FOTO DE ARQUIVO: Uma águia no topo da fachada do edifício do Federal Reserve dos EUA em Washington, 31 de julho de 2013. REUTERS/Jonathan Ernst
23 de março de 2022
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Aperte forte e rápido agora e você pode evitar desencadear uma recessão – parece que o Federal Reserve está tentado por sua própria cartilha de quase 30 anos atrás.
Em apenas 12 meses a partir de fevereiro de 1994, o Fed dobrou sua principal taxa básica de juros para 6% em sete aumentos rápidos que incluíram dois movimentos de 50 pontos base e um aumento oscilante de 75bp para uma boa medida.
Embora tenha atingido o mercado de títulos – e alguns argumentam que semeou as sementes de crises em série de mercados emergentes ao longo do restante da década – o choque curto e agudo do Fed evitou uma inversão da curva de juros do Tesouro de 2 a 10 anos, que é para muitos o mais confiável prenúncio de recessão à frente.
Fiel ao poder preditivo da curva de juros, uma recessão nos EUA foi evitada e o Fed conseguiu alcançar um raro ‘aterrissagem suave’ para a economia.
Diante de distorções de uma pandemia global e choque de preços de energia devido à guerra na Ucrânia, a história pode não ser um ótimo guia para nada no momento. Muito mudou na economia, nos mercados de títulos e no sistema bancário ao longo de três décadas.
Mas ainda pode ser útil para descobrir a função de reação do Fed.
“Eat your heart out, 1994”, calcularam os estrategistas do Morgan Stanley no fim de semana.
O banco central dos EUA iniciou seu último ciclo de aperto na semana passada com um aumento de 0,5 ponto percentual em relação às configurações de pandemia quase zero. Mas diante das altas taxas de inflação anual de 40 anos perto de 8%, seus formuladores de políticas previram que as taxas podem ter que entrar no chamado território “restritivo” acima do que considera “neutros” 2,4% nos próximos dois anos.
Os mercados se esforçaram novamente para reavaliar a última reviravolta hawkish e o então chefe do Fed, Jerome Powell, na segunda-feira, sublinhou esta nova abordagem de ‘o que for preciso’ para domar a inflação, insistindo que o Fed consideraria aumentos de 50 pb à frente se fosse necessário.
Tanto que os mercados futuros agora veem o Fed adicionando 200bp a mais de aperto sobre suas seis reuniões de política restantes do ano e marcando uma taxa ‘terminal’, ou pico, mais alta e mais cedo do que se pensava anteriormente – perto de 3% em junho de no próximo ano em comparação com uma combinação de 2,5% em setembro de 2023 na semana passada.
Os observadores do Fed também correram para recalibrar a escala das altas previstas do Fed à frente. Os economistas do Goldman Sachs agora esperam dois aumentos de 50 pb em cada uma em suas reuniões de maio e junho.
Até agora, até 1994. Mas e a curva de juros?
Tendo sido esmagado por colossais 140 bp no ano passado – e mesmo que outras partes da curva tenham se inclinado para negativo – a diferença crucial entre os rendimentos dos títulos do Tesouro de 2 e 10 anos permanece apenas positiva – mesmo que agora esteja oscilando a menos de 20 bps de uma inversão portentosa.
Para que conste, essa diferença chegou a 7bp em dezembro de 1994 – logo após o mega raio de 75bp do Fed – mas nunca ficou negativo.
Comparações grosseiras sugerem que desta vez podemos estar em uma longa e nervosa espera à beira, mesmo que os alarmes nos mercados mundiais permaneçam em silêncio.
Gráfico: Ciclos do Fed, curva de juros e recessões: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkplgqgkxvb/One.PNG
Gráfico: O aperto está ligado?: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzyjyanvw/Two.PNG
FAIXA ESTREITA ‘SOFT LANDING’
O Deutsche Bank e outros destacaram recentemente o quão estreita é a pista de ‘aterrissagem suave’ à frente para o Fed, mostrando quão delicado será o ato de equilíbrio ao aterrissar sem cair.
Tanto o Fed quanto os mercados agora concordam que as taxas de juros terão que se mover pelo menos meio ponto percentual acima da estimativa de 2,4% de ‘neutro’, deliberadamente esfriando a economia para abaixo das estimativas de crescimento potencial de longo prazo de 1,8% e arrastando a inflação de volta até sua meta de 2% eventualmente.
