Por Carolyn Cohn, Tommy Wilkes e Carolina Mandl
LONDRES/NOVA YORK (Reuters) – Ligações para o Banco da Inglaterra dizendo que alguns fundos de pensão britânicos estavam lutando para atender às chamadas de margem começaram nesta segunda-feira. Na quarta-feira eles estavam ficando mais urgentes e coordenados.
As reviravoltas nos mercados financeiros em resposta a um “mini-orçamento” do governo em 23 de setembro significaram que partes do sistema previdenciário da Grã-Bretanha estavam em risco, levantando preocupações generalizadas sobre a estabilidade financeira do país.
A declaração do ministro das Finanças britânico, Kwasi Kwarteng, incluiu planos dramáticos para reduzir impostos e pagá-los com empréstimos, o que elevou os rendimentos dos títulos do governo.
Nos dias seguintes, os custos de empréstimos da Grã-Bretanha subiram mais em décadas, enquanto a libra despencou para uma baixa recorde.
Mas enquanto essas reações eram claras para todos verem, por trás das telas do mercado financeiro havia um impacto oculto.
Correndo o risco de explodir estavam instrumentos financeiros obscuros destinados a igualar passivos previdenciários de longo prazo com ativos, que nunca haviam sido testados por rendimentos de títulos que se moviam tão longe ou tão rápido.
Entre aqueles que ligaram urgentemente para o BoE estavam fundos que administravam os chamados investimentos orientados por passivos (LDI), uma estratégia de hedge aparentemente simples no centro da explosão.
O mercado de LDI cresceu na última década e os ativos totalizam quase 1,6 trilhão de libras (US$ 1,79 trilhão) – mais de dois terços do tamanho da economia britânica.
Os esquemas de pensão foram forçados a vender títulos do governo conhecidos como gilts depois que acharam difícil atender às demandas de emergência dos fundos LDI para garantias em posições de derivativos ‘subaquáticos’, onde o valor é menor do que nos livros de um fundo.
Os fundos LDI estavam pedindo dinheiro urgente para sustentar posições deficitárias. Os próprios fundos estavam enfrentando chamadas de margem de seus bancos de relacionamento e outros atores financeiros importantes.
“Colocamos nossas cartas na mesa. Você não espera que eles (o BoE) lhe deem muito em troca porque eles não vão mostrar a mão, certo?” disse James Brundrett do consultor de pensões e gerente fiduciário Mercer, que realizou uma reunião com o BoE em 26 de setembro. “Graças a Deus eles ouviram porque esta manhã (28 de setembro), o mercado de ouro não estava operando”, acrescentou.
Enfrentando um colapso do mercado, o BoE interveio com um pacote de 65 bilhões de libras (US$ 72,3 bilhões) para comprar marrãs de longa data.
E ecoando o ex-chefe do Banco Central Europeu Mario Draghi no auge da crise da dívida da zona do euro, o banco central prometeu fazer o que for preciso para trazer estabilidade financeira.
Embora isso possa ter aliviado a pressão imediata sobre os fundos de pensão, não está claro quanto tempo o BoE comprou enquanto as ondas de choque reverberam pelos mercados globais do plano da recém-nomeada primeira-ministra Liz Truss, que, além de assustar os investidores, atraiu um raro repreensão do FMI.
Chris Philp, secretário-chefe do Tesouro do Reino Unido, disse na quinta-feira que discorda das preocupações do FMI sobre o orçamento de corte de impostos do governo, dizendo que isso levará a um crescimento econômico de longo prazo.
GRÁFICO: Marrãs, Sterling e FTSE250 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvweqwzlvw/One.PNG
No final de uma semana turbulenta, muitos fundos de pensão ainda estavam liquidando posições para atender a pedidos de garantias e alguns estavam pedindo às empresas para as quais administram dinheiro para salvá-los com dinheiro, disseram fontes à Reuters na sexta-feira.
“A questão é o que acontece quando o Banco da Inglaterra sai desse mercado?” disse Brundrett, da Mercer, acrescentando que há uma janela de oportunidade para os fundos de pensão reunirem dinheiro suficiente para reforçar as posições colaterais.
