O dólar americano está prestes a perder seu papel dominante especial no sistema financeiro mundial? As pessoas têm feito essa pergunta por toda a minha carreira profissional. Sério: eu publiquei meu primeiro papel sobre o assunto em 1980.
Muita coisa mudou no mundo desde que escrevi aquele artigo, principalmente a criação do euro e a ascensão da China. No entanto, a resposta permanece a mesma: provavelmente não. Por diferentes razões – fragmentação política na Europa, capricho autocrático na China – nem o euro nem o yuan são uma alternativa plausível ao dólar.
Além disso, mesmo que a dominância do dólar se esgote, isso não importará muito.
O que queremos dizer quando falamos de dominância do dólar? Os economistas tradicionalmente atribuem três papéis ao dinheiro. É um meio de troca: não dou aulas de economia para pagar mantimentos; Eu sou pago em dólares para dar palestras e uso esses dólares para comprar comida. É uma reserva de valor: guardo dólares na minha carteira e na minha conta bancária. E é uma “unidade de conta”: os salários são fixados em dólares, os preços são listados em dólares, os pagamentos de hipotecas são especificados em dólares.
Muitas moedas desempenham esses papéis nos negócios domésticos. O dólar é especial porque desempenha um papel desproporcional nos negócios internacionais. É o meio de troca entre moedas: Alguém que quer converter bolivianos bolivianos para ringgit malaio normalmente vende os bolivianos por dólares, depois usa os dólares para comprar ringgit. É uma reserva global de valor: muitas pessoas ao redor do mundo têm contas bancárias em dólares. E é uma unidade de conta internacional: muitos produtos fabricados fora dos Estados Unidos são cotados em dólares; muitos títulos internacionais prometem pagamento em dólares.
De onde vem esse domínio contínuo, uma vez que a economia dos EUA não tem mais a posição de comando que ocupou por algumas décadas após a Segunda Guerra Mundial? A resposta é que existem ciclos de feedback auto-reforçados, nos quais as pessoas usam dólares porque outras pessoas usam dólares.
Naquele velho artigo de 1980, concentrei-me no tamanho e na espessura dos mercados. Há muito mais pessoas querendo trocar bolivianos e ringgit por dólares do que pessoas querendo trocar bolivianos por ringgit, então é muito mais fácil e barato fazer transações bolivianos-ringgit indiretamente, usando o dólar como “veículo”, do que tente fazer essas transações diretamente. Mas todas essas transações indiretas tornam os mercados do dólar ainda maiores, reforçando a vantagem da moeda.
Gita Gopinath, a primeira vice-diretora-gerente do Fundo Monetário Internacional, e Jeremy Stein, professor de economia em Harvard, descreveram outro ciclo de feedback envolvendo preços. Como muitos bens são cotados em dólares, os ativos em dólares têm poder de compra relativamente previsível; isso reforça a demanda por esses ativos, o que, por sua vez, torna um pouco mais barato tomar empréstimos em dólares do que em outras moedas. E os empréstimos baratos em dólares, por sua vez, dão às empresas um incentivo para limitar seus riscos ao precificar em dólares, reforçando novamente a vantagem do dólar.
Então, o que pode desalojar o dólar de sua posição especial? Não faz muito tempo, o euro parecia uma alternativa plausível: a economia da Europa é enorme, assim como seus mercados financeiros. Como resultado, muitas pessoas fora da Europa possuem ativos em euros e, ao vender para a Europa, estabelecem preços em euros. Mas uma vantagem restante dos EUA é o tamanho de nosso mercado de títulos e a liquidez – a facilidade de compra ou venda – que esse mercado oferece.
Até a crise da dívida soberana em 2009, a Europa parecia ter um mercado de títulos comparativamente grande, já que os títulos em euros emitidos por diferentes governos pareciam intercambiáveis e todos pagavam aproximadamente a mesma taxa de juros. Desde então, no entanto, os temores de inadimplência fizeram com que os rendimentos divergissem:
Isso significa que não há mais um mercado de títulos do euro: há um mercado alemão, um mercado italiano e assim por diante, nenhum deles comparável em escala com o mercado americano.
E a China? A China é um grande player no comércio mundial, o que você pode pensar que faria as pessoas quererem manter muitos ativos em yuan. Mas também é uma autocracia com propensão a políticas erráticas – como evidenciado por sua atual rejeição às vacinas ocidentais contra a Covid e pela adesão contínua a uma estratégia insustentável de bloqueios desastrosos. Quem quer expor sua riqueza aos caprichos de um ditador?
E sim, os Estados Unidos, até certo ponto, armaram o dólar contra Vladimir Putin. Mas esse não é o tipo de ação que podemos esperar que se torne comum.
Em suma, então, o domínio do dólar ainda parece bastante seguro – isto é, a menos que a América também acabe sendo governada por um autocrata errático, o que temo parecer uma possibilidade real em um futuro não muito distante.
Mas é o seguinte: mesmo que eu esteja errado, e o dólar perca seu domínio, não faria muita diferença. O que, afinal, os Estados Unidos ganham com o papel especial do dólar? Costumo ler afirmações de que a capacidade dos Estados Unidos de impingir dólares recém-impressos ao resto do mundo permite que eles incorram em déficits comerciais persistentes. Pessoal, deixe-me falar sobre a Austrália:
Os Estados Unidos podem conseguir empréstimos um pouco mais baratos, graças ao papel especial do dólar, e recebemos o que equivale a um empréstimo com juros zero de todas as pessoas que possuem moeda em dólar – principalmente notas de US$ 100 – fora do país. Mas essas são vantagens triviais para uma economia de US$ 24 trilhões.
Então, o domínio mundial do dólar está em risco? Provavelmente não. E a verdade é que isso realmente não importa.
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