Por Tom Westbrook
CINGAPURA/NOVA YORK (Reuters) – Investidores que apostam que o Japão terá que abandonar sua política monetária ultrafrouxa estão entrando em um território mais arriscado e caro à medida que o confronto muda para a casa do Banco do Japão no mercado de títulos.
O Japão está agora sozinho entre as principais economias em sua postura de aplicar taxas de juros próximas de zero, e os fundos de hedge e os caçadores de impulso ganharam feno à medida que a crescente divergência com seus pares de aumento de taxas atingiu o iene.
À medida que a moeda atinge profundidades não vistas desde o final da década de 1990, as apostas em mais quedas estão sendo reduzidas e os fundos entraram diretamente no caminho do BOJ – para vender os títulos do governo que prometeu apoiar sem limite.
O fascínio é um lucro inesperado, se o BOJ abandonar sua política de controle da curva de rendimento (YCC) e os rendimentos dos títulos do governo japonês de 10 anos dispararem de seu limite de fato de 0,25% para a estimativa de valor justo do Goldman Sachs em cerca de 0,60%. ou mais.
No entanto, o preço pode ser desconfortavelmente alto enquanto o BOJ permanece firme. Sua vasta compra de títulos deixou um mercado anteriormente quieto fora de forma e elevou o custo para aqueles que permanecem em um comércio apelidado de “viúva” por sua notória falta de lucratividade.
O BOJ gastou mais em títulos em junho do que nunca, seu controle do mercado fez com que as taxas de empréstimos dos corretores para os títulos em dinheiro mais populares chegassem a 3% por semana e os futuros se tornaram diabolicamente voláteis.
“(Isso) torna as coisas finalmente interessantes”, disse Ales Koutny, gerente de portfólio de títulos globais da Janus Henderson Investors em Londres.
“Mas o problema é que há muitas posições alavancadas, e esse nível de volatilidade causará muitos choques de VaR”, disse ele, referindo-se a como o valor em risco, ou o tamanho da perda potencial no comércio, pode disparar.
O Banco do Japão não deu nenhum indício de uma mudança de política, com o governador Haruhiko Kuroda até sugerindo esta semana que tomaria medidas extras de flexibilização monetária, se necessário.
Espera-se que sua reunião de política na próxima semana não traga surpresas, com o banco reiterando sua promessa de manter a política extremamente flexível. A inflação japonesa ainda é relativamente baixa em comparação com outros países e a economia morna ainda não se recuperou aos níveis pré-pandemia.
TURISTAS
O fundo de Koutny está aderindo a uma estratégia de usar swaps de taxas de juros para apostar que a curva de juros artificialmente plana do Japão acabará se inclinando, o que, segundo ele, pode pagar menos do que vender títulos, mas pode ser mantido com muito menos volatilidade.
Há sinais, porém, de que pelo menos alguns investidores se assustaram com as oscilações no mercado de títulos recentemente, ou com a vastidão das compras do BOJ, e começaram a se afastar.
O rendimento em dinheiro de 10 anos caiu ligeiramente abaixo da meta do Banco do Japão nos últimos dias. O volume de negócios no mercado de futuros, que tem sido popular entre os vendedores a descoberto, também caiu acentuadamente desde meados de junho. [JP/]
“Acho que muitos turistas teriam saído por enquanto”, disse Jimmy Lim, CEO e diretor de investimentos do macrofundo Modular Asset Management, de US$ 950 milhões, que reduziu uma posição vendida em JGBs desde junho.
“Em termos de valor, você não terá muitas vantagens a menos que abandone completamente o YCC”, disse ele, já que se os formuladores de políticas apenas fizessem alguns ajustes, a resposta seria menos dramática.
“Enquanto espera isso acontecer, você está perdendo o porte. Potencialmente, se isso acontecer em algum momento do próximo ano, você poderá perder 40% no carregamento e isso reduzirá seu ganho. ”
QUEM PISCA PRIMEIRO?
O aperto de preço nos vendedores a descoberto é apenas um dos vários pontos de pressão que testam a resolução em ambos os lados da negociação.