“Até o final do dia (segunda-feira) estávamos dizendo que, se isso continuar, estaremos com sérios problemas”, disse à Reuters um gestor de fundos de um grande esquema de pensão corporativo britânico.
“Na quarta-feira de manhã, estávamos dizendo que este é um problema sistêmico. Estávamos à beira. Foi como 2008, mas com esteróides porque aconteceu muito rápido”, acrescentou o gerente do fundo.
A BlackRock, outra grande gestora de LDI, disse aos clientes na quarta-feira que não lhes permitiria reabastecer a garantia necessária para manter uma posição aberta, mostra uma nota da BlackRock vista pela Reuters.
A BlackRock disse em um comunicado enviado por e-mail na sexta-feira que estava cortando a alavancagem dos fundos e que não interrompeu a negociação deles.
NÃO FORA DA MADEIRA
O potencial para o estresse se espalhar além dos fundos de pensão e por todo o setor financeiro da Grã-Bretanha era real. Se os fundos LDI descumprissem suas posições, os bancos que organizaram os derivativos também seriam sugados.
O enorme estresse sobre o sistema financeiro de uma grande economia fez ondas globais, com os títulos do Tesouro dos EUA e os títulos alemães de primeira linha atingidos. O presidente do Fed de Atlanta, Raphael Bostic, alertou na segunda-feira que os eventos na Grã-Bretanha podem levar a um maior estresse econômico na Europa e nos Estados Unidos.
GRÁFICO: O dólar vs outras moedas https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjpqkxwxopx/pound%20dollar.PNG
Enquanto a intervenção do BoE fez os rendimentos despencarem, empurrando o rendimento dos títulos de 30 anos de volta aos níveis de 23 de setembro e aliviando os temores de uma crise imediata, gestores de fundos, especialistas em previdência e analistas dizem que a Grã-Bretanha está longe de estar fora de perigo.
Ninguém sabe quanto os esquemas precisarão vender e o que acontecerá quando o BoE parar de comprar títulos em 14 de outubro.
O banco central da Grã-Bretanha está agora na posição nada invejável de ter adiado seu plano de vender títulos, resultando em afrouxamento monetário e, ao mesmo tempo, apertando as taxas de juros.
Em novembro, espera-se aumentar ainda mais as taxas e disse que manterá um plano de vender seus títulos.
“A preocupação seria que o mercado veja isso como algo a ser testado e não acredito que o Banco queira abrir esse precedente. Isso continua a deixar as marrãs longas vulneráveis”, disse Orla Garvey, gerente de renda fixa da Federated Hermes.
GRÁFICO: spread de títulos do governo do Reino Unido https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmpjozrzqvr/gilt%20spread.PNG
A confiança dos investidores foi abalada, não apenas na Grã-Bretanha.
“A situação na Inglaterra é bastante séria porque 30% das hipotecas estão indo para taxas variáveis”, disse o investidor bilionário Stanley Druckenmiller.
“O que você não faz é pegar o dinheiro do contribuinte e comprar títulos a 4%”, disse Druckenmiller. “Isso está criando problemas de longo prazo no futuro.”
A Standard & Poor’s cortou a perspectiva de sua classificação de crédito AA para a dívida soberana britânica na sexta-feira para “negativa” de “estável”, dizendo que os planos de corte de impostos da Truss fariam com que a dívida continuasse subindo.
Enquanto isso, a demanda por dólares americanos nos mercados de derivativos de moedas atingiu seu nível mais alto desde o auge da crise do COVID-19 em março de 2020 na sexta-feira, quando a turbulência do mercado levou os investidores em busca de dinheiro.
Ken Griffin, fundador bilionário da Citadel Securities, uma das maiores empresas de criação de mercado do mundo, está preocupado.
“Isso representa a primeira vez que vimos um grande mercado desenvolvido, em muito tempo, perder a confiança dos investidores”, disse Griffin em uma conferência de investidores em Nova York na quarta-feira.
