Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Com os preços caindo como uma pedra à medida que o aperto do banco central se intensifica, a compra de títulos pode parecer confusa – mas talvez essa confusão seja motivo suficiente por si só.
Os mercados financeiros estão cheios de velhos ditados muitas vezes contraditórios e pérolas de ‘sabedoria’ – como ser ganancioso quando os outros estão com medo, mas também não tentar pegar uma faca caindo.
Há um fundo de verdade em todos eles, mas, principalmente, eles se aplicam a diferentes tipos de poupadores, comerciantes ou gestores de investimentos com diferentes horizontes e apetites de risco.
No momento, qualquer um que jogue títulos como uma alternativa ‘segura’ para os preços despencando das ações provavelmente está se queimando à medida que a inflação e as taxas de juros disparam e os índices de títulos despencam em conjunto com as ações.
Mesmo os Exchange Traded Funds investidos em títulos do Tesouro dos EUA com vencimentos relativamente curtos de 1 a 3 anos estão no vermelho tanto no terceiro trimestre quanto no acumulado do ano, com ETFs em títulos do Tesouro dos EUA de 7 a 10 anos agora perdendo mais de 15% até agora em 2022.
Atingidos ainda mais por um dólar em alta, os índices de títulos soberanos no exterior em termos de dólares caíram quase 24% – ainda pior do que a reversão de 19% do S&P500 no acumulado do ano.
Longe dos amortecedores de portfólio, esse tipo de movimento torna os títulos carne e bebida para os fundos de hedge.
Os fundos especulativos que jogam nos mercados de futuros estão jogando títulos como um dos “big shorts” do ano – com apostas líquidas de baixa em títulos do Tesouro de dois anos subindo para o mais alto em quase 18 meses na semana passada e shorts líquidos em papéis de longo prazo no mais alto em um ano como o Federal Reserve se reúne esta semana.
A exortação poética de Rudyard Kipling para manter a calma quando tudo ao seu redor está perdendo a deles – que também se tornou um conselho de investimento velho e cansado – cai para os gestores de ativos de longo prazo mais interessados em rendimento e retorno do que em preço.
Com rendimentos mais altos, os retornos anuais esperados para o próximo período melhoraram acentuadamente. E embora os preços das ações tenham caído e barateado em muitos modelos, seu valor relativo em relação aos títulos não caiu.
Ano ruim para títulos https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxombggpx/Two.PNG
Retornos de ativos globais https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgnykapb/One.PNG
‘ERA DA CONFUSÃO’
Em seu último relatório anual sobre os retornos esperados de 5 anos, o gerente de investimentos holandês Robeco descreve o período à frente como a “Era da Confusão”.
Para Robeco, os mercados ficaram desorientados por vários choques recentes – agravados pela falta de compreensão da inflação e pela mudança da política monetária, juntamente com um debate em andamento sobre se a chamada Grande Moderação de inflação e taxas de juros estruturalmente baixas realmente terminou.
Essa maior incerteza se reflete em quase o dobro da volatilidade nas previsões dos analistas das estimativas de ganhos globais de 12 meses em comparação com os níveis pré-Covid.
Mas as ações continuam historicamente caras e os argumentos sobre a falta de alternativas agora são mais difíceis de fazer, avalia.
Robeco estima que o aumento dos rendimentos governamentais ‘sem risco’ significa que um prêmio de risco de capital estimado para um investidor baseado em euro de 3% está agora abaixo da média de longo prazo de 3,5% pela primeira vez nos 12 anos de história de seu publicação anual.
“Isso ocorre em parte porque prevemos uma mudança de nível na volatilidade do consumo que garante um prêmio de risco de ações de médio prazo mais alto do que o atualmente refletido pelo mercado.”
Embora não seja exatamente um toque de clarim para comprar títulos – onde ainda vê rendimentos e prêmios de prazo abaixo das estimativas de ‘estado estacionário’ – os gerentes do Robeco os veem como ‘substancialmente mais baratos’ e atualizaram uma previsão de retornos anualizados de 5 anos para soberanos de economias desenvolvidas com hedge de euro títulos em 1,5 pontos percentuais. Reduziu os retornos de ações esperados em um quarto de ponto.
