Suponha que nos encontremos daqui a um ano com uma inflação de 3 por cento, e é claro que o Fed teria que impor pelo menos uma recessão branda – custando centenas de milhares, senão milhões de empregos, pelo menos por um tempo – para conseguir de volta a 2. Esse seria um preço que valeria a pena pagar?
No momento, o Fed está apostando que esse dilema não surgirá. Vamos torcer para que esteja certo.
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