(US$ 1 = 0,8994 libras)
(Reportagem adicional de Sinead Cruise, Davide Barbuscia e Iain Withers; Escrito por Megan Davies; Edição por Elisa Martinuzzi e Alexander Smith)
Por Carolyn Cohn, Tommy Wilkes e Carolina Mandl
LONDRES/NOVA YORK (Reuters) – Ligações para o Banco da Inglaterra dizendo que alguns fundos de pensão britânicos estavam lutando para atender às chamadas de margem começaram nesta segunda-feira. Na quarta-feira eles estavam ficando mais urgentes e coordenados.
As reviravoltas nos mercados financeiros em resposta a um “mini-orçamento” do governo em 23 de setembro significaram que partes do sistema previdenciário da Grã-Bretanha estavam em risco, levantando preocupações generalizadas sobre a estabilidade financeira do país.
A declaração do ministro das Finanças britânico, Kwasi Kwarteng, incluiu planos dramáticos para reduzir impostos e pagá-los com empréstimos, o que elevou os rendimentos dos títulos do governo.
Nos dias seguintes, os custos de empréstimos da Grã-Bretanha subiram mais em décadas, enquanto a libra despencou para uma baixa recorde.
Mas enquanto essas reações eram claras para todos verem, por trás das telas do mercado financeiro havia um impacto oculto.
Correndo o risco de explodir estavam instrumentos financeiros obscuros destinados a igualar passivos previdenciários de longo prazo com ativos, que nunca haviam sido testados por rendimentos de títulos que se moviam tão longe ou tão rápido.
Entre aqueles que ligaram urgentemente para o BoE estavam fundos que administravam os chamados investimentos orientados por passivos (LDI), uma estratégia de hedge aparentemente simples no centro da explosão.
O mercado de LDI cresceu na última década e os ativos totalizam quase 1,6 trilhão de libras (US$ 1,79 trilhão) – mais de dois terços do tamanho da economia britânica.
Os esquemas de pensão foram forçados a vender títulos do governo conhecidos como gilts depois que acharam difícil atender às demandas de emergência dos fundos LDI para garantias em posições de derivativos ‘subaquáticos’, onde o valor é menor do que nos livros de um fundo.
Os fundos LDI estavam pedindo dinheiro urgente para sustentar posições deficitárias. Os próprios fundos estavam enfrentando chamadas de margem de seus bancos de relacionamento e outros atores financeiros importantes.
“Colocamos nossas cartas na mesa. Você não espera que eles (o BoE) lhe deem muito em troca porque eles não vão mostrar a mão, certo?” disse James Brundrett do consultor de pensões e gerente fiduciário Mercer, que realizou uma reunião com o BoE em 26 de setembro. “Graças a Deus eles ouviram porque esta manhã (28 de setembro), o mercado de ouro não estava operando”, acrescentou.
Enfrentando um colapso do mercado, o BoE interveio com um pacote de 65 bilhões de libras (US$ 72,3 bilhões) para comprar marrãs de longa data.
E ecoando o ex-chefe do Banco Central Europeu Mario Draghi no auge da crise da dívida da zona do euro, o banco central prometeu fazer o que for preciso para trazer estabilidade financeira.
Embora isso possa ter aliviado a pressão imediata sobre os fundos de pensão, não está claro quanto tempo o BoE comprou enquanto as ondas de choque reverberam pelos mercados globais do plano da recém-nomeada primeira-ministra Liz Truss, que, além de assustar os investidores, atraiu um raro repreensão do FMI.
Chris Philp, secretário-chefe do Tesouro do Reino Unido, disse na quinta-feira que discorda das preocupações do FMI sobre o orçamento de corte de impostos do governo, dizendo que isso levará a um crescimento econômico de longo prazo.
GRÁFICO: Marrãs, Sterling e FTSE250 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvweqwzlvw/One.PNG
No final de uma semana turbulenta, muitos fundos de pensão ainda estavam liquidando posições para atender a pedidos de garantias e alguns estavam pedindo às empresas para as quais administram dinheiro para salvá-los com dinheiro, disseram fontes à Reuters na sexta-feira.
“A questão é o que acontece quando o Banco da Inglaterra sai desse mercado?” disse Brundrett, da Mercer, acrescentando que há uma janela de oportunidade para os fundos de pensão reunirem dinheiro suficiente para reforçar as posições colaterais.
