Como presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi salvou o euro. Na minha opinião, isso o torna o maior banqueiro central da história, superando até mesmo os ex-presidentes do Fed Paul Volcker, que controlou a inflação, e Ben Bernanke, que ajudou a evitar uma segunda Grande Depressão.
De certa forma, então, não foi surpreendente que no ano passado Draghi tenha sido trazido para liderar o novo governo de coalizão da Itália – muitas vezes rotulado de “tecnocrático”, mas na verdade mais um governo de unidade nacional criado para lidar com as consequências da pandemia de Covid-19. Em uma democracia que funcione adequadamente, ninguém deveria ser indispensável, mas Draghi provavelmente era, como a única pessoa com prestígio para manter as coisas juntas.
Mas nem ele conseguiu. Enfrentando o que equivalia a sabotagem de seus parceiros de coalizão, Draghi simplesmente renunciou, criando temores de que as próximas eleições colocariam populistas de direita antidemocráticos no poder.
Eu não tenho ideia do que vai acontecer. A Itália, como qualquer nação, é única em muitos aspectos, mas não em algumas das maneiras que muitas pessoas imaginam. Não, não é fiscalmente irresponsável. Não, não é incapaz de administrar seus assuntos internos. E a ameaça de uma tomada de poder pela direita autoritária não é especial para a Itália; se você não está apavorado com essa perspectiva aqui na América, você não está prestando atenção.
É verdade que a Itália tem um problema com a estagnação econômica. Mesmo antes da pandemia, a Itália era notável por ter experimentado duas décadas sem crescimento do produto interno bruto real per capita:
Essa estagnação é importante e também um grande quebra-cabeça econômico. Mas não parece central para os eventos atuais.
De outras maneiras, a Itália parece surpreendentemente funcional dada sua reputação. Notavelmente, fez um trabalho muito melhor do que os Estados Unidos ao vacinar sua população:
E enquanto os americanos, em média, têm renda mais alta que os italianos, também temos muito mais probabilidade de morrer mais jovens:
E a reputação de irresponsabilidade fiscal da Itália? Houve um tempo em que essa notoriedade era justificada, e a imprudência do passado deixou a Itália com uma dívida relativamente alta (embora não em relação a algumas outras nações européias, Japão ou Grã-Bretanha para grande parte do século 20.) Mas nos últimos anos, a Itália tem sido bastante disciplinada em seus gastos. Considere o saldo fiscal primário – receitas fiscais menos despesas governamentais que não sejam pagamentos de juros:
Até a pandemia, a Itália tinha superávits primários consistentes, um pouco maiores do que o resto da Europa como proporção do PIB, e em nítido contraste com os déficits dos EUA.
Em 2010-2012, a Itália, juntamente com outras nações do sul da Europa, experimentou uma crise de dívida, com “eu espalhei” – a diferença entre as taxas de juros italianas e alemãs – explodindo. Mas como um punhado de analistas, sobretudo os da Bélgica Paul De Grauwe, apontou, essa crise parecia motivada menos pela insolvência fundamental do que pelo pânico auto-realizável. Com efeito, os investidores se envolveram em uma corrida às dívidas dos países do sul da Europa, criando uma escassez de caixa que esses países, que não tinham suas próprias moedas e, portanto, não podiam imprimir mais dinheiro, não conseguiam resolver.
Foi aí que Draghi entrou. Em julho de 2012, como presidente do BCE, ele disse três palavras – “o que for preciso” – que foram tomadas como uma promessa de que o banco forneceria dinheiro conforme necessário para países em crise. E a mera promessa foi suficiente. Os spreads caíram e a crise foi embora:
Agora, no entanto, a propagação está de volta. Não nos níveis de 2012 até agora: a partir de esta manhã Os títulos italianos de 10 anos estavam rendendo “apenas” 2,3 pontos percentuais a mais do que os alemães. Mas desta vez a crise da Itália pode se mostrar mais intratável do que a crise do euro no início dos anos 2010.
Por quê? É verdade que o BCE está, de fato, tentando mais uma vez puxar um Draghi: introduziu um novo esquema de compra de títulos isso deve evitar o tipo de fragmentação do mercado que quase matou o euro há uma década. Mas enquanto Christine Lagarde, a atual presidente do BCE, é inteligente e impressionante, não está claro se alguém pode puxar um Draghi sem o próprio Draghi.
Mais importante, o que está acontecendo agora parece mais especificamente italiano e menos uma questão de pânico auto-realizável do que a última crise. Os spreads da dívida espanhola e portuguesa, que geralmente acompanharam a Itália da última vez, são até certo ponto, mas muito menores do que os da Itália. Isso pode ser porque o fator determinante agora não é tanto o simples risco financeiro quanto a ansiedade política.
Como você pode ver no gráfico acima, esta é realmente a segunda vez desde o grande resgate de Draghi que os rendimentos dos títulos italianos decolaram. Também aconteceu no final da década de 2010, quando uma coalizão populista de direita assumiu o poder. E isso parece muito provável de acontecer novamente, exceto que desta vez a coalizão de direita provavelmente será ainda mais feia.
De qualquer forma, os spreads de rendimento não são a história importante aqui, embora também não sejam irrelevantes. O quadro maior é que, em um momento em que a Europa já está sob forte estresse – tentando responder à agressão russa na Ucrânia, tentando lidar com um enorme aumento na inflação causado em parte pela decisão tola de depender fortemente do gás natural russo – uma das principais nações do continente parece prestes a ir para o fundo do poço. Isso não é o que precisamos.
Por outro lado, quão diferente é a Itália do resto de nós? A crise italiana tem muito pouco a ver com esbanjamento fiscal ou incompetência geral; como eu disse, é tudo sobre a ascensão de forças antidemocráticas, que está acontecendo em todo o Ocidente.
A fragmentação política da Itália – e a aparente incapacidade da centro-esquerda de agir em conjunto, apesar do perigo claro e presente da direita – pode levar partidos autoritários ao poder mais cedo do que em qualquer outro lugar. Mas talvez não muito antes: não é tão difícil ver como a democracia americana pode efetivamente entrar em colapso até 2025.
Concordo com David Broder: a Itália pode representar o futuro do Ocidente. E é sombrio.
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