FOTO DE ARQUIVO: O edifício do Federal Reserve é visto em Washington, EUA, 26 de janeiro de 2022. REUTERS/Joshua Roberts/Foto de arquivo
30 de março de 2022
Por Karen Brettell
(Reuters) – A parte de dois anos/10 anos da curva de juros do Tesouro dos Estados Unidos, observada de perto, inverteu brevemente nesta terça-feira, o que no passado indicou que uma recessão poderia começar em um ou dois anos.
Outras partes da curva de rendimentos, no entanto, incluindo um dos indicadores de recessão favoritos do Federal Reserve – a diferença entre os rendimentos de três meses e de 10 anos – vêm se acentuando e ainda estão longe da inversão.
Aqui está um resumo do que alguns participantes do mercado pensam sobre a curva de juros.
ESTRATEGISTAS DA GOLDMAN SACHS, CONDUZIDOS POR PRAVEEN KORAPATY
“A curva nominal tende a se inverter mais facilmente em um ambiente de alta inflação, e podemos ver inversões de curva mais cedo e/ou mais profundas neste ciclo. Em tal ambiente, uma inversão de curva nominal mais profunda pode ser necessária para produzir as mesmas chances de recessão em modelos como visto em ciclos de negócios mais recentes.”
ERIN BROWNE, GERENTE DE PORTFÓLIO, MULTI-ASSET STRATEGIES, PIMCO
“Historicamente, em ambientes inflacionários muito altos, como estamos hoje… olhar para os rendimentos reais e a curva de rendimento real é um indicador melhor dos riscos de crescimento. O rendimento real ainda é muito alto.”
“A quantidade extraordinária de QE reduziu os prêmios de prazo e piorou o nivelamento da curva. Como resultado, este é um ciclo muito diferente.”
JPMORGAN STRATEGISTS, liderados por MARKO KOLANOVIC
“A curva de juros plana/invertida foi historicamente um bom sinal de ciclo porque indicaria que as condições de financiamento se tornaram altamente restritivas, mas não vemos isso no momento. As taxas reais atingiram uma média de +200bp no momento das inversões de curva anteriores, em relação aos níveis negativos atuais, enquanto os padrões de empréstimos bancários ainda estão diminuindo.”
BRUNO BRAIZINHA, ESTRATEGISTA DE TAXAS DE JURO, BANCO DA AMÉRICA
“A dinâmica recente da curva de 2s10 reflete os riscos de recessão.”
“As inversões são um marco significativo para as transições de final de ciclo, com implicações para retornos esperados e covariâncias em todas as classes de ativos. O escopo para um Fed mais agressivo no curto prazo provavelmente exacerba os riscos de médio prazo para as perspectivas.”
JONATHAN COHN, ESTRATEGISTA DE NEGOCIAÇÃO DE TARIFAS, CREDIT SUISSE
“2s10s… pode não ser um indicador tão forte ou preocupante no ambiente atual, pois historicamente tem recebido muito do “peso” no longo prazo reflete prêmios de prazo comprimidos em oposição às expectativas inerentes de “aperto excessivo”. No entanto, é sensato precificar uma probabilidade de recessão mais alta, especialmente agora que o Fed gesticulou em direção a sua maior tolerância à fraqueza econômica em troca de estabilidade de preços.”
JIM REID, CHEFE DE PESQUISA TEMÁTICA, DEUTSCHE BANK
“O Fed há muito tempo prefere medidas como o spread entre o rendimento de 3 milhões de 18 milhões e o rendimento de 3 milhões… A maior implicação disso é talvez que o Fed não veja uma inversão de 2s10s como motivo para desacelerar os aumentos das taxas.”
“Ainda prefiro 2s10s como indicador principal, pois podemos voltar com um histórico de sucesso em muito mais ciclos do que a medida preferida do Fed, mas é justo dizer que a diferença recorde entre as medidas agora é gritante e vale a pena debater.”
ANSHUL PRADHAN E SAMUEL EARL, ESTRATEGISTAS DE TAXA DE JURO, BARCLAYS
“Na superfície, uma curva de juros com inclinação descendente simplesmente aponta para expectativas de cortes de taxas por parte dos investidores e não indica o porquê. Os investidores podem estar preocupados com uma recessão e esperar que o Fed corte as taxas. Alternativamente, eles podem esperar que o Fed corte as taxas em resposta à queda da inflação. Ambas são explicações plausíveis, embora a história sugira que a primeira seja mais provável.”
“Dessa vez é diferente? Achamos insatisfatória a explicação usual de prêmio de baixo prazo, devido a fatores como o balanço patrimonial do Fed… Os investidores estão dispostos a aceitar um prêmio de baixo prazo quando estão preocupados com riscos de queda para o crescimento, sugerindo que o prêmio de prazo também contém informações sobre a perspectiva”.
ESTRATEGISTAS DE MACRO DE WELLS FARGO, CONDUZIDO POR MIKE SCHUMACHER
“A ligação entre a forma da curva e o crescimento tem sido fraca, na melhor das hipóteses, desde 2009.”
“Por que a curva de juros perdeu seu mojo? A compra pesada de títulos pelos bancos centrais fez com que os rendimentos de longo prazo divergissem dos fundamentos econômicos.”