Os investidores veem a inflação, que depois de anos finalmente atingiu a meta de 2% do BOJ, e a desvalorização do iene como prenúncios de quão insustentável a postura política está se tornando.
Mas eles também estão nervosos com a firmeza da defesa do BOJ de um experimento político que foi pioneiro.
No mês passado, o BOJ comprou um recorde de 16,1 trilhões de ienes (US$ 116 bilhões) em JGBs, de acordo com um cálculo do Deutsche Bank baseado em dados do BOJ – mais do que o ritmo mensal de compras do Federal Reserve durante a maior parte de 2020 e 2021.
Isso elevou sua participação no mercado de títulos para mais de 50%, o que está drenando a liquidez, enquanto algumas compras também levaram a tensões inesperadas no mercado de futuros.
“A escassez de títulos pode piorar, como aconteceu, e certas questões podem se tornar muito especiais, com os custos dos empréstimos aumentando”, disse um gerente de portfólio de uma empresa global de gestão de ativos, que falou sob condição de anonimato.
Para ter certeza, os altos encargos de empréstimos do JGB também sugerem muitos juros a descoberto.
A BlueBay Asset Management disse por meio de uma porta-voz que não mudou recentemente sua aposta na capitulação do BOJ e mantém “uma posição curta em relação aos rendimentos japoneses”.
Mas com os níveis de preços onde estão, pode estar se tornando uma aposta menos completa.
“Do ponto de vista dos fundos de hedge, eles ainda querem ter algo em seus portfólios que funcione se o Banco do Japão ajustar o controle da curva de rendimento em algum momento”, disse David Beale, que lida com fundos macro no Deutsche Bank em Cingapura.
“Eles farão isso quando o mercado menos esperar.”
(US$ 1 = 138,2900 ienes)
(Esta história corrige a grafia do nome do gestor do fundo para ‘Koutny’ nos parágrafos 7 e 12)
(Reportagem de Tom Westbrook; reportagem adicional de Carolina Mandl da Silva em Nova York; edição de Vidya Ranganathan e Kim Coghill)
Por Tom Westbrook
CINGAPURA/NOVA YORK (Reuters) – Investidores que apostam que o Japão terá que abandonar sua política monetária ultrafrouxa estão entrando em um território mais arriscado e caro à medida que o confronto muda para a casa do Banco do Japão no mercado de títulos.
O Japão está agora sozinho entre as principais economias em sua postura de aplicar taxas de juros próximas de zero, e os fundos de hedge e os caçadores de impulso ganharam feno à medida que a crescente divergência com seus pares de aumento de taxas atingiu o iene.
À medida que a moeda atinge profundidades não vistas desde o final da década de 1990, as apostas em mais quedas estão sendo reduzidas e os fundos entraram diretamente no caminho do BOJ – para vender os títulos do governo que prometeu apoiar sem limite.
O fascínio é um lucro inesperado, se o BOJ abandonar sua política de controle da curva de rendimento (YCC) e os rendimentos dos títulos do governo japonês de 10 anos dispararem de seu limite de fato de 0,25% para a estimativa de valor justo do Goldman Sachs em cerca de 0,60%. ou mais.
No entanto, o preço pode ser desconfortavelmente alto enquanto o BOJ permanece firme. Sua vasta compra de títulos deixou um mercado anteriormente quieto fora de forma e elevou o custo para aqueles que permanecem em um comércio apelidado de “viúva” por sua notória falta de lucratividade.
O BOJ gastou mais em títulos em junho do que nunca, seu controle do mercado fez com que as taxas de empréstimos dos corretores para os títulos em dinheiro mais populares chegassem a 3% por semana e os futuros se tornaram diabolicamente voláteis.
“(Isso) torna as coisas finalmente interessantes”, disse Ales Koutny, gerente de portfólio de títulos globais da Janus Henderson Investors em Londres.
“Mas o problema é que há muitas posições alavancadas, e esse nível de volatilidade causará muitos choques de VaR”, disse ele, referindo-se a como o valor em risco, ou o tamanho da perda potencial no comércio, pode disparar.