“As principais alegações de mudanças de paradigma exigem um pesado ônus da prova. Não encontramos evidências suficientes para concluir que estamos perto de um ponto de inflexão em que a reflexividade deixa a inflação nas economias desenvolvidas fora de controle”, concluiu Robeco, reconhecendo vários cenários concorrentes.
Outros são mais diretos na escolha de títulos para proteger investimentos mistos.
A equipe global de alocação de ativos do Société Générale elevou este mês os títulos em cerca de 5 pontos percentuais para 33% em suas carteiras de vários ativos, aumentando os títulos dos EUA para um quarto da alocação geral – protegendo o peso adicional em euros, pois eles não querem aumentar uma exposição em dólar já alta de 53% ainda mais.
“A credibilidade do Federal Reserve continuará a ancorar as expectativas de inflação abaixo de 2%”, escreveu a equipe do SG. “De fato, consideramos os títulos do Tesouro dos EUA um dos raros ativos que já precificaram muitos dos riscos futuros.”
Confuso? Quase 4% dos rendimentos nominais do crédito do Tesouro dos EUA ao longo de dois anos ou mais de 3,5% agora por 10 anos podem ser suficientes para o banco reconstruir as carteiras mistas de ações / títulos 60/40 que sofrerão tal impacto em 2022.
Como disse o diretor de investimentos da Pictet Wealth Management, Cesar Perez Ruiz, no início deste mês, 2023 pode ser a “vingança dos 60/40”.
Pesquisa da Reuters-Perspectivas de rendimento do tesouro dos EUA https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/polling/znpnewakavl/Reuters%20poll-US%20treasury%20yield%20outlook.PNG
Gráfico Robeco no histórico de alocação de ativos https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnewamovl/Four.PNG
As opiniões aqui expressas são do autor, colunista da Reuters.
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; Edição por Chizu Nomiyama)
Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Com os preços caindo como uma pedra à medida que o aperto do banco central se intensifica, a compra de títulos pode parecer confusa – mas talvez essa confusão seja motivo suficiente por si só.
Os mercados financeiros estão cheios de velhos ditados muitas vezes contraditórios e pérolas de ‘sabedoria’ – como ser ganancioso quando os outros estão com medo, mas também não tentar pegar uma faca caindo.
Há um fundo de verdade em todos eles, mas, principalmente, eles se aplicam a diferentes tipos de poupadores, comerciantes ou gestores de investimentos com diferentes horizontes e apetites de risco.
No momento, qualquer um que jogue títulos como uma alternativa ‘segura’ para os preços despencando das ações provavelmente está se queimando à medida que a inflação e as taxas de juros disparam e os índices de títulos despencam em conjunto com as ações.
Mesmo os Exchange Traded Funds investidos em títulos do Tesouro dos EUA com vencimentos relativamente curtos de 1 a 3 anos estão no vermelho tanto no terceiro trimestre quanto no acumulado do ano, com ETFs em títulos do Tesouro dos EUA de 7 a 10 anos agora perdendo mais de 15% até agora em 2022.
Atingidos ainda mais por um dólar em alta, os índices de títulos soberanos no exterior em termos de dólares caíram quase 24% – ainda pior do que a reversão de 19% do S&P500 no acumulado do ano.
Longe dos amortecedores de portfólio, esse tipo de movimento torna os títulos carne e bebida para os fundos de hedge.
Os fundos especulativos que jogam nos mercados de futuros estão jogando títulos como um dos “big shorts” do ano – com apostas líquidas de baixa em títulos do Tesouro de dois anos subindo para o mais alto em quase 18 meses na semana passada e shorts líquidos em papéis de longo prazo no mais alto em um ano como o Federal Reserve se reúne esta semana.
A exortação poética de Rudyard Kipling para manter a calma quando tudo ao seu redor está perdendo a deles – que também se tornou um conselho de investimento velho e cansado – cai para os gestores de ativos de longo prazo mais interessados em rendimento e retorno do que em preço.
