Em julho, o Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca postou um artigo pensativo ao blog intitulado “Paralelos históricos ao episódio inflacionário de hoje”. O artigo analisou seis aumentos na inflação desde a Segunda Guerra Mundial e argumentou convincentemente que os eventos atuais não se parecem em nada com os anos 1970. Em vez disso, o paralelo mais próximo com a inflação de 2021 é o primeiro desses aumentos, o pico de preços de 1946 a 1948.
Quarta-feira relatório de preços ao consumidor era feio; a inflação está consideravelmente mais alta do que muitas pessoas, inclusive eu, esperavam. Mas nada nisso contradiz a análise do CEA – pelo contrário, a semelhança com a inflação do início do pós-guerra parece mais forte do que nunca. O que estamos experimentando agora é muito mais parecido com 1947 do que com 1979.
E aqui está o que você precisa saber sobre o pico da inflação de 1946-48: foi um evento único, não o início de uma espiral prolongada de salários e preços. E o maior erro que os legisladores cometeram em resposta a esse aumento da inflação foi não reconhecer sua natureza transitória: eles foram ainda lutando contra a inflação mesmo quando a inflação estava deixando de ser um problema e, com isso, ajudou a provocar a recessão de 1948-49.
Sobre o relatório de preços de quarta-feira: Parecia muito com a história clássica de inflação resultante de uma economia superaquecida, na qual muito dinheiro está perseguindo poucos bens. No início deste ano, o aumento dos preços teve uma base estreita, sendo impulsionado principalmente por alimentos, energia, carros usados e serviços como viagens aéreas que estavam se recuperando da pandemia. Isso é menos verdade agora: parece que a demanda está superando a oferta em grande parte da economia.
Uma advertência a esta história é que a demanda geral nos Estados Unidos, na verdade, não parece tão alta; o produto interno bruto real, que é igual aos gastos reais em bens e serviços produzidos nos EUA, ainda é de cerca 2 por cento abaixo o que esperaríamos ser a capacidade da economia se a pandemia não tivesse acontecido. Mas a demanda tem sido enviesado, com os consumidores comprando menos serviços, mas mais bens do que antes, sobrecarregando portos, caminhões, armazéns e muito mais. Esses problemas da cadeia de suprimentos foram exacerbados pela escassez global de chips semicondutores, junto com a Grande Renúncia – a relutância de muitos trabalhadores em retornar aos seus antigos empregos. Portanto, estamos tendo um surto de inflação.
Do lado positivo, os empregos raramente foram este abundante para aqueles que os desejam. E ao contrário do clichê, a inflação atual não está caindo mais pesadamente sobre os pobres: os aumentos salariais têm sido especialmente rápidos para os trabalhadores mais mal pagos.
Então, o que 1946-48 pode nos ensinar sobre a inflação em 2021? Então, como agora, houve um aumento nos gastos do consumidor, à medida que as famílias correram para comprar os bens que não estavam disponíveis em tempos de guerra. Na época, como agora, a economia demorou para se ajustar a uma grande mudança na demanda – na década de 1940, a mudança das necessidades militares para as civis. Então, como agora, o resultado foi a inflação, que em 1947 atingiu o pico em quase 20 por cento. Nem essa inflação se restringiu a alimentos e energia; o crescimento dos salários na indústria, que era muito mais representativo da economia como um todo em 1947 do que é agora, atingiu o pico em 22 por cento.
Mas a inflação não durou. Não terminou imediatamente: os preços continuaram subindo rapidamente por bem mais de um ano. Ao longo de 1948, no entanto, a inflação despencou e, em 1949, tornou-se breve deflação.
O que, então, a história nos ensina sobre o atual aumento da inflação? Uma lição é que breves episódios de superaquecimento não levam necessariamente à estagflação do tipo dos anos 1970 – 1946-48 não causou inflação de longo prazo, e nem os outros episódios que mais se assemelham a onde estamos agora, a Primeira Guerra Mundial e a Guerra coreana. E realmente deveríamos ter um pouco de paciência: considerando o que aconteceu na década de 1940, os pronunciamentos de que a inflação não pode ser transitória porque persistiu por vários meses são simplesmente bobos.
Ah, e pelo que vale a pena, o mercado de títulos está prevendo um aumento temporário na inflação, não um aumento permanente. Rende em títulos protegidos contra a inflação com vencimento nos próximos anos são fortemente negativos, implicando que os investidores esperam aumentos rápidos de preços no curto prazo. Mas as expectativas de inflação do mercado de longo prazo permaneceu estável.
Outra lição, extremamente relevante neste momento (olá, senador Manchin), é que um surto inflacionário não é motivo para cancelar planos de investimento de longo prazo. O aumento da inflação na década de 1940 foi seguido por um período épico de investimento público no futuro da América, que incluiu a construção do sistema de rodovias interestaduais. Esse investimento não reacendeu a inflação – se alguma coisa, ao melhorar a logística da América, provavelmente ajudou a manter a inflação baixa. O mesmo pode ser dito do governo Biden propostas de gastos, o que faria pouco para impulsionar a demanda de curto prazo e ajudaria no fornecimento de longo prazo.
Então, sim, esse foi um relatório de inflação feio e esperamos que os relatórios futuros tenham uma aparência melhor. Mas as pessoas que fazem comparações automáticas com os anos 1970 e gritam sobre a estagflação estão olhando para a história errada. Quando você olha para a história certa, ela lhe diz para não entrar em pânico.
Discussão sobre isso post