A pergunta de US $ 55 bilhões: O programa de QE do Reserve Bank valeu a pena?

A versão do Banco Central de flexibilização quantitativa (QE) – comprar títulos do governo para suprimir as taxas de juros – chegou a US $ 55 bilhões quando parou em julho.

Foi a primeira tentativa do banco central
na QE – a prática tem sido fortemente apoiada pelo Federal Reserve dos EUA no rescaldo da crise financeira global.

No início de 2020, o Reserve Bank e os bancos centrais de todo o mundo juntaram-se ao pacote QE quando a Covid-19 surgiu pela primeira vez como uma ameaça séria para suas economias.

Como se viu, a economia da Nova Zelândia teve um desempenho notável, apesar dos desafios impostos pela pandemia.

Embora muitas vezes descrito com desenvoltura como “impressão de dinheiro”, o programa de compra de ativos em grande escala (LSAP) do Reserve Bank ainda é dívida – dinheiro que precisará ser pago mais adiante.

Em retrospecto, o programa QE de US $ 55 bilhões do Reserve Bank valeu o dinheiro?

“Na época, sem dúvida, havia a verdadeira motivação para jogar a pia da cozinha nela porque não conhecíamos a Covid”, disse o economista do ASB Bank, Mark Smith.

Olhando para trás, Smith argumenta que uma abordagem fiscal mais direcionada teria sido mais apropriada do que a ampla resposta monetária oferecida pelo QE.

“Se você soubesse o que sabe agora, provavelmente diria: sim, a economia precisa de suporte, mas também precisa de suporte mais direcionado, proporcionando mais uma vantagem para alguns desses [affected] setores ”, afirma.

Se confrontado com a mesma situação, ele duvidava que o Banco da Reserva voltaria a seguir a rota do QE.

O contrafactual

Mas, como diz o economista da Capital Economics, Ben Udy, é difícil saber qual teria sido o contrafactual. Em outras palavras, o que teria acontecido se o Reserve Bank não tivesse feito nada?

“Certamente, se você perguntasse ao banco, eles diriam que não cometeram nenhum erro.

“E é apenas com o benefício da percepção tardia que você pode realmente olhar para esta questão.

“Acho que se o banco fosse colocado na mesma situação novamente, eles provavelmente fariam o mesmo, e acho que essa é a decisão certa.

“Essa foi a maneira mais barata de fornecer tanto estímulo quanto eles – talvez não.”

Udy observou que o Reserve Bank of Australia inicialmente estabeleceu uma meta de curva de rendimento – que era mais barata inicialmente – antes de também começar a comprar títulos da mesma forma que o RNBZ fez.

Pelas contas de Udy, a quantidade de estímulo fornecida pela marca de QE da Nova Zelândia foi apropriada.

“A economia agora voltou a ser uma das economias mais fortes do mundo.”

No entanto, Udy não deu ao Banco da Reserva um boletim A-plus por seu desempenho na pandemia.

Onde houve um erro foi o fim das restrições de empréstimo ao valor (LVRs) para tentar apoiar o mercado imobiliário durante a pandemia.

Em dezembro daquele ano, o Reserve Bank estava recomeçando a agir.

“Obviamente, eles não sabiam o que iria acontecer com o mercado imobiliário.

“A maioria dos economistas, inclusive nós, achava que os preços das casas iriam cair, então reduziram os LVRs para reduzir o colapso econômico.

“Eles conseguiram evitar qualquer queda nos preços das casas, mas não acho – mesmo se eles não tivessem removido esses LVRs – que os preços das casas teriam despencado.

“Eles não quebraram em lugar nenhum – realmente – e agora os preços das casas estão tão altos que eu suspeitaria que eles prefeririam não ter feito isso.

“Esse é o único estímulo que eles não deveriam ter dado, com o benefício de uma retrospectiva, mas no QE o banco foi duro e rápido, e eles provavelmente ficarão muito felizes com isso”, disse Udy.

Na cara do carvão

Nas salas de negociação do mercado financeiro, tratava-se de o Banco da Reserva vir em socorro do mercado de títulos, que se tornara disfuncional a ponto de paralisar no início de 2020.

“O QE, que tem uma história limitada ao redor do mundo, sempre teve seu efeito máximo no início e o efeito tende a diminuir com o tempo, então o impacto marginal diminui”, disse o estrategista de mercado sênior da Westpac, Imre Speizer.

