O governador do Reserve Bank, Adrian Orr, deixou claro que as taxas de juros precisam aumentar. Foto / Mark Mitchell
OPINIÃO:
Portanto, o Reserve Bank está em espera por enquanto, mas ainda determinado a aumentar as taxas de juros nos próximos dois anos.
LEIAMAIS
O surto da variante Delta e o retorno ao bloqueio estrito
deveria ter acabado com a complacência insular no consenso sobre as perspectivas econômicas que se enraizaram no banco e nos mercados financeiros nos últimos meses.
É um lembrete de como a base fundamental da recuperação relativamente rápida da Nova Zelândia – seu status de livre de Covid – foi e continuará sendo precária, pelo menos até que a população seja vacinada.
Para ser justo, o corpo da declaração de política monetária, escrita antes do último surto, reconhece que “O surgimento de variantes mais contagiosas do Covid-19 ilustra a vulnerabilidade da recuperação econômica a novos surtos”.
O comitê de política monetária considera que a política fiscal – gastos do governo e pagamentos de transferências, incluindo o subsídio salarial que acaba de ser reinstaurado – tem se mostrado “muito eficaz” na resposta a qualquer redução imediata da demanda no caso de surtos virais.
No entanto, observa que “uma resposta de política monetária pode ser necessária se um bloqueio relacionado à saúde tiver um impacto mais duradouro sobre a inflação e o emprego”. Mais duradouro do que o que não está especificado.
O governador Adrian Orr, em sua coletiva de imprensa na tarde de quarta-feira, foi inabalável na mensagem de que taxas de juros mais altas serão necessárias.
A incerteza é um desafio que o banco enfrenta, ele reconheceu.
Mas outra é fazer com que as pessoas se lembrem de que as taxas de juros são extraordinariamente baixas. O banco calcula que um nível neutro para a taxa de caixa oficial – nem expansionista nem contracionista – é de 2%, e não os atuais 0,25%.
As pessoas devem ter isso em mente ao considerar quanta dívida assumir, disse Orr.
Diante das preocupações com o risco de inflação persistente, o que o Reserve Bank pode fazer?
Ela não pode fazer nada a respeito das pressões de custo do lado da oferta que as empresas enfrentam, como custos de remessa, escassez de mão de obra qualificada ou o que quer que tenha causado um aumento nos preços da eletricidade no atacado.
Tudo o que pode fazer é sugar o poder de compra da economia por meio de taxas de juros mais altas, para tornar mais difícil para as empresas que enfrentam esses custos repassá-los aos clientes. Em vez disso, eles precisam atingir seus resultados financeiros. Não é isento de custos.
O banco afirma que dados econômicos recentes sugerem que a demanda é robusta e que a recuperação se ampliou, apesar de alguma fraqueza persistir nos setores mais expostos ao turismo internacional.
“Os gastos das famílias e a atividade de construção estão em níveis elevados e continuam a crescer, e o investimento empresarial está respondendo ao aumento da demanda.”
A questão é quão durável será esse aumento de demanda.
No trimestre de março de 2021, o mais recente para o qual temos dados do PIB, metade do aumento nos gastos das famílias foi financiado não por rendas mais altas, mas por um colapso na proporção da renda economizada. De uma renda familiar disponível combinada de pouco mais de US $ 50 bilhões, apenas US $ 200 milhões foram consumidos.
Entre os efeitos que podemos esperar do retorno ao bloqueio de Nível 4 está um golpe para a confiança do consumidor e um aumento na poupança. Quem sabe o quão persistente isso vai se provar?
Enquanto isso, um impulsionador fundamental do crescimento da demanda tem sido o crescimento da população, mas, ultimamente, nem tanto. Os estatísticos avaliam que no ano de junho que acaba de passar a população aumentou 0,6 por cento, em comparação com uma média de 2 por cento nos seis anos anteriores, quando a migração líquida contribuiu com dois terços do aumento populacional.
Portanto, a mesma fronteira fechada que viu o mercado de trabalho ficar mais rígido teve impactos compensadores em ambos os lados do hiato do produto, que é fundamental para os cálculos de um banco central com metas de inflação. Ele reduziu o potencial da economia para fornecer produtos, mas também restringiu o crescimento do número de pessoas que precisam comprar produtos.
O crescimento moderado da população parece provável de persistir. A chegada da variante Delta deve fortalecer a determinação do governo de reabrir a fronteira com cautela. Também parece bastante sério sobre uma redefinição da política de imigração.
Depois, há o fator intangível do sentimento, incluindo o efeito riqueza, em que as pessoas estão dispostas a gastar parte do aumento de sua riqueza. É um dos principais canais de sustentação da economia pelo banco.
Mas agora o comitê de política monetária alerta que os preços das casas estão acima de seu nível sustentável, aumentando o risco de uma correção de preços à medida que a oferta aumenta.
Um quinto do aumento de 3,3% nos preços ao consumidor no último ano de junho deveu-se aos custos de construção. Esses custos não fazem parte do custo de vida da maioria das famílias, e é desejável que os construtores estejam estagnados, dado o tamanho da lacuna entre a oferta e a demanda por moradias.
Fatores que o comitê espera pesar sobre os preços das casas no médio prazo incluem construção de casas fortes, crescimento mais lento da população, mudanças nas configurações de impostos e os impactos contínuos de regras mais rígidas de empréstimos bancários.
“O aumento das taxas de hipotecas, à medida que o estímulo monetário é reduzido, também restringiria os preços das casas a um nível mais sustentável”, diz o documento.
As famílias estão tomando mais empréstimos em relação às suas rendas, em parte porque com as atuais taxas de juros baixas, os custos do serviço da dívida são baixos para os novos compradores.
“No entanto, se as taxas de juros subirem de volta para um nível mais neutro, a capacidade de endividamento será reduzida. Nesse cenário, a demanda para comprar casas a preços atuais cairia.” E com as taxas de juros tão baixas e os níveis de dívida tão altos, o impacto de qualquer aumento nas taxas de juros é amplificado.
Orr disse que não poderia dizer quanto os preços das casas estão acima de seu nível sustentável.
“Podemos falar sobre correções, mas não posso dizer quando e por quanto, porque esses são preços de ativos; eles são altamente voláteis.” Métricas desapaixonadas de sustentabilidade são uma coisa; fatores psicológicos, como medo de perder, são outra completamente diferente.
Mas Orr disse que os preços das casas caíram no passado, em termos reais. Em tempos como estes, com a inflação do IPC baixa, eles podem cair em termos nominais.
Podemos apenas esperar que o Banco da Reserva, e seus pares internacionais, tendo inflado as bolhas de ativos que viram a riqueza combinada das famílias da Nova Zelândia (em ativos imobiliários e financeiros) aumentar mais de 20 por cento no ano até março, tentem para esvaziá-los cuidadosamente.
Golpear aquelas bolhas com uma baioneta, de modo que elas explodissem em todo mundo e enviassem o efeito riqueza ao reverso, não ajudaria ninguém.
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