Mas, como a equipe do Morgan Stanley aponta, isso envolve efetivamente reduzir pela metade o crescimento a partir daqui e, em seguida, tocar e empurrar os controles para impedir que o impulso o leve ao limite.
“Qualquer desaceleração desse tipo precisa aumentar materialmente a probabilidade de uma recessão, mesmo que uma recessão não seja o caso básico – o que não é para nós”, disse aos clientes.
O banco dos EUA espera que a curva de rendimentos 2-10 se inverta desta vez – terminando o ano em 35bp negativos – mas sem recessão a seguir.
Por quê? Uma das coisas que cita é o desaparecimento, na última década, dos chamados ‘prêmios de prazo’ sobre os rendimentos dos títulos de longo prazo – compensação adicional que costumava ser exigida pelos investidores para cobrir o risco de as coisas derem errado à noite ao longo de muitos anos mantendo o mesmo título.
As razões para a evaporação desse prêmio de prazo variam – desde o impacto de anos de políticas de compra de títulos do Fed até quase uma década de inflação abaixo da meta.
Mas sem esses prêmios de prazo hoje, uma inversão normal da curva de taxas ao longo do ciclo que simplesmente mapeia como o Fed vai apertar, controlar a inflação e depois aliviar novamente corre o risco de inverter a curva do Tesouro também. Em outras palavras, existe a possibilidade de que a inversão não seja o que costumava ser.
Uma visão alternativa, é claro, é que o Fed está apenas falando duro e esperando que o susto do mercado por si só seja suficiente para garantir que ele não tenha que seguir com o tipo de movimento agressivo visto na década de 1990.
Comparando isso a como ela muitas vezes tenta em vão lidar com seus filhos adolescentes indisciplinados, a estrategista da Invesco, Kristina Hooper, acha que o Fed pode estar alertando apenas para efeito – “falando alto, mas esperando que grandes ações não se tornem necessárias”.
“Às vezes, uma conversa dura pode resolver o problema.”
O autor é editor-geral de finanças e mercados da Reuters News. Quaisquer opiniões expressas aqui são de sua autoria
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD)
FOTO DE ARQUIVO: Uma águia no topo da fachada do edifício do Federal Reserve dos EUA em Washington, 31 de julho de 2013. REUTERS/Jonathan Ernst
23 de março de 2022
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Aperte forte e rápido agora e você pode evitar desencadear uma recessão – parece que o Federal Reserve está tentado por sua própria cartilha de quase 30 anos atrás.
Em apenas 12 meses a partir de fevereiro de 1994, o Fed dobrou sua principal taxa básica de juros para 6% em sete aumentos rápidos que incluíram dois movimentos de 50 pontos base e um aumento oscilante de 75bp para uma boa medida.
Embora tenha atingido o mercado de títulos – e alguns argumentam que semeou as sementes de crises em série de mercados emergentes ao longo do restante da década – o choque curto e agudo do Fed evitou uma inversão da curva de juros do Tesouro de 2 a 10 anos, que é para muitos o mais confiável prenúncio de recessão à frente.
Fiel ao poder preditivo da curva de juros, uma recessão nos EUA foi evitada e o Fed conseguiu alcançar um raro ‘aterrissagem suave’ para a economia.
Diante de distorções de uma pandemia global e choque de preços de energia devido à guerra na Ucrânia, a história pode não ser um ótimo guia para nada no momento. Muito mudou na economia, nos mercados de títulos e no sistema bancário ao longo de três décadas.
Mas ainda pode ser útil para descobrir a função de reação do Fed.
“Eat your heart out, 1994”, calcularam os estrategistas do Morgan Stanley no fim de semana.
O banco central dos EUA iniciou seu último ciclo de aperto na semana passada com um aumento de 0,5 ponto percentual em relação às configurações de pandemia quase zero. Mas diante das altas taxas de inflação anual de 40 anos perto de 8%, seus formuladores de políticas previram que as taxas podem ter que entrar no chamado território “restritivo” acima do que considera “neutros” 2,4% nos próximos dois anos.
Os mercados se esforçaram novamente para reavaliar a última reviravolta hawkish e o então chefe do Fed, Jerome Powell, na segunda-feira, sublinhou esta nova abordagem de ‘o que for preciso’ para domar a inflação, insistindo que o Fed consideraria aumentos de 50 pb à frente se fosse necessário.
