Aqui está um enigma: o que é muito quente e muito frio? A resposta: a economia dos Estados Unidos no verão de 2021.
Esse é o traço comum que transparece nos dados econômicos; mudanças nos mercados financeiros; anedotas de negócios; e experiências de pessoas comuns que estão simultaneamente desfrutando de rendas mais altas e enfrentando preços mais altos e escassez.
Na economia de meados de 2021, os empregadores estão oferecendo salários mais altos para atrair trabalhadores escassos; aeroportos e parques de automóveis estão movimentados; e um relatório do PIB a ser divulgado na próxima semana provavelmente mostrará um crescimento de sucesso. É também uma economia em que a inflação está superando os ganhos salariais de muitos trabalhadores; a parcela da população ativa permanece muito abaixo dos níveis pré-pandêmicos; e os mercados de títulos são precificados em níveis que sugerem um alto risco de retorno ao crescimento lento nos próximos anos.
Essencialmente, a economia está tendo mais dificuldade para se reinicializar do que parecia provável nos dias inebriantes da primavera, quando muitos americanos estavam sendo vacinados e os pagamentos de estímulo atingiam contas correntes.
O governo Biden e o Federal Reserve estão apostando que podem conseguir uma transição suave para uma economia que desfruta de prosperidade sem uma inflação frustrantemente alta. Mas, para que isso aconteça, um enorme descompasso – entre a demanda de bens e serviços em toda a economia e a oferta deles – precisará ser resolvido. Não está claro quanto tempo isso levará.
“Acho que deveríamos ter esperado que houvesse atritos na reabertura da economia após esse choque sem precedentes”, disse Karen Dynan, economista de Harvard e ex-funcionária do Federal Reserve e do Tesouro. “Vimos atritos sérios e é totalmente razoável esperar que esses atritos continuem.”
A demanda do consumidor por bens, e cada vez mais serviços, é excepcionalmente alta, à medida que os americanos gastam suas poupanças reprimidas, pagamentos de estímulo do governo e salários mais altos. As vendas no varejo foram 20 por cento maiores no mês passado do que em junho de 2019.
Mas as empresas tiveram mais dificuldade em aumentar a produção para atender a essa demanda do que os meteorologistas esperavam na primavera. Isso tem sido particularmente evidente no caso dos carros, onde a escassez de microchips restringiu a produção.
Mas a escassez de oferta é evidente em todos os tipos de indústrias. O última pesquisa de fabricantes do Institute for Supply Management cita reclamações de fabricantes de móveis, produtos químicos, máquinas e produtos elétricos sobre as dificuldades de atendimento à demanda.
Isso está gerando uma inflação de preços alta o suficiente para tornar ambíguo se os aumentos salariais estão realmente deixando os trabalhadores em melhor situação. Os ganhos médios por hora no setor privado aumentaram mais lentamente do que o Índice de Preços ao Consumidor em cada um dos primeiros seis meses do ano.
Por causa das circunstâncias únicas da reabertura pós-pandemia, esses números provavelmente subestimam o aumento salarial que um trabalhador típico experimentou, mas a essência é clara: os trabalhadores estão ganhando salários mais altos, sim, mas também pagando mais pelas coisas que compram.
Muito disso parece ser pressões inflacionárias “transitórias” que devem diminuir e, em alguns casos, reverter. Os gargalos estão prestes a se resolver – os preços da madeira caíram drasticamente nas últimas semanas, por exemplo, e preços de carros usados pode finalmente estar se estabilizando em níveis elevados. Mas também há efeitos de movimento mais lento que podem reduzir o poder de compra de um dólar nos próximos meses.
Os aluguéis estão começando a subir acentuadamente, de acordo com uma série de fontes de dados. E as empresas que enfrentam preços mais altos de suprimentos e mão de obra podem estar nos estágios iniciais de repassar esses custos mais elevados aos consumidores. O Índice de Preços do Produtor, que acompanha os custos dos suprimentos e serviços que as empresas compram, subiu 1 por cento em junho, uma aceleração em relação a abril e maio. Este é um sinal de que forças inflacionárias ainda podem estar atuando na economia.
“Chamamos isso de um sopro de estagflação”, disse Paul Ashworth, economista-chefe da Capital Economics para os EUA, usando o termo para designar uma combinação de crescimento estagnado e inflação. “O crescimento real não é fraco, mas simplesmente não é tão forte quanto pensávamos que seria. Havia muito otimismo e agora as coisas estão voltando um pouco à terra. ”
O mercado de trabalho é o exemplo mais claro de um mercado que é simultaneamente muito quente e muito frio.
As empresas reclamam da escassez de mão de obra e oferecem todos os tipos de incentivos para atrair trabalhadores. Mesmo assim, a taxa de desemprego é semelhante a uma recessão de 5,9%. E a proporção de adultos na força de trabalho – trabalhando ou procurando trabalho – tem permanecido praticamente estável por meses, não conseguindo fazer um progresso claro para retornar ao seu nível pré-pandêmico. Era de 63,3% em fevereiro de 2020, mas oscilou entre 61,4% e 61,7% por mais de um ano.
Os indivíduos podem estar fazendo escolhas racionais para não trabalharem. Os trabalhadores mais velhos podem se aposentar alguns anos mais cedo, por exemplo, ou as famílias podem estar decidindo sobreviver com uma renda em vez de duas. Mas, no conjunto, os níveis reduzidos de participação da força de trabalho limitarão o potencial produtivo da economia.
Pairando sobre tudo isso, há uma grande incerteza sobre se a variante Delta do coronavírus criará uma nova onda de interrupções no comércio – tanto no mercado interno quanto no exterior, em locais com menos disponibilidade de vacina. Essa preocupação ajudou a causar grandes oscilações nos mercados financeiros globais, que estão cada vez mais com preços sugerindo que os próximos anos serão menos os de 2020 e mais semelhantes aos lentos anos de 2010.
Nos primeiros três meses do ano, as taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo dispararam e a curva de rendimentos – que representa a diferença entre as taxas de juro de curto e longo prazo – subiu. Ambos tendem a ser indicadores de que os investidores esperam taxas de crescimento mais altas no futuro.
Isso mudou nas últimas semanas. O rendimento do Tesouro de 10 anos foi de 1,22 por cento na terça-feira, ante 1,75 por cento na alta recente no final de março.
Onde é que tudo isso deixa a economia muito quente e muito fria dos EUA? Muito trabalho foi feito para permitir a reabertura da economia, e não há falta de demanda por parte dos americanos que estão se sentindo otimistas. Mas até que a economia encontre um novo equilíbrio de preços, salários, produção e demanda, as coisas não vão parecer muito boas.
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