O Banco do Japão não deu nenhum indício de uma mudança de política, com o governador Haruhiko Kuroda até sugerindo esta semana que tomaria medidas extras de flexibilização monetária, se necessário.
Espera-se que sua reunião de política na próxima semana não traga surpresas, com o banco reiterando sua promessa de manter a política extremamente flexível. A inflação japonesa ainda é relativamente baixa em comparação com outros países e a economia morna ainda não se recuperou aos níveis pré-pandemia.
TURISTAS
O fundo de Koutny está aderindo a uma estratégia de usar swaps de taxas de juros para apostar que a curva de juros artificialmente plana do Japão acabará se inclinando, o que, segundo ele, pode pagar menos do que vender títulos, mas pode ser mantido com muito menos volatilidade.
Há sinais, porém, de que pelo menos alguns investidores se assustaram com as oscilações no mercado de títulos recentemente, ou com a vastidão das compras do BOJ, e começaram a se afastar.
O rendimento em dinheiro de 10 anos caiu ligeiramente abaixo da meta do Banco do Japão nos últimos dias. O volume de negócios no mercado de futuros, que tem sido popular entre os vendedores a descoberto, também caiu acentuadamente desde meados de junho. [JP/]
“Acho que muitos turistas teriam saído por enquanto”, disse Jimmy Lim, CEO e diretor de investimentos do macrofundo Modular Asset Management, de US$ 950 milhões, que reduziu uma posição vendida em JGBs desde junho.
“Em termos de valor, você não terá muitas vantagens a menos que abandone completamente o YCC”, disse ele, já que se os formuladores de políticas apenas fizessem alguns ajustes, a resposta seria menos dramática.
“Enquanto espera isso acontecer, você está perdendo o porte. Potencialmente, se isso acontecer em algum momento do próximo ano, você poderá perder 40% no carregamento e isso reduzirá seu ganho. ”
QUEM PISCA PRIMEIRO?
O aperto de preço nos vendedores a descoberto é apenas um dos vários pontos de pressão que testam a resolução em ambos os lados da negociação.
Os investidores veem a inflação, que depois de anos finalmente atingiu a meta de 2% do BOJ, e a desvalorização do iene como prenúncios de quão insustentável a postura política está se tornando.
Mas eles também estão nervosos com a firmeza da defesa do BOJ de um experimento político que foi pioneiro.
No mês passado, o BOJ comprou um recorde de 16,1 trilhões de ienes (US$ 116 bilhões) em JGBs, de acordo com um cálculo do Deutsche Bank baseado em dados do BOJ – mais do que o ritmo mensal de compras do Federal Reserve durante a maior parte de 2020 e 2021.
Isso elevou sua participação no mercado de títulos para mais de 50%, o que está drenando a liquidez, enquanto algumas compras também levaram a tensões inesperadas no mercado de futuros.
“A escassez de títulos pode piorar, como aconteceu, e certas questões podem se tornar muito especiais, com os custos dos empréstimos aumentando”, disse um gerente de portfólio de uma empresa global de gestão de ativos, que falou sob condição de anonimato.
Para ter certeza, os altos encargos de empréstimos do JGB também sugerem muitos juros a descoberto.
A BlueBay Asset Management disse por meio de uma porta-voz que não mudou recentemente sua aposta na capitulação do BOJ e mantém “uma posição curta em relação aos rendimentos japoneses”.
Mas com os níveis de preços onde estão, pode estar se tornando uma aposta menos completa.
“Do ponto de vista dos fundos de hedge, eles ainda querem ter algo em seus portfólios que funcione se o Banco do Japão ajustar o controle da curva de rendimento em algum momento”, disse David Beale, que lida com fundos macro no Deutsche Bank em Cingapura.
“Eles farão isso quando o mercado menos esperar.”
(US$ 1 = 138,2900 ienes)
(Esta história corrige a grafia do nome do gestor do fundo para ‘Koutny’ nos parágrafos 7 e 12)
(Reportagem de Tom Westbrook; reportagem adicional de Carolina Mandl da Silva em Nova York; edição de Vidya Ranganathan e Kim Coghill)
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