(Reportagem adicional de Lisa Mattackal; Edição de Alden Bentley e David Gregorio)
FOTO DE ARQUIVO: O edifício do Federal Reserve é visto em Washington, EUA, 26 de janeiro de 2022. REUTERS/Joshua Roberts/Foto de arquivo
30 de março de 2022
Por Karen Brettell
(Reuters) – A parte de dois anos/10 anos da curva de juros do Tesouro dos Estados Unidos, observada de perto, inverteu brevemente nesta terça-feira, o que no passado indicou que uma recessão poderia começar em um ou dois anos.
Outras partes da curva de rendimentos, no entanto, incluindo um dos indicadores de recessão favoritos do Federal Reserve – a diferença entre os rendimentos de três meses e de 10 anos – vêm se acentuando e ainda estão longe da inversão.
Aqui está um resumo do que alguns participantes do mercado pensam sobre a curva de juros.
ESTRATEGISTAS DA GOLDMAN SACHS, CONDUZIDOS POR PRAVEEN KORAPATY
“A curva nominal tende a se inverter mais facilmente em um ambiente de alta inflação, e podemos ver inversões de curva mais cedo e/ou mais profundas neste ciclo. Em tal ambiente, uma inversão de curva nominal mais profunda pode ser necessária para produzir as mesmas chances de recessão em modelos como visto em ciclos de negócios mais recentes.”
ERIN BROWNE, GERENTE DE PORTFÓLIO, MULTI-ASSET STRATEGIES, PIMCO
“Historicamente, em ambientes inflacionários muito altos, como estamos hoje… olhar para os rendimentos reais e a curva de rendimento real é um indicador melhor dos riscos de crescimento. O rendimento real ainda é muito alto.”
“A quantidade extraordinária de QE reduziu os prêmios de prazo e piorou o nivelamento da curva. Como resultado, este é um ciclo muito diferente.”
JPMORGAN STRATEGISTS, liderados por MARKO KOLANOVIC
“A curva de juros plana/invertida foi historicamente um bom sinal de ciclo porque indicaria que as condições de financiamento se tornaram altamente restritivas, mas não vemos isso no momento. As taxas reais atingiram uma média de +200bp no momento das inversões de curva anteriores, em relação aos níveis negativos atuais, enquanto os padrões de empréstimos bancários ainda estão diminuindo.”
BRUNO BRAIZINHA, ESTRATEGISTA DE TAXAS DE JURO, BANCO DA AMÉRICA
“A dinâmica recente da curva de 2s10 reflete os riscos de recessão.”
“As inversões são um marco significativo para as transições de final de ciclo, com implicações para retornos esperados e covariâncias em todas as classes de ativos. O escopo para um Fed mais agressivo no curto prazo provavelmente exacerba os riscos de médio prazo para as perspectivas.”
JONATHAN COHN, ESTRATEGISTA DE NEGOCIAÇÃO DE TARIFAS, CREDIT SUISSE
“2s10s… pode não ser um indicador tão forte ou preocupante no ambiente atual, pois historicamente tem recebido muito do “peso” no longo prazo reflete prêmios de prazo comprimidos em oposição às expectativas inerentes de “aperto excessivo”. No entanto, é sensato precificar uma probabilidade de recessão mais alta, especialmente agora que o Fed gesticulou em direção a sua maior tolerância à fraqueza econômica em troca de estabilidade de preços.”
JIM REID, CHEFE DE PESQUISA TEMÁTICA, DEUTSCHE BANK
“O Fed há muito tempo prefere medidas como o spread entre o rendimento de 3 milhões de 18 milhões e o rendimento de 3 milhões… A maior implicação disso é talvez que o Fed não veja uma inversão de 2s10s como motivo para desacelerar os aumentos das taxas.”
“Ainda prefiro 2s10s como indicador principal, pois podemos voltar com um histórico de sucesso em muito mais ciclos do que a medida preferida do Fed, mas é justo dizer que a diferença recorde entre as medidas agora é gritante e vale a pena debater.”
ANSHUL PRADHAN E SAMUEL EARL, ESTRATEGISTAS DE TAXA DE JURO, BARCLAYS
“Na superfície, uma curva de juros com inclinação descendente simplesmente aponta para expectativas de cortes de taxas por parte dos investidores e não indica o porquê. Os investidores podem estar preocupados com uma recessão e esperar que o Fed corte as taxas. Alternativamente, eles podem esperar que o Fed corte as taxas em resposta à queda da inflação. Ambas são explicações plausíveis, embora a história sugira que a primeira seja mais provável.”
“Dessa vez é diferente? Achamos insatisfatória a explicação usual de prêmio de baixo prazo, devido a fatores como o balanço patrimonial do Fed… Os investidores estão dispostos a aceitar um prêmio de baixo prazo quando estão preocupados com riscos de queda para o crescimento, sugerindo que o prêmio de prazo também contém informações sobre a perspectiva”.
ESTRATEGISTAS DE MACRO DE WELLS FARGO, CONDUZIDO POR MIKE SCHUMACHER
“A ligação entre a forma da curva e o crescimento tem sido fraca, na melhor das hipóteses, desde 2009.”
“Por que a curva de juros perdeu seu mojo? A compra pesada de títulos pelos bancos centrais fez com que os rendimentos de longo prazo divergissem dos fundamentos econômicos.”
(Reportagem adicional de Lisa Mattackal; Edição de Alden Bentley e David Gregorio)
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