ANÁLISE:
A credibilidade do Banco da Reserva da Nova Zelândia (RBNZ), bem como de suas contrapartes em todo o mundo, foi atingida.
O seu fracasso em manter a estabilidade de preços levou-o a ser lançado em ambos os
as manchetes das notícias e o ringue de boxe que é a arena política.
As conversas sobre política monetária agora acontecem em torno do churrasco, não apenas na sala de reuniões. O custo de colocar comida na barbie está nas alturas, assim como o custo do empréstimo para comprar esse teto.
Isso criou um problema para o governo e uma oportunidade para a oposição entrar em ano eleitoral.
Claro, poderíamos estar em uma posição muito pior se o RBNZ não tivesse apoiado a economia em 2020 e 2021. Mas é parcialmente responsável por nos colocar nessa confusão.
Será capaz de colocar a inflação de volta em sua caixa? Pode matar a inflação sem infligir muita dor em certos bolsões da sociedade?
A redução das taxas de juros em resposta à pandemia destacou o fato de que as ferramentas à disposição do RBNZ podem ter efeitos perversos.
Como disse o economista-chefe do ANZ, Sharon Zollner, o OCR não é apenas um instrumento “contundente”, mas pode ser “claramente injusto”.
Então, o governo precisa fazer mais para ajudar o RBNZ?
Estas são as perguntas multibilionárias. As respostas não são claras nem apolíticas.
Definir o problema é difícil
Parte da razão pela qual não há uma saída fácil para o problema em que estamos é porque é difícil definir o problema.
Sim, enfrentamos uma “crise de custo de vida”. A inflação anual ao consumidor chegou a 7,2% no trimestre de setembro. Isso estava muito acima da faixa-alvo de 1 a 3% do RBNZ.
Não há capacidade suficiente na economia para absorver toda a demanda.
O governo e o RBNZ introduziram políticas em resposta ao Covid-19 para incentivar as pessoas a tomar empréstimos e gastar. Enquanto isso, a pandemia restringiu a oferta. Bloqueios, restrições de viagens e doenças dificultaram a movimentação de mercadorias e pessoas em todo o mundo.
Para piorar as coisas, a Rússia está tentando invadir a Ucrânia. Isso está prejudicando ainda mais o comércio global, elevando os preços dos combustíveis, grãos e fertilizantes.
A dificuldade é descobrir quanto da inflação da Nova Zelândia pode ser atribuída a esses choques externos do lado da oferta versus fatores locais do lado da demanda, bem como às empresas que aumentam os preços preventivamente e aos funcionários que pedem aumentos salariais com base em suas expectativas de que a inflação irá aumentar. permanecem altos.
O melhor palpite do RBNZ é 50:50, mas mesmo ele admite ser difícil desvendar todos os fatores que influenciam os preços em uma “cesta de mercadorias”.
Duas escolas de pensamento
Pessoas que veem muita inflação vindo do excesso de demanda acreditam que o RBNZ precisa continuar subindo agressivamente o OCR, como está.
Eles reconhecem que a riqueza dos proprietários de ativos aumentou tanto durante 2020 e 2021 (no início da década anterior), que podem tomar muitos empréstimos e se sentir confiantes em gastar.
Além disso, como nosso estilo de vida foi tão restrito durante 2020 e 2021, as taxas de poupança das famílias atingiram o máximo em três décadas.
Portanto, há uma visão, compartilhada pelo RBNZ e por pessoas como Zollner, de que o banco central tem muito trabalho a fazer para desfazer o efeito riqueza que acompanhou as condições monetárias frouxas.
O argumento é que muitas pessoas têm um bom bocado de poupança para consumir antes de apertar o cinto o suficiente para ajudar a diminuir a inflação.
A dificuldade é que a riqueza não é distribuída uniformemente. Assim, embora as altas taxas de juros levem algumas famílias a cortar completamente seus gastos, outras não hesitarão.
Outra escola de pensamento, compartilhada por pessoas como o chefe de pesquisa do BNZ, Stephen Toplis, é que o RBNZ já aumentou as taxas de juros o suficiente para anular o excesso de demanda na economia.
Só precisamos esperar que mais pessoas renegociem suas hipotecas com taxas mais altas para ver o efeito de amortecimento.
Alguns dos que estão neste campo colocam mais peso nas restrições do lado da oferta na economia.
Eles temem que aumentos agressivos nas taxas de juros matem o crescimento e criem perdas de empregos, sem realmente abordar as causas profundas da inflação.
Há, é claro, um espectro de pontos de vista. Mas as pessoas chegarão a soluções com base em suas definições do problema.
Um kit de ferramentas limitado
Aqui está a próxima questão para o RBNZ – a legislação sob a qual ele opera não tem uma ressalva que o desculpe de manter os preços estáveis no caso de circunstâncias imprevistas como a guerra.
Embora sua exigência de cumprir sua meta de inflação no “médio prazo” lhe dê algum espaço de manobra, há um risco (particularmente aos olhos do segundo campo descrito acima) de que o RBNZ continue martelando a economia, mesmo que outros ferramentas ajudariam a fazer o trabalho.
Um caso para muito envolvimento do governo
É aqui que entra o Governo.
Há um acordo quase unânime entre os economistas de que o governo poderia facilitar a luta do RBNZ contra a inflação, garantindo que as configurações de política de imigração e ensino superior/treinamento ajudem a reduzir a escassez de mão de obra.
Mas fazer mudanças nesses espaços é burocrático e demorado.
Além disso, a opinião está dividida sobre até onde o governo deve ir, estabelecendo políticas com base em onde estamos no ciclo econômico.