Tanto que os mercados futuros agora veem o Fed adicionando 200bp a mais de aperto sobre suas seis reuniões de política restantes do ano e marcando uma taxa ‘terminal’, ou pico, mais alta e mais cedo do que se pensava anteriormente – perto de 3% em junho de no próximo ano em comparação com uma combinação de 2,5% em setembro de 2023 na semana passada.
Os observadores do Fed também correram para recalibrar a escala das altas previstas do Fed à frente. Os economistas do Goldman Sachs agora esperam dois aumentos de 50 pb em cada uma em suas reuniões de maio e junho.
Até agora, até 1994. Mas e a curva de juros?
Tendo sido esmagado por colossais 140 bp no ano passado – e mesmo que outras partes da curva tenham se inclinado para negativo – a diferença crucial entre os rendimentos dos títulos do Tesouro de 2 e 10 anos permanece apenas positiva – mesmo que agora esteja oscilando a menos de 20 bps de uma inversão portentosa.
Para que conste, essa diferença chegou a 7bp em dezembro de 1994 – logo após o mega raio de 75bp do Fed – mas nunca ficou negativo.
Comparações grosseiras sugerem que desta vez podemos estar em uma longa e nervosa espera à beira, mesmo que os alarmes nos mercados mundiais permaneçam em silêncio.
Gráfico: Ciclos do Fed, curva de juros e recessões: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkplgqgkxvb/One.PNG
Gráfico: O aperto está ligado?: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzyjyanvw/Two.PNG
FAIXA ESTREITA ‘SOFT LANDING’
O Deutsche Bank e outros destacaram recentemente o quão estreita é a pista de ‘aterrissagem suave’ à frente para o Fed, mostrando quão delicado será o ato de equilíbrio ao aterrissar sem cair.
Tanto o Fed quanto os mercados agora concordam que as taxas de juros terão que se mover pelo menos meio ponto percentual acima da estimativa de 2,4% de ‘neutro’, deliberadamente esfriando a economia para abaixo das estimativas de crescimento potencial de longo prazo de 1,8% e arrastando a inflação de volta até sua meta de 2% eventualmente.
Mas, como a equipe do Morgan Stanley aponta, isso envolve efetivamente reduzir pela metade o crescimento a partir daqui e, em seguida, tocar e empurrar os controles para impedir que o impulso o leve ao limite.
“Qualquer desaceleração desse tipo precisa aumentar materialmente a probabilidade de uma recessão, mesmo que uma recessão não seja o caso básico – o que não é para nós”, disse aos clientes.
O banco dos EUA espera que a curva de rendimentos 2-10 se inverta desta vez – terminando o ano em 35bp negativos – mas sem recessão a seguir.
Por quê? Uma das coisas que cita é o desaparecimento, na última década, dos chamados ‘prêmios de prazo’ sobre os rendimentos dos títulos de longo prazo – compensação adicional que costumava ser exigida pelos investidores para cobrir o risco de as coisas derem errado à noite ao longo de muitos anos mantendo o mesmo título.
As razões para a evaporação desse prêmio de prazo variam – desde o impacto de anos de políticas de compra de títulos do Fed até quase uma década de inflação abaixo da meta.
Mas sem esses prêmios de prazo hoje, uma inversão normal da curva de taxas ao longo do ciclo que simplesmente mapeia como o Fed vai apertar, controlar a inflação e depois aliviar novamente corre o risco de inverter a curva do Tesouro também. Em outras palavras, existe a possibilidade de que a inversão não seja o que costumava ser.
Uma visão alternativa, é claro, é que o Fed está apenas falando duro e esperando que o susto do mercado por si só seja suficiente para garantir que ele não tenha que seguir com o tipo de movimento agressivo visto na década de 1990.
Comparando isso a como ela muitas vezes tenta em vão lidar com seus filhos adolescentes indisciplinados, a estrategista da Invesco, Kristina Hooper, acha que o Fed pode estar alertando apenas para efeito – “falando alto, mas esperando que grandes ações não se tornem necessárias”.
“Às vezes, uma conversa dura pode resolver o problema.”
O autor é editor-geral de finanças e mercados da Reuters News. Quaisquer opiniões expressas aqui são de sua autoria
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD)
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