Com rendimentos mais altos, os retornos anuais esperados para o próximo período melhoraram acentuadamente. E embora os preços das ações tenham caído e barateado em muitos modelos, seu valor relativo em relação aos títulos não caiu.
Ano ruim para títulos https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxombggpx/Two.PNG
Retornos de ativos globais https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgnykapb/One.PNG
‘ERA DA CONFUSÃO’
Em seu último relatório anual sobre os retornos esperados de 5 anos, o gerente de investimentos holandês Robeco descreve o período à frente como a “Era da Confusão”.
Para Robeco, os mercados ficaram desorientados por vários choques recentes – agravados pela falta de compreensão da inflação e pela mudança da política monetária, juntamente com um debate em andamento sobre se a chamada Grande Moderação de inflação e taxas de juros estruturalmente baixas realmente terminou.
Essa maior incerteza se reflete em quase o dobro da volatilidade nas previsões dos analistas das estimativas de ganhos globais de 12 meses em comparação com os níveis pré-Covid.
Mas as ações continuam historicamente caras e os argumentos sobre a falta de alternativas agora são mais difíceis de fazer, avalia.
Robeco estima que o aumento dos rendimentos governamentais ‘sem risco’ significa que um prêmio de risco de capital estimado para um investidor baseado em euro de 3% está agora abaixo da média de longo prazo de 3,5% pela primeira vez nos 12 anos de história de seu publicação anual.
“Isso ocorre em parte porque prevemos uma mudança de nível na volatilidade do consumo que garante um prêmio de risco de ações de médio prazo mais alto do que o atualmente refletido pelo mercado.”
Embora não seja exatamente um toque de clarim para comprar títulos – onde ainda vê rendimentos e prêmios de prazo abaixo das estimativas de ‘estado estacionário’ – os gerentes do Robeco os veem como ‘substancialmente mais baratos’ e atualizaram uma previsão de retornos anualizados de 5 anos para soberanos de economias desenvolvidas com hedge de euro títulos em 1,5 pontos percentuais. Reduziu os retornos de ações esperados em um quarto de ponto.
“As principais alegações de mudanças de paradigma exigem um pesado ônus da prova. Não encontramos evidências suficientes para concluir que estamos perto de um ponto de inflexão em que a reflexividade deixa a inflação nas economias desenvolvidas fora de controle”, concluiu Robeco, reconhecendo vários cenários concorrentes.
Outros são mais diretos na escolha de títulos para proteger investimentos mistos.
A equipe global de alocação de ativos do Société Générale elevou este mês os títulos em cerca de 5 pontos percentuais para 33% em suas carteiras de vários ativos, aumentando os títulos dos EUA para um quarto da alocação geral – protegendo o peso adicional em euros, pois eles não querem aumentar uma exposição em dólar já alta de 53% ainda mais.
“A credibilidade do Federal Reserve continuará a ancorar as expectativas de inflação abaixo de 2%”, escreveu a equipe do SG. “De fato, consideramos os títulos do Tesouro dos EUA um dos raros ativos que já precificaram muitos dos riscos futuros.”
Confuso? Quase 4% dos rendimentos nominais do crédito do Tesouro dos EUA ao longo de dois anos ou mais de 3,5% agora por 10 anos podem ser suficientes para o banco reconstruir as carteiras mistas de ações / títulos 60/40 que sofrerão tal impacto em 2022.
Como disse o diretor de investimentos da Pictet Wealth Management, Cesar Perez Ruiz, no início deste mês, 2023 pode ser a “vingança dos 60/40”.
Pesquisa da Reuters-Perspectivas de rendimento do tesouro dos EUA https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/polling/znpnewakavl/Reuters%20poll-US%20treasury%20yield%20outlook.PNG
Gráfico Robeco no histórico de alocação de ativos https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnewamovl/Four.PNG
As opiniões aqui expressas são do autor, colunista da Reuters.
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; Edição por Chizu Nomiyama)
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