O teórico monetário moderno australiano e professor universitário Steven Hail tem uma visão particularmente estridente, argumentando que os governos poderiam implementar controles de preços e aumentar a produção de energia renovável, então eles dependem menos de combustíveis fósseis offshore, que são uma fonte importante de inflação.
Ele não chega a sugerir que os governos aumentem os impostos para tentar retirar dinheiro das economias, porque ele está firmemente no campo que vê a escassez de oferta, e não o excesso de demanda, como o problema.
De fato, Hail acredita que é bom que as famílias da Nova Zelândia, que normalmente não economizam muito, tenham algumas reservas.
Um caso para uma abordagem mais equilibrada
O ex-vice-governador do RBNZ, Grant Spencer, tem uma visão mais ortodoxa.
Ele acredita que os governos poderiam ajudar a combater a inflação implementando políticas que melhorem a concorrência em setores dominados por algumas poucas grandes empresas.
Ele também afirma que quaisquer ajustes para cima nas faixas de imposto de renda (como a National está propondo) devem ser feitos apenas quando a inflação esfriar.
No entanto, de forma mais geral, Spencer não acredita que os governos devam se fixar na criação de políticas baseadas no ciclo econômico.
Sean Keane, da Triple T Consulting, por outro lado, acredita que os limites do imposto de renda precisam desesperadamente de ajustes para a inflação.
Mas ele afirma que os governos poderiam fazer mais para ajudar os bancos centrais, cujas políticas podem impactar a sociedade além de seu mandato.
Keane reconhece que os esforços do RBNZ para resfriar a economia estimularão a perda de empregos, mas diz que não controlar a inflação nos deixaria com alta inflação e alto desemprego.
Por exemplo, se o proprietário de uma empresa precisar continuar pagando mais pelos insumos necessários para fazer tudo o que vende, pode ser forçado a reduzir a produção e o número de funcionários para controlar fluxos de caixa e custos.
Embora Keane apoie firmemente a independência dos bancos centrais, ele acredita que eles poderiam ter feito mais, principalmente quando o OCR estava próximo de zero.
Isso teria tirado um pouco da pressão dos bancos centrais para “inventar a sopa de letrinhas de políticas monetárias não convencionais que colocaram tantos deles em apuros”, diz ele.
Política…
A dificuldade de os governos fazerem mais, e a razão pela qual a manutenção da estabilidade de preços foi terceirizada para bancos centrais independentes, é que os políticos precisam de votos e são obrigados a cumprir o que prometeram.
Geralmente também é bom que os governos tenham visões de longo prazo que vão além das flutuações do ciclo econômico.
Embora o governo tenha sido criticado por alguns por alocar grandes somas de dinheiro para reformas de saúde, infraestrutura e mudança climática, ele teria sido punido por seus apoiadores se não investisse no que disse que faria.
É claro que os governos não podem nadar completamente contra a maré dos bancos centrais.
Um ataque de raiva nos mercados financeiros impediu recentemente a ex-primeira-ministra do Reino Unido, Liz Truss, de implementar grandes cortes de impostos que teriam contrariado os esforços do Banco da Inglaterra para reduzir a inflação.
Impactos distributivos
Voltando ao debate sobre a identificação das causas da inflação, mesmo aqueles que acreditam que o RBNZ deveria fazer mais para esfriar a demanda econômica reconhecem que a dor será sentida mais por alguns do que por outros.
De fato, Zollner admite que o RBNZ dar uma marreta na economia não é apenas “contundente”, mas “claramente injusto”.
Ela reconhece que a geração do milênio teve um acordo injusto. Aqueles que não possuíam propriedades em 2020 e 2021 não se beneficiaram com a redução das taxas de juros do RBNZ, aumentando os valores das casas.
Aqueles que conseguiram garantir grandes hipotecas na época agora enfrentam pagamentos impressionantes.
Enquanto isso, aqueles que procuram comprar uma casa enfrentam uma batalha difícil, já que o aumento das taxas de hipoteca está tornando as casas mais baratas menos acessíveis.
O fato de a política monetária poder afetar diferentes grupos da sociedade de forma tão diferente é uma questão que está na mente de Keane há algum tempo.
O RBNZ analisa o estado da economia como um todo quando define o OCR.
Não tem as ferramentas nem o mandato para considerar a equidade ou promover certos tipos de investimento, por exemplo.
São sempre os vulneráveis que levam o golpe primeiro.
Perdas de empregos iminentes são o que realmente atrai Hail.
Ele sugere que os bancos centrais poderiam começar a restringir os empréstimos bancários para reduzir a inflação.
Ele chega a sugerir que o governo crie empregos de salário mínimo para manter os despedidos no trabalho.
Mas, novamente, o conceito de o governo intervir para suavizar as arestas da política monetária pode ser contraproducente e distorcer.
Embora o governo tenha se sentido compelido a ajudar a aliviar a dor da inflação, reduzindo temporariamente os impostos sobre os combustíveis e dando dinheiro aos trabalhadores de baixa renda por meio do pagamento do custo de vida, seu apoio cauteloso precisa ser temporário e direcionado o suficiente para evitar a exacerbação da inflação.
Onde isso nos deixa?
A política monetária continuará a ser política porque envolve trade-offs e é afetada pela formulação de políticas dos políticos.
É possível que, durante esse período de pandemia, os governos tenham aprendido que, embora a terceirização de problemas econômicos para os bancos centrais seja rápida e eficaz, pode causar maiores dores de cabeça mais adiante.
Se eles assumirão o manto para reduzir a necessidade de tais mudanças drásticas na política monetária novamente, ainda não se sabe.
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