“Eles fizeram com que os rendimentos dos títulos caíssem e, à medida que continuavam, o programa tinha cada vez menos efeito.”

Pela análise de Westpac – comparando os primeiros seis meses com o segundo – as estatísticas sugeriram que o segundo período foi menos eficaz do que o primeiro.

“No momento em que encerraram os negócios, acho que sentiram que isso não estava tendo muito impacto.”

No final das contas, as previsões econômicas extremamente terríveis não aconteceram.

“A economia não deu em nada como se pensava, mas o Reserve Bank fez a coisa mais prudente, considerando que havia muita incerteza”, disse Speizer.

“Você tem que usar as ferramentas que tem à sua disposição e usá-las com ousadia como um primeiro passo, e isso é exatamente o que eles fizeram.

“Eles acabaram fazendo muito em uma economia que só enfraqueceu um pouco – essa é uma questão separada – e eu realmente não tenho uma resposta para isso.”

Speizer disse que a grande questão que o mercado enfrenta agora é o que o Reserve Bank fará com sua enorme carteira de títulos.

Vomitou

O estrategista de renda fixa e moeda da Harbor Asset Management, Hamish Pepper, disse que o mercado, diante da turbulência da Covid-19 e da probabilidade de uma enorme necessidade de empréstimos do governo para esquemas de subsídio salarial, “vomitou” na perspectiva.

Além da necessidade de estímulo à política monetária, o funcionamento dos mercados precisava ser abordado.

O mercado fez o que normalmente faz durante uma crise.

Havia muitos vendedores de títulos para o mercado absorver, então o spread entre a oferta e a venda aumentou até o ponto em que as negociações efetivamente pararam.

Pepper, um ex-analista sênior do banco, disse que o banco fez um bom trabalho com o QE.

“Eles não hesitaram e quando viram que tinha dado certo. Pararam de repente e sem alarde”.

Para aqueles na face do carvão, ele disse que o tamanho e a escala do QE no início eram necessários.

“Houve um movimento de preço muito estranho. Fomos atingidos por esse choque enorme, que sabíamos que seria prejudicial.

“Houve momentos em que o mercado de títulos quebrou.

“Pode ter encontrado equilíbrio naturalmente, mas levaria tempo e teria um alto nível de rendimento.

“Então o que o programa LSAP do Reserve Bank conseguiu fazer foi acelerar o processo de normalização do mercado, o que foi bom para a gestão da dívida do Tesouro, emitindo dívida para ele, e manteve essa fonte de financiamento disponível.

“A outra parte era realmente reduzir o custo desse financiamento.”

Pepper apoiou as ações do Reserve Bank.

“Se você pensar sobre o que nos preocupou quando a Covid atingiu, então, sim, esses problemas não eram insignificantes – de forma alguma.

“Mas evitamos algo que poderia ter sido bastante prejudicial e bastante duradouro, então a resposta política foi uma parte crítica para evitar isso.”

E agora

Com o Banco da Reserva agora sendo o orgulhoso proprietário de US $ 55 bilhões em títulos do governo, o que acontece a seguir?

O banco, na sua última declaração de política monetária, observou que o programa LSAP proporcionou um estímulo monetário significativo e apoiou um mercado de obrigações em funcionamento até 2020.

“À medida que o funcionamento do mercado de títulos melhorou, o impacto do programa LSAP no estímulo monetário caiu, e avalia-se que os títulos atuais estão fornecendo uma pequena quantidade de estímulo contínuo”, disse o comitê de política monetária em notas que acompanham o comunicado de novembro.

O comitê espera administrar gradualmente a detenção de títulos do LSAP para baixo, de uma forma que mantenha o bom funcionamento dos mercados financeiros.

Mais detalhes sobre como os títulos serão reduzidos serão revelados em fevereiro.

Embora as compras de títulos tenham cessado em julho, os títulos adquiridos têm datas de vencimento que vão até 2041.

Embora os prazos sejam muito longos, esse portfólio precisará ser gerenciado e a forma como isso é feito é importante para os mercados financeiros, disse ANZ.

O banco afirmou que o desdobramento da carteira do LSAP terá de ser feito de uma forma flexível e pragmática, com decisões dependentes da evolução da economia e dos mercados obrigacionistas.

“Não achamos que o portfólio LSAP será uma característica permanente do cenário do mercado, mas pode estar conosco por algum tempo, com a experiência global sugerindo que sair do QE com elegância é muito mais difícil do que entrar.”