“Até o final do dia (segunda-feira) estávamos dizendo que, se isso continuar, estaremos com sérios problemas”, disse à Reuters um gestor de fundos de um grande esquema de pensão corporativo britânico.
“Na quarta-feira de manhã, estávamos dizendo que este é um problema sistêmico. Estávamos à beira. Foi como 2008, mas com esteróides porque aconteceu muito rápido”, acrescentou o gerente do fundo.
A BlackRock, outra grande gestora de LDI, disse aos clientes na quarta-feira que não lhes permitiria reabastecer a garantia necessária para manter uma posição aberta, mostra uma nota da BlackRock vista pela Reuters.
A BlackRock disse em um comunicado enviado por e-mail na sexta-feira que estava cortando a alavancagem dos fundos e que não interrompeu a negociação deles.
NÃO FORA DA MADEIRA
O potencial para o estresse se espalhar além dos fundos de pensão e por todo o setor financeiro da Grã-Bretanha era real. Se os fundos LDI descumprissem suas posições, os bancos que organizaram os derivativos também seriam sugados.
O enorme estresse sobre o sistema financeiro de uma grande economia fez ondas globais, com os títulos do Tesouro dos EUA e os títulos alemães de primeira linha atingidos. O presidente do Fed de Atlanta, Raphael Bostic, alertou na segunda-feira que os eventos na Grã-Bretanha podem levar a um maior estresse econômico na Europa e nos Estados Unidos.
GRÁFICO: O dólar vs outras moedas https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjpqkxwxopx/pound%20dollar.PNG
Enquanto a intervenção do BoE fez os rendimentos despencarem, empurrando o rendimento dos títulos de 30 anos de volta aos níveis de 23 de setembro e aliviando os temores de uma crise imediata, gestores de fundos, especialistas em previdência e analistas dizem que a Grã-Bretanha está longe de estar fora de perigo.
Ninguém sabe quanto os esquemas precisarão vender e o que acontecerá quando o BoE parar de comprar títulos em 14 de outubro.
O banco central da Grã-Bretanha está agora na posição nada invejável de ter adiado seu plano de vender títulos, resultando em afrouxamento monetário e, ao mesmo tempo, apertando as taxas de juros.
Em novembro, espera-se aumentar ainda mais as taxas e disse que manterá um plano de vender seus títulos.
“A preocupação seria que o mercado veja isso como algo a ser testado e não acredito que o Banco queira abrir esse precedente. Isso continua a deixar as marrãs longas vulneráveis”, disse Orla Garvey, gerente de renda fixa da Federated Hermes.
GRÁFICO: spread de títulos do governo do Reino Unido https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmpjozrzqvr/gilt%20spread.PNG
A confiança dos investidores foi abalada, não apenas na Grã-Bretanha.
“A situação na Inglaterra é bastante séria porque 30% das hipotecas estão indo para taxas variáveis”, disse o investidor bilionário Stanley Druckenmiller.
“O que você não faz é pegar o dinheiro do contribuinte e comprar títulos a 4%”, disse Druckenmiller. “Isso está criando problemas de longo prazo no futuro.”
A Standard & Poor’s cortou a perspectiva de sua classificação de crédito AA para a dívida soberana britânica na sexta-feira para “negativa” de “estável”, dizendo que os planos de corte de impostos da Truss fariam com que a dívida continuasse subindo.
Enquanto isso, a demanda por dólares americanos nos mercados de derivativos de moedas atingiu seu nível mais alto desde o auge da crise do COVID-19 em março de 2020 na sexta-feira, quando a turbulência do mercado levou os investidores em busca de dinheiro.
Ken Griffin, fundador bilionário da Citadel Securities, uma das maiores empresas de criação de mercado do mundo, está preocupado.
“Isso representa a primeira vez que vimos um grande mercado desenvolvido, em muito tempo, perder a confiança dos investidores”, disse Griffin em uma conferência de investidores em Nova York na quarta-feira.
(US$ 1 = 0,8994 libras)
(Reportagem adicional de Sinead Cruise, Davide Barbuscia e Iain Withers; Escrito por Megan Davies; Edição por Elisa Martinuzzi e Alexander Smith)
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