Na vida, a descrição deve preceder a prescrição. Você observa a realidade (descrição) e então decide o que fazer (prescrição). Muitas vezes, porém, as pessoas trabalham ao contrário. Eles começam com um julgamento e, em seguida, montam uma versão da realidade que o apóia. A saber, as máscaras são ruins, portanto, as máscaras não protegem contra o coronavírus.
Adam Posen acha que alguns de seus colegas economistas que compartilham sua crença de que as taxas de juros devem permanecer baixas podem ser culpados desse erro mental. Influenciados por suas próprias opiniões sobre a política monetária, diz ele, eles estão otimistas de forma irrealista de que a alta inflação de hoje irá embora rapidamente. “Querer estar certo em suas tendências e pronunciamentos políticos parece estar impulsionando as opiniões da maioria dos analistas”, escreveu Posen, que é presidente do Instituto Peterson de Economia Internacional, por e-mail esta semana.
Os membros do Federal Open Market Committee, que orienta as taxas de juros, têm sido mais ou menos unânimes em afirmar que a alta inflação de hoje é puramente transitória. Em junho, a mediana de suas projeções para a medida de inflação favorecida pelo Fed em 2022 era de apenas 2,1%. Isso é muito baixo, considerando que a medida de preço que o Fed monitora aumentou 4% nos 12 meses até junho deste ano.
Posen espera que a inflação fique acima de 3% no próximo ano – no entanto, ele acha que o Fed deve manter as taxas de curto prazo próximas de zero. Isso porque ele acha que o estouro da inflação vai recuar depois de 2022. E ele não acha que mais um ano de inflação de mais de 3% seria suficiente para embutir expectativas de alta inflação nas mentes dos consumidores e das empresas.
Qual é o problema se os legisladores permitirem que suas prescrições orientem suas descrições? Posen, que foi formulador de política monetária do Banco da Inglaterra de 2009 a 2012, vê dois problemas. Uma é que, se a inflação ficar acima de suas projeções, como ele espera, sua credibilidade será prejudicada, abrindo a porta para uma política mais hawkish. “Isso aumentará a pressão externa no FOMC para apertar prematuramente”, escreve Posen.
Em segundo lugar, Posen acha que o Fed corre o risco de confundir sua mensagem aos mercados ao tentar ter as duas mãos sobre a inflação. Por um lado, o Fed se comprometeu no ano passado a permitir deliberadamente que a inflação ultrapassasse 2% ocasionalmente para compensar os períodos em que esteve persistentemente abaixo de sua meta de 2%. Por outro lado, está retratando a inflação elevada de hoje como qualquer coisa, menos deliberada – um pico relacionado à Covid que não vai durar. Quanto mais os formuladores de políticas do Fed insistem que esperam que a inflação caia acentuadamente no próximo ano, mais eles enfraquecem sua mensagem de que estão confortáveis em deixar a inflação ultrapassar os limites para compensar as perdas anteriores. E se a inflação continuar alta no próximo ano, ao contrário das expectativas declaradas, parecerá uma confusão da parte deles, e não parte de uma estratégia deliberada.
Isso está acontecendo agora porque o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, deve fazer um discurso sobre as perspectivas econômicas dos EUA na sexta-feira como parte do Simpósio de Política Econômica de Jackson Hole, um conclave de banqueiros centrais que está sendo conduzido virtualmente pelo segundo ano por causa da pandemia.
Powell e seus colegas legisladores estão sob pressão dos falcões da inflação para reduzir as compras de títulos de longo prazo e aumentar as taxas de juros de curto prazo para conter a inflação.
Este primeiro gráfico reforça o argumento de Posen de que as expectativas para a inflação de longo prazo são difíceis de mudar. Mostra a inflação esperada para o período de cinco anos, começando em cinco anos. Por exemplo, os números de janeiro de 2017 representam o que os mercados financeiros projetavam no momento em que a inflação média seria de janeiro de 2022 a janeiro de 2027. Baseia-se nas diferenças de rendimento entre títulos do Tesouro ordinários e protegidos contra a inflação.
O segundo gráfico mostra que, apesar da perspectiva tranquilizadora para a inflação, os investidores esperam que o Fed aumente as taxas no próximo ano – antes do que o próprio Fed prevê que agirá. Em junho, o “gráfico de pontos” das previsões dos membros do FOMC mostrou que o membro mediano viu a taxa de fundos federais permanecer em 0 a 0,25 por cento até o final de 2022. Mas este gráfico mostra que os comerciantes no mercado de futuros de fundos do Fed colocam apenas cerca de probabilidade de um terço em taxas que permanecem tão baixas.
Portanto, talvez os investidores estejam pensando que o Fed aumentará as taxas em 2022 desnecessariamente, embora as expectativas de inflação de longo prazo sejam moderadas. Ou talvez eles estejam pensando que a inflação permanecerá sob controle precisamente porque o Fed agirá para esfriá-la no próximo ano. O mercado não é fácil de interpretar.
E é claro que o mercado pode estar errado. Posen acha que, se houver alguma coisa, o Fed vai subir mais cedo do que os mercados esperam, porque a inflação será mais alta do que o Fed espera. E ele acha que isso seria um erro. Sobre os formuladores de políticas do Fed, ele escreve: “O Fed deve manter a calma por mais tempo e evitar o aumento das taxas, mesmo que a inflação chegue bem acima da meta para 2022, como eu previ”. E, “Há um risco de que a inflação acelere com a espera, mas é pequeno, e os benefícios de realmente proporcionar pleno emprego superam os riscos.”
Em outro lugar
“Temos que provar que a democracia ainda funciona – que nosso governo ainda funciona e podemos ajudar nosso povo”, presidente Biden disse ao Congresso em abril. Os resultados financeiros de Biden estavam corretos, conclui um novo Escritório Nacional de Pesquisa Econômica documento de trabalho com base em uma análise de mais de 110 países. “As democracias geram seu próprio apoio apenas quando são bem-sucedidas: todos os efeitos que estimamos funcionam por meio da exposição a democracias que são bem-sucedidas em proporcionar crescimento econômico, paz e estabilidade política e bens públicos”, escreveu Daron Acemoglu, do Instituto de Tecnologia de Massachusetts e quatro outros autores.
Citação do dia
“Em um programa piloto que realizamos no Quênia há alguns anos, cerca de 5.000 meninas da sexta série em 163 escolas primárias receberam um uniforme escolar de $ 6 gratuitamente. Se eles permaneceram na escola, eles receberam um segundo uniforme após 18 meses. A taxa de abandono nos três anos seguintes diminuiu em um terço, para 12%, e a taxa de gravidez caiu de 12% para 8%.
– Esther Duflo, em um redação, “Uma Educação”, em O jornal New York Times, 9 de maio de 2009.
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